海航万亿规模是怎么炼成的?13招融资方式募资数千亿

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昨日，HNA股市大幅下跌，其中包括HNA基金和海悦股份，HNA创新一度下跌，HNA创新报4.26元，下跌9.75%，HNA投资下跌3.38%，东北电气下跌3.85%。除了暴跌之外，还有暂停交易。供销社大吉、渤海金空、天海投资、凯撒旅游和HNA控股目前暂停营业。

目前，HNA部门的一举一动都备受关注。

昨日，HNA股市大幅下跌，其中HNA基金(600515，诊断)和海悦(600387，诊断)下跌，HNA创新(600555，诊断)一度下跌，HNA创新报4.26元，下跌9.75%。HNA投资(000616，诊断)下跌3。除了暴跌之外，还有暂停交易。供销大齐(000564)、渤海金空(000415)、天海投资(600751)、凯撒旅游(000796)和HNA控股(600221)目前暂停。

到今天早上，当猫哥在码字的时候，海航的股票继续下跌，这真是一个雨夜。

说到海航，你可能只知道它控制下的空海航。事实上，海航已经是一个有着伟大事业的巨型企业，其业务涵盖空航空、旅游、酒店、it分销、物流、金融、投资、房地产、商业零售等。

猫妹妹曾经拍了一张照片，广为流传:

海航最初是一家空航空公司，从其诞生之日起就拥有强大的资本运营品牌。

为什么？

01

每年必须支付200多亿英镑的利息

因为贫穷。

海航家属陈峰反复讲述的故事是，1989年，他从中国民航总局创办海南航空空公司(海南航空空公司的前身)时，只收到海南省政府的1000万元人民币。财政支持，这笔钱，”

这听起来很可怜，也很困难，但事实上，当时整个中国并不富裕，尤其是刚刚建了一个省的海南。想出1000万人民币是相当困难的。此外，除了1000万元的启动资金外，海南省政府还支持了仍处于摇篮阶段的海南航空公司空。

这在当时的中国不是一笔小数目。然而，与资产雄厚、投资巨大的空航空公司相比，这笔钱买不到几架飞机，因此海航用这笔钱租了两架波音客机，并于1993年5月2日实现了海口至北京的首航。到那年年底，HNA又租赁了6架飞机，飞行了15条航线。

到1995年，HNA已经拥有八架飞机。

然而，当陈枫志在必得，准备勇往直前的时候，突然被银行打了一顿:银行不给钱了，说负债率太高了。

“负债率过高”，从母亲子宫里带出来的胎记，已经成为海南航空一直挥之不去的噩梦。当海航股价昨日暴跌时，人们衡量了海航上市公司的负债率:

事实上，这并不是全部，因为HNA部门有一个高效率(大规模)的财务团队，而且资金在团队中不断滚动。除了上市公司，还有大量的非上市企业。HNA有多少债务？

据报道，HNA目前面临约280亿美元的短期债务。根据HNA提供的数据，目前HNA的总债务规模约为2500亿元。然而，根据标准普尔全球市场情报的数据，截至2017年6月底，HNA的长期债务达到3828亿元，其净债务达到税前利润、利息、折旧和摊销前利润的6.5倍。

这意味着HNA每年必须支付超过200亿英镑的利息。

1995年，当银行不给钱的时候，陈峰接受了建议，去华尔街找钱。这是陈枫多次谈到说服金融大亨索罗斯的故事。陈峰以“讲故事的水平是一流的”回答了索罗斯团队提出的300多个问题，索罗斯最终同意以2500万美元收购HNA 25%的股权。

一个故事得到了2500万美元，得到了索罗斯的“信用增级”。后来，HNA在美国发行了几只债券，得到了最便宜的价格。

这使HNA和陈枫看到了资本的力量。

那时，他必须学会如何操作资本，否则，他会被吃掉。

今天的HNA是一项伟大的事业，但在当时，它只是一个小角色。1992年，中国放开了空航空业，各省都成立了自己的空航空公司，甚至一些计划单列的城市也有了自己的空航空公司，这可以说是海航的一隅之地，一开始只能选择西部区域运输市场来避开大公司的优势。

但是在2000年，我无法避免，因为巨人在门口被杀了。

中国一直是“国家管理下的市场经济国家”，民航市场已经放开。各省都成立了由省属国有资产控制的空航空公司，航线少，规模小。2000年，中国加入世贸组织后，国家考虑成立三大国有航空公司空集团，与民航开放后进入中国市场的外国航空公司空公司竞争。至于国内本地的airlines/きだよ

有一段时间，飞行空边界被乌云覆盖，有许多陷阱。面对中央企业巨头，HNA决定主动出击。从2000年到2001年，海航先后收购并重组了原国家计委下属的长安航空公司空、陕西航空公司空和新华Airlines /きだ。到2001年，当三大国有航空公司空公司重组并关闭时，海航也借此机会成为中国第四大航空公司空公司，并从一家地方性航空公司空.跃升为中国第四大航空公司

此后，海航先后收购了云南向鹏航空公司空、乌鲁木齐航空公司空、福州航空公司空和天津Airlines /きだ

如果海南航空出于担心被中央企业“吃掉”而在2000年买入买入，那么过去几年的快速扩张意味着“抓住机会做大”。

与获得国家认可的三大空航空公司不同，海航的扩张没有什么秘密，除了尽力融资(借贷)资本(资金)。

02

十三招融资

猫哥简要总结了海航的融资方式:

▌一、融资租赁

空航空公司该公司最大的投资可能是飞机。每个人都知道客机很贵，买一架飞机要花很多钱。因此，空航空业的普遍做法是采用融资租赁的方式。

当然，飞机毕竟是一个大订单，你会买更多。空中国巴士和波音公司将尽力帮助您解决融资问题。

这是微不足道的。

▌第二，上市融资超过1000亿

正如我们之前所说，HNA有很多上市公司。截至目前，has股市场已有多家上市公司，包括HNA投资、渤海金融控股和HNA基金会。

过去几年，HNA不断通过收购向上市公司注入房地产行业，同时也频繁筹集巨额资金进行收购，形成了一个雪球。

仅在2015年，HNA就在a股资本市场筹集了约820亿元人民币。在HNA纵横a股多年，累计募集金额已超过1000亿元。

▌第三，新三板融资超过100亿

除了主板，别忘了新的三块板。

据阅读新三板统计，截至2016年12月20日，HNA部已深入参与新三板的15家公司。其中，有12家上市公司和3家拟上市公司。

细述好友曹军的分析:海航的“自我人”团队是这样运作的:首先以较低的估值(接近净资产价格)进入，通常认购至少20%；此外，一些关联方以资产价格认购。当外部股东看到这种兴奋时，他们会追随“自己人”的脚步。

因此，HNA部门进行了令人眼花缭乱的融资，新三板融资总额为149.18亿元，其中关联方认购63.41亿元，占42.51%。

每个上市公司的价值最大化是一个“天成集团”。

▌四世。“轮式滚动股权质押融资”

上市公司股票的优势在于“发现市场价格”和良好的流动性。有一个“市场价格”，在某种程度上，股票等同于货币，因此它们可以被质押融资。

质押上市公司股权融资和扩大杠杆是HNA非常典型的运作模式。

让我们以渤海金融控股公司的前身渤海租赁公司为例，该公司已被暂停营业。该公司自2011年在汇通借壳上市以来，已成为海航集团融资的“深度收费”。

HNA用它融资的方法也很简单，那就是信托股权质押贷款。渤海租赁的最大股东是HNA资本，它是HNA金融业的主体——海航集团的核心产业集团之一，控制着HNA投资和渤海金融控股。

当年，HNA资本利用渤海租赁开展“车轮滚动股权质押融资”。这个模式也很简单，就是找一家信托公司或银行来质押股权，然后在抵押到期后找另一家信托公司来质押，这样股票就会成为质押的筹码。在一系列融资操作中，HNA资本持有的渤海租赁股权将在近十家信托公司和银行之间进行多次转让，为HNA资本提供了稳定的资金来源。

参与的银行和信托公司已经是“老相识”。

猫哥只是举了这个例子。事实上，HNA为其子公司进行股权质押融资的情况很普遍，融资方也多种多样，包括银行和信托，农村信用社如海口农村商业银行和文昌农村信用合作社，以及各种资产管理公司。

▌诉公司债券的主要客户

自从华尔街发行“最低价债券”以来，陈峰和HNA对债券有了深刻的认识。中国公司债券开放后，HNA大大扩大了债券发行的规模和方式:

(1)以集团为主体发行债券:海航集团已为其全资子公司首都航空空进口客机发行了11.5亿元公司债券，还发行了15亿元6年期公司债券、13亿元10年期公司债券等长期债券。

(2)子公司发行的债券:HNA资本发行了15亿元的7年期公司债券。HNA商业控股和HNA机场控股发行了9亿元的三年期中期票据融资和6亿元的五年期中期票据融资，渤海金融控股也发行了债券融资。

(3)短期债券融资:海航旗下的三亚凤凰国际机场、海航商业控股、天津航空空均发行了短期融资债券。

在债券市场上，HNA是一个大玩家，所以一旦交易所暂停HNA的债券发行，这让它非常痛苦。目前，由于市场上强烈的观望情绪，一些债券发行已经被迫放弃。

▌六世。海外融资

在外国资本市场上有更多的玩法，而近年来被收购的HNA也善于利用海外资本市场进行融资。

除了银团贷款，HNA还巧妙地利用债券融资，例如海航集团在香港的子公司海航集团(国际)有限公司是融资主体，海航集团提供担保并发行债券。有几个这样的平台。

在HNA的海外收购和融资中，与大量海外金融机构进行了合作。根据HNA官方数据，海航集团目前有300多家境内外合作金融机构，包括罗斯柴尔德高盛、荷兰国际集团、摩根大通、巴克莱银行、黑石基金等国际金融机构。

▌七世。信托融资

随着信托交易的增多，HNA的信托融资方式相当熟悉。

其中，2016年是HNA信托融资快速增长的一年。今年，各信托公司销售了35种与HNA相关的信托产品，但在2016年之前只发行了21种。

2017年上半年，信托等非银行金融机构为HNA 12家非上市公司认购的新股金额达到60亿美元，几乎相当于2016年的总额。其中，信托机构认购的股权约为12亿美元。

HNA信托融资的年化回报率约为7%至8.3%，并保证保护资本和支付利息。这样，信托融资占HNA融资总额的10%。

▌八世。p2p融资

互联网金融作为一种面向用户的“直接融资”，HNA自然不会忽视它。

2014年5月，海航集团旗下的HNA云商建立p2p平台呼啦贷款后，HNA部开通了金牛座、利马财富管理、聚宝汇、前海航空交易所四个p2p平台。

金牛座的前身是草裙舞贷款，以坏账爆发而告终，最初的团队搬到了金牛座。聚宝汇曾以25亿元的注册资本而闻名。前海航空交易所有一些p2p服务。即时财务管理是光大证券(601788，咨询股)、网易和HNA旅游集团的合资企业。

这些平台或多或少都有HNA项目融资。例如，聚宝汇的系列产品如海祖宝和海聚宝。

除了自己的平台外，HNA还在铜街、金橘财富管理和牛牛银行等互联网金融平台上发行了“竞价”融资，所有这些都由其子公司担保。例如，其HNA A公司在HNA为股东的B平台上发出融资投标，该项目由其C公司担保。

这是自我担保还是自我融资？

▌九世。内部融资

事实上，HNA长期以来都有内部融资的传统。早年，由于缺乏资金，HNA以高于市场利率的方式向员工筹集资金。HNA建立金融体系时，有更多的内部融资方式:

(1)信托:渤海信托主要针对海航集团员工发行的信托产品，海航集团带来了5亿元的流动性补充。

(2)互助黄金平台:HNA子公司聚宝汇等互联网金融平台向内部员工销售年率超过8%的产品，尽管有些产品在去年底已经过期。

(3)本集团下属投资公司向本集团员工发行年化收益率超过9.5%的投资产品，据说最高可达39%的超高收益率，并卖出1万件千奇。

▌十.土地融资

海南是HNA起家的地方，HNA实际上是海南省的“大地主”。HNA收购美兰机场时，在海口市区收购了9000亩旧机场用地，得益于房地产的崛起，成为一笔不可估量的财富。

2007年，HNA成立了HNA房地产，成立后疯狂圈地海南，在海南18个市县都有土地储备。据海南业内人士介绍，仅在保亭县，HNA地产就拥有150平方公里的一级土地开发权，此外还有2100亩海口大营山老机场用地和兴隆康园高尔夫球场用地。

可能是HNA从海口旧机场的土地中获得了很多，所以HNA去年花了很高的价格赢得了香港启德机场的土地，这几乎导致了贷款中断。

▌·Xi。银行贷款

作为海南最大的企业和各银行的长期客户，我行拥有各种创新信贷项目是不言而喻的。

▌十二世。票据融资

海南航空公司是票据市场的大玩家。商业承兑汇票和银行承兑汇票都已被使用。最近，它还发行了11%至12%的超高利率的一年期承兑汇票来筹集资金，这表明资金紧张。

▌十三世。替代融资方法

融资的方式有很多种，只是你想不到也做不到。

03

“大到不能倒”

猫哥一口气说了这么多，事实上，他并没有完全否认HNA的扩张和融资方式。

因为它不同于每个人对高个子的感觉，空航空业显然不是一个好行业。它资产重，投资高。所有资产都在飞机上消耗掉了。利用财务杠杆购买和租赁飞机将使空航空公司承担大量财务费用。在日常运作中，机场，

因此，HNA的全行业并购整合在逻辑上是相当合理的。“鸡蛋不能放在同一个篮子里”，这是陈枫“讲故事”的逻辑之一——中国人口众多，飞行、旅游和消费每年都是巨大的市场。

然而，HNA的“本土”起源需要多种融资方式、高财务杠杆操作、资产购买和抵押贷款来继续融资扩张。在“买买”中，HNA已经成长为近2万亿资产，拥有45家海外企业和近29万名海外员工。

显然，海航子公司的运营跟不上集团资本运营的扩张，几家空航空公司子公司的利润都严重下滑。“造血能力”的缺乏可能是HNA的长期问题。

然而，就海南政府而言，HNA是海南的大纳税人，航空/旅游和房地产带动了海南其他产业的发展。如果让HNA的债务负担引发问题，其经济也会受到影响，因此海南省政府不会坐视不管。

因为“大到不能倒”，它可能是HNA近年来高杠杆扩张的基础。