但斌：我们正面临比巴菲特更好的时代

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价值投资在中国的实践过程是跌宕起伏的。2004年东方港成立时，我们选择了贵州茅台和云南白药作为长期投资的最佳公司。回顾过去，许多这样的公司显示了时间的价值。

价值投资在中国的实践过程是跌宕起伏的。

东方港在2004年成立时，我们选择了最好的公司贵州茅台(600519)和云南白药(000538)进行长期投资。回顾过去，许多这样的公司已经展示了时间的价值。

对于价值投资者来说，2017年的春风是个丰收年。展望2018年，我认为两极分化将在2017年继续，我们将在未来看到“大象”在不同的细分市场跳舞。2018年，蓝筹股的投资时代将开始，并将持续很长时间。

我们正面临一个比巴菲特更好的时代

投资就是看得更远，看得更准，敢于承担重任，并坚持下去。所有这些都源于对未来的展望。因此，着眼于中国的长远未来是非常重要的。

2008年发生了一场经济危机，许多人开始担心10年过去了，是时候爆发一场经济危机了吗？但事实上，过去的十年是中国历史上最好的发展时期。

展望未来，到2035年，中国将成为中等强国，到2050年，中国将成为发达国家。按照中美gdp的比较，到2025年，中国将成为世界上最大的经济体，到2050年，中国的经济规模将是美国的两倍。

我们预计中国正处于这样一个长期的上升过程中，但在这种情况下，投资者能坚定地相信这个结果吗？这不容易。

从美国的经验来看，1913年，当美国经济表现出最强劲的上升趋势时，美国发生了一场经济危机。当时，摩根说，“空美国会破产吗”，这标志着美国经济在最强劲的时刻真正崛起。这与我们在2008年的情况非常相似，这表明在中国真正崛起的时候出现了经济危机。你对中国和长远未来的看法决定了你未来的长远之路。

如果我们可以打个比方，我们这一代中国投资者正面临着摩根时代和巴菲特时代，而中国将在2049年，也就是中华人民共和国成立一百年后，成为一个发达国家，我们正面临着一个比他们更好的时代。

如果中国经济长期增长，一些中国企业将表现出色。

坚持长期投资的正确方向

从投资的角度来看，我们也可以借鉴美国发展的经验。

美国确实有一些具有优势的产业和企业值得长期投资，但不是所有的企业都值得长期投资，长期投资也应该找到正确的方向。因为投资是一个不断学习的过程。巴菲特在84岁时开始收购ibm，直到去年才开始收购苹果。现在苹果已经成为他的第三大位置。

哪些行业具有持久的生命力？

例如，在化妆品行业，我有两个女儿，我发现她们一懂事就往脸上擦东西。人性的欲望将使一个行业长期保持活力。

有烟草。虽然业界有很多负面评论，但从行业属性来看，它具有长期的生命力。美国烟草公司于1897年上市，菲利普·莫里斯公司继承了它的前身。这家拥有200多年历史的万宝路卷烟制造商今年继续创下历史新高。

一些行业的特点会使企业在很长一段时间内表现很好。事实上，真正的投资应该是那些能够持续创造财富的公司。当然，在新的时代，软件、计算机等行业的表现会越来越突出。

此外，中国还有一些独特的东西。

今年白酒是一个很好的行业，有属于中国传统的企业。事实上，今年有些公司的表现比贵州茅台好，比如涪陵榨菜(002507，诊断股)和海天叶巍(603288，诊断股)。这些真正代表中国特色、孕育于中国传统文化的公司，也作为一股新生力量涌现出来，并在许多子行业表现出色。

如果中国像美国一样有长远的发展前景，投资者如果没有正确的价值观，可能得不到好的收益。我自己的投资岁月非常艰难。我25岁开始我的职业生涯。在过去的25年里，a股市场经历了短期和脉冲式的增长和长期的下跌。在这个过程中，没有正确投资理念的支持是非常困难的。

什么是正确的投资理念？就是要坚持投资好公司，只有好公司才能跨越时代，如果你把钱投入到大企业去投资，收益还是相当可观的。

只有投资于企业本身，从企业出发，这才是创造财富的真正途径。

在中国进行价值投资是一个苦乐参半的过程。在2007年出版的《时间的玫瑰》一书中，我谈到的所有公司都比张裕和华侨城弱，所有其他公司都显示了时间的价值。

投资考验我们思维的极限——一种根植于我们内心的力量。

但是在2008年，我们也犯了很多错误，机械地向巴菲特学习，不顾金融危机坚持到底。因此，在2015年，我们做了一些治疗，包括我们今年的表现很好。今年，在东朗事件最严重的时候，我们也做出了适当的出售决定。在中国，事件缓解后，除贵州茅台和腾讯外，所有股票都被卖出并回购。总的来说，只要2008年的金融危机、2015年的白酒危机和系统性风险能够避免，长期投资还是能够获得更好的回报。

价值投资可以战胜各种人工智能“狗”

至于2018年的a股市场，我认为两极分化在2017年会继续。

当然，许多人仍然希望改变风格。然而，从我们13年的海外投资经验来看，海外投资者基本上围绕蓝筹股进行交易，而一般专业机构则围绕前100名股票进行交易。在美国，五大公司占纳斯达克总市值的42%。自2008年以来，美国已经经历了九年的牛市，但如果不收购这五家大公司，就很难从整体上赚钱。

中国a股市场已有27年的历史，本应进入一个分水岭时代。

从供给关系来看，如果每年有400家上市公司，10年后将新增4000家上市公司，加上3000多家上市公司，10年后a股规模将达到7000多家上市公司，几乎相当于新三板。我相信随着a股市场规模的不断扩大，这个市场将会发生巨大的变化。

2018年，最确定的事件是中国资本市场将加入摩根士丹利资本国际新兴市场指数。在这样的背景下，我们在a股市场的交易文化发生了很大的变化，尤其是今年，我相信明年也会是这样。

从基金的角度来看，a股市场通常是一个股票游戏，唯一的变数是这些海外基金。就海外基金而言，它们购买的是中国的核心资产，是一些在世界上有相当份量的企业。另一方面，我们投资美国股市，收购像亚马逊、谷歌、苹果和微软这样的优秀公司。

从其他国家加入摩根士丹利资本国际指数后的情况来看，在加入韩国和台湾市场后，蓝筹股的牛市基本上已经持续了三到五年。海外基金去台湾时会购买台湾机械和电子产品，去韩国时会购买三星产品。当资金进入中国时，他们收购了蓝筹股公司。不幸的是，中国最好的公司都被外国人收购了。

在中国进行价值投资真的非常困难。在前些年对a股的疯狂炒作中，每个人都失去了对好公司的洞察和分享。

从今年的情况来看，a股市场最赚钱的公司之一是外资，另一个是国家队，他们都购买真正的核心公司。十家公司为今年的市场价值增长做出了巨大贡献。

总之，蓝筹股在2018年仍将得到足够的关注，这一现象不仅是2017年和2018年的现象，也是一个永久的现象。现在我们经常谈论人工智能是否会影响未来股票市场的交易。我在想，如果人工智能将来进入股市，估计股市是谷歌狗(Google Dog)、微软狗(Microsoft Dog)和阿里巴巴狗(Alibaba Dog)等“狗”之间的竞争，战胜“狗”的唯一办法就是价值投资。选择一些有价值的企业，随着企业利润的不断增加，财富会很好的积累起来。

因此，对于a股市场，我认为2018年将是承前启后的一年，2018年对中国资本市场的意义就像邓小平的南巡。1992年和2018年，中国的政治、经济、社会和文化发生了巨大变化。中国资本市场的发展有赖于这些大企业。

更重要的是，从整个世界来看，不仅中国，而且真正的商业模式都发生了深刻的变化，财富不断集中在大企业手中。如果我们真的关注人工智能、云计算、大数据、无人驾驶汽车等等。在未来时代，谁拥有数据，谁就拥有未来。

在美国资本市场，我们可以看到“大象跳舞”，而在中国，我们也可以看到“大象跳舞”在不同的细分市场。

从2018年开始的时代应该是蓝筹股的时代，而且会持续很长时间。