陶冬：巴菲特赌局及其意义

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股票选择是对还是错是一个概率事件，最终趋向于中间值。然而，对冲基金不合理的收费结构使客户在起跑线上赔钱。Etf让流动性成为股价上涨的主要驱动力，对冲基金经理也成了人才。

2007年，沃伦·巴菲特向对冲基金行业发出了挑战:任何投资组合，只要有至少五只由投资专家挑选的对冲基金，其表现都会比十年后只获得少量佣金的被动管理公司差；P500指数基金。沃伦愿意为此下50万英镑的赌注。protégé partners的对冲基金经理泰德·赛德斯(Ted seides)接受了巴菲特的赌博。他选择了五家对冲基金，并认为它们将在十年内超越标准普尔500指数，结算期为2017年12月31日。

这场赌博游戏的结果不会等到2017年底。除了2008年，对冲基金在十年中已经九次给出了指数表现不佳，赛德斯已经放弃了翻身的希望。根据对冲基金的传统2-20收费模式(2%的管理费和20%的超额业绩费)，对冲基金需要比被动基金至少高出3.2个百分点，才能为客户赢得比投资被动基金更高的回报。

对冲基金未能做到这一点。1)2009年后，央行的量化宽松政策开始生效，资产价格飙升，出售空利润的机会比过去少了很多。2)宏观形势变化迅速，从货币政策到石油生产协议都是不可预测的，抛售空和多头都是被扼杀的，而定向边选择的风险大大增加。3)近年来，甚至资产价格的波动也消失了，套期保值失去了效用。4)当etf处于强势时，资金主要流向指数成份股，活跃基金的选股能力被流动性引导的市场上涨所压倒。5)新的经济公司如雨后春笋般涌现，它们集中在许多大公司。对冲基金和被动基金在空之间被压缩，它们在费用上的劣势被凸显出来。

一些对冲基金经理拒绝接受巴菲特的胜利，并要求再赌十年。在不同的市场环境下，结果可能会不同，但沃伦的逻辑已经表达得很清楚了。股票选择是对还是错是一个概率事件，最终趋向于中间值。然而，对冲基金不合理的收费结构使客户在起跑线上赔钱。Etf让流动性成为股价上涨的主要驱动力，对冲基金经理也成了人才。

对冲基金诞生于20世纪80年代，并在接下来的15年中崛起。他们擅长出售空，擅长研究和追求绝对回报。他们曾经从共同基金和保险基金那里攫取了大量业务，这些基金只做多头头寸并追求相对回报。然而，在此之后，不合理的收费结构和追求短期利益的弊端逐渐暴露出来，顾客的热情开始消退。Etf在市场投资中所占的份额越来越大，这使得指数股票能够独一无二地接受新的流入资金，选股能力变得不那么重要。如果ai财务管理成为未来的市场趋势，选股可能会更加趋同，流动性将带来热门股票的上升，从而形成一个周期。

作者认为对冲基金不会消失，但当以大数据和人工智能为特征的行业4.0出现时，对冲基金的生存空间将被压缩。他们不再是资本市场的掠夺者，而只是小众玩家。

二级资本市场的生态环境正在迅速变化。十年前，巴菲特可能没有听说过大数据和人工智能，但他的常识性结论是正确的，无愧于沃伦的称号。