不要预测方向 价格便宜就行

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在资本市场上，大多数投资者最喜欢做的是预测市场波动的方向。然而，预测波动的方向是如此的困难，以至于一代又一代的投资者都在尽力而为，却收效甚微。

两个足够便宜的结果

当我做证券研究时，我经常和我的同事开玩笑:研究报告越来越长，有些人甚至希望写数百页有许多漂亮图标的文章，这很快就会变成一本书。然而，世界上最好的研究报告实际上应该只有一个词:买或卖，涨或跌。如果这个词的正确概率是100%，方向判断的准确率是100%，那么它一定是世界上最好的报告，如果高价出售也没问题。问题是，我们这群从世界顶尖大学毕业的学生，已经在证券行业奋斗了十多年，却仍然不能用这个词来写报告，方向也仍然不准确。我该怎么办？我不得不写一份几十页的报告，希望投资者为了“没有信用、没有辛苦、没有辛苦、没有疲劳”而少骂几句。

显然，预测市场走向是世界上最困难的事情。如果这个方向很容易预测，甚至可以预测，投资者就会赚很多钱，写报告的人也不用写那么多字。如果你想了解这个事实，投资者下次试图预测市场方向时会清醒得多。

每朵云都有一线希望。事实上，当价格足够便宜时，投资者不需要预测方向。当一项资产的价格与该资产的质量相比非常便宜时，投资者购买后，只会有两个结果:第一个结果是价格上涨，投资者赚钱；第二个结果是价格持续下跌，因此投资者可以以更低的价格购买更多的资产，并在未来赚更多的钱。当交易的结果只不过是赚钱和赚大钱的区别时，投资者为什么要做这样一件吃力不讨好的事情，比如预测方向？

从香港市场开始

以目前香港市场为例，从各方面来看，目前香港股票的市场估值已达到相当于甚至低于2016年2月的水平。以恒生中国企业指数的50只成份股为例，2016年2月，有28家公司的市盈率低于恒生中国企业指数最低点时的市盈率，而当时只有22家公司的市盈率高于最低点。更重要的是，在估值较低的28家公司中，有17家属于净资产较大的25家公司，有50种成分的股息。需要指出的是，恒生中国企业指数的整体pb估值高于2016年的最低点，这主要是由于2018年3月5日成份股发生了重大调整。

回顾2016年2月的香港，当时的市场消息是低迷的，没有理由上涨，除了估值越来越低:情绪和消息都不支持。然而，在那之后，香港股市在两年内上涨了80%。当这些香港股票的估值极低时，投资者根本不需要预测市场走向，只要他们认为估值足够低。

当市场下跌到足够便宜时，当投资者面对一只市盈率为6倍的股票时，他应该想到的不是“这只股票能下跌多少？”相反，我们应该思考什么是6倍pe的概念？这意味着，如果利润和估值保持不变，购买后的年净利润回报率为16.7%，如果利润增加，可能变为20%。对于潜在回报率为16.7%至20%的投资，预测其短期价格涨跌是否重要？

便宜就是机会

不仅是股票，还有很多领域。以原油价格为例，由于受众多地缘政治、经济变化、供需边际竞争以及世界上无数专业投资者的影响，预测原油价格趋势是世界上最困难的事情之一。然而，在2015年底和2016年初，当原油价格由于各种原因跌破30美元时，投资原油本身变得极具成本效益。

当时，只要购买低于30美元原油的投资者不使用杠杆，他们基本上只会面临两种后果:要么原油价格上涨并赚了一些钱，要么原油价格下跌至20美元甚至10美元。只要头寸没有被杠杆挤压，投资者就可以完全忽略之前的浮动损失，购买更多原油，最终赚更多钱。毕竟，作为世界上最重要的能源和化学原料来源，原油的供应在几十年前达到顶峰，当面对不断增长的全球人口和经济需求时，总有一天会上升。

超低价格自然有动力回归平均价格。我记得，从2015年底到2016年初，当原油市场暴跌时，著名的价值投资者霍华德·马克斯(Howard Marks)曾写过一份著名的投资备忘录，解释了这一机制。马克斯指出，一方面，较低的原油价格将导致供应减少，而生产成本较高的油田将减少石油产量。原油替代能源的生产，如太阳能(000591)和天然气，也将失去竞争力并降低产量，因为原油价格过低。另一方面，低油价也将导致需求增加，人们将购买消耗更多石油的汽车，贫穷的石油国家将购买原油并增加其原油储备，工业企业将在原油产业链中囤积更多的化学原料，由这些原料制成的产品将变得更便宜，从而促进销售。因此，当油价极低时，推动油价上涨的重要原因之一来自于油价本身的低迷。

因此，在资本市场上，以极低甚至极低价格买入的投资者不需要刻意预测市场方向。极低的价格本身会给投资者带来一定的投资回报。当胜利的天平倾向于投资者时，就不应该进行复杂的短期市场价格预测。

(作者是信达证券的首席策略师和R&D中心的执行董事)