供给侧改革持续发力 经济转向高质量发展阶段

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截至2017年底，金融机构人民币贷款余额120.1万亿元，同比增长12.7%，增速比上季度末低0.8个百分点；全年新增贷款13.5万亿元，同比增加8782亿元。从公布的投资数据来看，由于供应方结构改革的深化、金融去杠杆化的不断推进和监管的加强，表外融资国际化趋势进一步明显；企业中长期融资增加，生产经营活动明显增强；肖伟贷款和“三农”发展迅速，不足之处取得了显著成效；房地产贷款增速继续回落，杠杆行为基本得到控制。总体而言，信贷结构不断优化，供应体系质量不断提高。

一是中长期融资增加，企业生产经营活动明显增强。截至2017年底，本外币非金融企业和政府机构短期贷款和票据融资余额为33万亿元，同比下降0.02%，增速比上年末低4.6个百分点，且降幅继续扩大；本外币非金融企业和政府机构中长期贷款保持增长态势，余额45.9万亿元，同比增长15.9%，增速比上年末提高4.8个百分点。年增长率高于前一年。企业中长期贷款的增加表明，随着宏观经济运行总体稳定和供给侧结构改革的深化，经济结构调整的效果开始显现，行业供求状况有所改善，企业生产经营活动明显增加，这与pmi保持稳步上升的总体趋势是一致的。同时，本外币家庭经营性贷款增加6625亿元，同比增长8.1%，增速比上年末提高5个百分点。这些数据变化还表明，用于商业运作的新增家庭贷款的增长率有所提高，对实体经济的信贷支持得到加强。未来，随着外部需求的恢复和产业结构调整后企业生产的逐步恢复，实体经济的融资需求将进一步增强。同时，考虑到金融去杠杆化的不断推进将进一步引导资金“脱离虚拟现实”，预计未来将有更多的信贷资金流入实体经济。这两个因素将共同支撑实体经济的稳定增长。

二是短板取得显著成效，供应体系质量有所提高。随着供给方面体制改革的深化，金融资源继续发挥其弥补不足的力量，小微地区和“三农”仍是信贷政策支持的重点。一方面，在国家大力发展普惠金融、鼓励“双创新”的背景下，金融机构创新各种业务模式和产品，通过互联网等多种手段为小微企业提供金融支持。同时，在有针对性的RRR减息等政策的推动下，商业银行对小微企业的投资步伐继续加快，小微企业贷款增速明显高于平均贷款增速。2017年，小微企业人民币贷款增加3.4万亿元，同比增长16.4%，增速比上年末高0.4个百分点，分别比同期大中型企业贷款高3.8个百分点和5.8个百分点。小微企业贷款在信贷结构中的比重继续稳步上升，小微企业贷款余额占企业贷款余额的33%，比去年底高0.9个百分点。

另一方面，2017年是中国深化扶贫的一年。在各项政策的大力支持下，对农业、农村和农民的贷款继续增长。2017年末，农村本外币贷款余额25.1万亿元，同比增长9.3%，增速比上年末提高2.8个百分点。未来，随着农业供给面的结构性改革和精准扶贫战略的不断推进，农业产业结构将不断调整，农村金融创新将进一步加强，对农业、农村和农民的贷款将继续以/0/增长。

三是强监管效果进一步显现，房地产贷款增速继续回落。2017年，房地产市场调控进一步收紧，特别是下半年，随着监管力度的不断加大，房地产市场限购长效机制逐步建立，非法资本流入房地产领域的现象基本得到控制，房地产贷款增速继续下降。2017年末，房地产贷款同比增长20.9%，比上年末下降6.1个百分点，增速继续回落。随着房改项目的逐步推进，保障性住房贷款的投资也在不断增加。截至2017年底，保障性住房开发贷款余额为3.3万亿元，同比增长32.6%，占同期房地产开发贷款的61.8%。房地产开发贷款同比下降3.1个百分点，贷款规模进一步下降。需要注意的是，房地产开发贷款同比下降8%，比2017年前三季度末有所收窄。这种现象可能是由于过去两年来拿走更多土地的开发商进入了建设期，今年集中向银行申请开发贷款。从目前的微观政策情况来看，房地产信贷融资状况短期内不会放松，因此这一趋势预计不会持续太久。

第四，严格监管促使个人抵押贷款和消费贷款增速同步回落，杠杆行为得到控制。在房地产行业杠杆率较低、房地产市场监管更加严格的背景下，抵押贷款利率上升，住房贷款额度受到严格限制，贷款审批时间延长，个人住房贷款增速明显下降。2017年末，人民币个人住房贷款同比增长22.2%，增速比上年末低14.5个百分点。同时，自2017年第三季度以来，增速明显加快的消费贷款受到严格监管后，增速有所回落，居民通过消费贷款增加购房杠杆的行为得到控制。2017年末，本外币居民消费贷款同比增长25.8%，增速比上年末低6.4个百分点；全年增长6.5万亿元，比去年同期增长3693亿元。预计在2018年全面收紧监管的情况下，信用卡和消费贷款的监管将保持严格。未来长期租赁公寓模式的加速推广将促进租赁市场的进一步扩大，缓解居民购房需求，降低居民和房地产开发商增加房地产消费和投资杠杆的动机。

总体而言，随着经济运行总体稳定、动能转换结构不断优化、产业内结构升级和产业集中度提高，质量提升步伐将进一步加快，这将有助于信贷结构的进一步优化。由于提高供给体系质量是未来五年建设现代经济体系的主要方向，随着供方改革进入新阶段，特别是随着农村振兴战略和精准扶贫的推进，农业、农村和农民仍将是未来信贷政策的支持和支持重点。同时，在加快建设创新型国家战略的指导下，创新产业相关领域的信贷投入有望增加。

(本文的第一作者是交通银行的首席经济学家)