工银国际：2018年中国经济年度增速有望维持6.9%

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"数千次的大风仍在肆虐，允许有东南和西北风."第十九次全国代表大会的报告指出，中国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段。在一个新时代的开始，中国经济的新弹性正在凸显。根据1月18日发布的数据，从单季表现来看，第四季度中国经济同比增速保持在6.8%，增长底线保持稳定。从全年表现来看，2017年中国经济同比增速回升至6.9%，超过了2016年底的市场预期。我们认为，与过去不同，这种新的弹性并不依赖于需求方刺激的政策支持，而是来自供给方改革的红利释放。有了新的弹性，新时期的宏观政策协调有望加快新旧动能的转换，为中国经济的高质量发展创造新的空空间。有鉴于此，我们预计中国经济将在2018年稳步实现长期触底，年增长率预计将保持在6.9%。得益于稳定的触底过程，消费升级、智能制造和民生保障有望成为引领中国经济高质量发展的强大引擎。

稳定的表现开启了发展的新时代。在出人意料的反弹之后，中国经济在2017年平稳结束。根据国家统计局的数据，第四季度国内经济同比增长6.8%，与第三季度持平。纵观全年，2017年国内经济同比增长6.9%，与我们11月份报告的预测一致。与去年相比，这一增长业绩提高了0.2个百分点，超过了2016年底的市场预期。此外，规模以上工业企业增加值同比增长0.6个百分点，凸显经济增长的强劲弹性。总体而言，正如我们在上一份报告中所判断的那样，2017年上半年的意外反弹不仅激活了中长期投资和消费偏好，还巩固了供应方改革的政策决心，导致内生增长意外触底。正因为如此，中国经济有了坚实的新增长弹性，进入了高质量稳步发展的新时代。

改革红利支持新的增长弹性。自当前金融危机以来，中国经济的旧弹性主要依赖于需求方刺激的短期支撑。相反，中国经济的新弹性主要是由于供应方改革的红利释放。统计数据显示，2017年，供应方改革红利出现在四个层面。首先，生产效率显著提高。2017年，全国工业产能利用率达到77.0%，达到五年来的峰值，万元国内生产总值能耗同比下降3.7%。1月至11月，规模以上工业企业主营业务收入每100元成本下降至85.26元，同比下降0.28元。第二，消费升级继续发挥作用。2017年，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为58.8%，比资本形成总量高26.7个百分点。同时，升级商品消费形成新的增长点，通信设备、体育娱乐产品和化妆品的同比增长率分别达到11.7%、15.6%和13.5%。第三，结构调整正在好转。2017年，第三产业增加值对国内生产总值增长的贡献率为58.8%，比上年提高1.3个百分点。全国服务业生产指数同比增长8.2%，增速比上年提高0.1个百分点。第四，创新驱动步伐加快。2017年，高新技术制造业和装备制造业投资分别增长17.0%和8.6%，增速比上年分别提高2.8%和4.2个百分点；相反，高耗能制造业投资同比下降1.8%，反映高端制造业发展势头增强，淘汰旧产能、培育新产能进程加快。

政策协调培育新economy/きだよ/room.基于新的弹性，2018年的宏观政策将进一步引导增长重心从需求侧转向供给侧，从要素驱动转向创新驱动，从总增长率转向民生福利，努力培育中国经济的长期反弹。首先，稳定、中性的货币政策将长期持续，保持“短期不宽松、长期不紧缩”的特点。央行预计将采取“提高市场利率+定向RRR减息”的政策组合。一方面，它将跟随自然利率的上升，引导货币市场利率逐步有序上升。另一方面，进一步完善定向减RRR政策，不断优化信贷供给结构，与积极财政政策形成合力，加大对精准扶贫、农村振兴等重点领域的政策支持。其次，宏观审慎监管仍将保持强势，金融领域“严格监管+去杠杆化”的政策基调不会放松，影子银行、资产管理市场和地方政府债务将是长期监管的重点。最后，供应方改革、长期环保监管和“中国制造2025”将相互促进，深化产能过剩和僵尸企业的清理，引导资源投向技术创新、规模经济和范围经济的优质企业，加快产业升级和新旧动能转换。有鉴于此，我们预测，2018年，中国经济将稳步实现长期触底，年增长率预计将保持在6.9%。消费升级、智能制造和民生保障有望引领中国经济高质量发展。在坚实的基本面基础上，2018年人民币汇率将保持长期稳定趋势，并围绕中央水平呈现弹性双向波动。人民币兑美元汇率中间价预计在6.40-6.45之间，双向波动的总体区间预计在6.30-6.60之间。