申万宏源评12月金融数据：非标受限带动社融增速下行

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(1)12月份，新增信贷大幅下降，新增表外融资下降，社会融资同比增长减少；非银行存款大幅下降，m2增速降至8.2%。

12月份的财务数据显示出几个特征。首先，新贷款远低于预期。12月份，金融机构新增贷款仅为5844亿元，同比减少4556亿元。除居民中长期贷款增速持续放缓外，12月份企业中长期贷款增速也大幅回落(2059亿)。二是新增表外融资(约3500亿元)同比大幅下降，结构继续集中于信托贷款(12月增加2288亿元)。尽管新增信贷和表外融资的同比增幅都有所下降，但企业债券融资仍很少(仅增加了621亿英镑)

，社会融资同比增长近5000亿元。第三，非银行存款大幅下降，每月下降9129亿元，同比下降近1万亿元，导致m2增速大幅回落至8.2%，居民和企业存款略有增加。

(2)自2016年6月以来，我们在《资产管理非标准与社会金融非标准——资产管理行业资产配置研究第九课题》报告中指出，统计局公布的社会金融指标统计范围不完整，大量非标准指标不在统计范围内。考虑广义非标准后，广义社会融资增速较2017年第一季度明显下降。近年来，随着去杠杆化、去渠道化、银信合作规范化、委托贷款和信托贷款等文件的出台，非标准贷款受到了更加严格的限制。在这种情况下，原本受益于渠道转移的信任也将面临约束，统计局公布的社会融资增长率也将无法逃脱下降趋势。

(3)展望2018年，在严格控制非标准规模的背景下，所有新增信贷难以进行表外非标准削减，社会融资增速预计将进一步下降。在2018年的经济中，一方面，需求的边际下降，另一方面，有限的融资限制了经济增长，报告中的观点“回报的根本”保持不变。2018年，预计经济将略有下滑，资本预计将停止上升并趋于稳定，债券收益率将在高位波动。从中性来看，10年期债券收益率为3.6%-4.2%。