杨望：金融科技股权投资模式及策略研究

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Fintech是技术在金融领域的创新应用。世界已进入经济转型时期，各种基金投资金融技术领域的热情日益高涨。我们可以从热点、市场容量、投融资规模等方面深入了解金融技术的市场现状。

作者:王洋，韩德金融风险投资金融技术研究所所长

王宁桥是深圳市裘德创科金融投资有限公司的董事长，郭晓涛是裘德金融风险投资金融技术研究所的金融研究员

王洋评论道:fintech是技术在金融领域的创新应用。世界已进入经济转型时期，各种基金投资金融技术领域的热情日益高涨。我们可以从热点、市场容量、投融资规模等方面深入了解金融技术的市场现状。同时，由于不同类型的投资者有不同程度的利益需求，各国监管者对金融技术领域的态度也不尽相同，金融技术领域也出现了不同的投资模式。

近年来，fintech已成为人们最为关注的领域之一，各种基金投资fintech的热情日益高涨。2017年9月28日，“中安在线”(中安在线财产保险股份有限公司)在香港成功上市，其股票受到资本市场投资者的青睐。截至2017年10月13日，该公司的总市值已飙升至1，267亿港元，被誉为“金融技术的第一股”。

实践表明，任何领域的投资风险都有不同的形式，有的属于共同风险，有的属于不同领域的独特风险；随着社会财富的逐年积累，机构对个人的投资需求越来越高，金融技术成为投资者最关心的领域之一；因此，对金融科技投资进行分析，探索如何有效地将资本导向能够实现商业价值的目标，具有重要的现实意义。

金融技术市场的发展特征及分布

广义而言，金融技术是科学技术在金融领域的创新应用，它在保证金融本质功能的前提下实现了有效的价值交换。在商业实践层面，金融技术涉及的技术包括:互联网、大数据、云计算、区块链和人工智能等新技术；涉及的金融领域包括银行、证券和保险等传统金融形式，以及众筹、点对点贷款和第三方支付等新业务；同时，我们可以从热点、市场容量、投融资规模等方面深入了解金融技术的市场现状。

(1)金融技术热点领域:2017年6月，京东金融发布的《2017年金融技术报告:行业发展与法律前沿》指出，现阶段全球金融技术中心主要分布在中国、美国、英国、新加坡、澳大利亚等国家；其中，中国金融技术利用率较高的地区是北京、上海、深圳、杭州、香港和台湾。

近年来，随着世界资本市场对新兴市场金融技术初创企业的投资，印度、巴西等国经常在金融技术领域发生高融资事件；同时，得益于巨大的潜在客户群(拥有1亿人口基数)，这些新兴市场将成为新的热点。

(2)金融技术的市场容量:因为金融技术涉及的金融格式很多，不同机构的统计口径也有自己的标准；因此，本文以中国的网络保险、第三方支付和点对点贷款为出发点，通过监管层面的官方和老牌金融机构的统计数据，揭示金融技术领域的市场容量和业务发展速度。

2017年2月，中国保监会报告了2016年保险业的运行情况。数据显示，2016年中国网络保险总体保费规模达到2347.97亿元，其中财产保险机构网络保险业务规模为403.02亿元，人身保险机构网络保险业务规模为1944.95亿元；在技术应用层面，电子保单已得到客户认可，保险机构全年共签发电子保单3.61亿份。与此同时，50多家机构引入了云计算服务，以提高运营效率和促进产品创新。

2017年8月，高盛发布的《中国金融科技的崛起》报告显示，中国第三方支付交易的规模从2010年的1550亿美元增加到2016年的11.4万亿美元。74次；中国的点对点贷款规模从2013年的40亿美元增加到2016年的1560亿美元，增幅超过36倍；同时，中国注册第三方支付账户总数达到34亿，其中支付宝注册账户约为5.2亿(截至2017年3月)，财付通注册账户约为6亿(截至2016年12月)。

(3)金融技术投融资规模:2017年10月，根据零点金融发布的《全球金融技术发展指数(gfi)和2017年第三季度投融资报告》，数据显示，2017年全球金融技术领域(fintech)平均季度融资事件在150-170起之间，第三季度投融资总额约为350亿元；其中，中安保险在ipo阶段筹集了15亿美元，成为市场焦点事件。

2016年第一季度至2017年第三季度全球金融技术投融资规模

数据来源:零金融“全球金融技术发展指数和2017年第三季度投资与融资报告”

从上述数据来看，全球投资者普遍对金融技术领域持积极态度。虽然投融资规模在不同季度间有所波动，但总体趋势是稳步扩大，大规模融资事件逐渐正常化；同时，随着资本、技术、人才、市场等因素的积极补充，金融技术在世界许多地区呈现出快速发展的趋势；因此，分析金融技术领域的投资模式，引导资金供需双方的有效联系，对于投资者(尤其是新投资者)、金融技术初创企业、相关从业人员以及区域经济发展都具有重要的商业现实意义。

金融技术投资业务模式分析

在实践层面，不同类型的投资者(机构和个人)在金融技术领域有不同程度的兴趣需求。同时，由于各国监管当局对金融技术领域的态度不同，它们也会在很大程度上影响资金的流动；因此，投资者通常采用不同的投资策略，进而演化出不同的投资模式。

金融技术领域投资模式综述

(1)行业巨头联合投资:在这种模式下，已经发展成为金融技术领域巨头的大公司通过联合投资，成立与其主营业务高度相关的金融技术公司，达到事半功倍的效果。这类金融科技公司成立之初，在资金、技术、客户、人才等方面都得到了行业巨头的大力支持，主营业务能够快速步入正轨；同时，在股东背景的信用背书下，此类金融科技公司在贷款、战略融资和股票上市时，能够迅速得到金融机构、投资机构和资本市场的认可，充分保证了公司发展所需的持续金融支持。

例如，2013年10月，平安集团、腾讯和蚂蚁金服共同投资成立了中国第一家网络保险公司“中安保险”，有效整合了平安保险资源、腾讯庞大网络用户和阿里专业电子商务网络的优势。经过四年的快速发展，它成功登陆香港证券交易所主板市场，赢得了客户和资本市场的认可。

(2)大规模机构战略投资:这种投资通常由金融实力较强的大规模机构牵头，通过直接投资获得初创金融技术公司的股权。这种投资是大型机构基于自身未来发展的战略布局，具有周期长、规模大的特点；大型机构通常为其投资的金融技术公司提供市场、运营平台、业务伙伴对接等层面的支持，以在未来获得持续的超高投资回报。

例如，2000年，软银集团向阿里巴巴投资了2000万美元。2016年年中，软银通过出售阿里的部分股份，套现近100亿美元；2016年7月，软银集团利用变现资金收购了英国芯片设计公司arm，总营业额达243亿英镑，并在金融技术应用的关键“芯片”领域进行了重要的战略布局。

(3)专业风险投资:风险投资通常由具有雄厚资金实力的投资机构和专业投资者发起，投资于创新型公司(技术创新、商业模式创新等)。)承担潜在的高风险，争取超额回报；对于金融技术领域的风险投资，关注被投资公司的未来发展潜力。

不同于拥有许多标准化数据的成熟金融市场，风险投资决策者所使用的指标维度往往与其自身的专业经验密切相关。例如，有技术背景的投资者主要关注初创企业的技术创新，有金融背景的投资者主要关注金融领域团队资源的积累，有人力资源背景的投资者主要关注创业团队的组织结构。特别是对于种子轮融资的初创企业，只能由创业团队的商业计划来判断，风险投资的决策者将面临更多的挑战。

(4)公募基金投资:公募基金以公开方式发行，招募对象定位于公众(非特定投资者)；公共基金管理人根据基金成立之初的定位，通常需要将其资金投资于标准化交易市场；例如，股票基金主要投资于股票市场，债券基金主要投资于债券市场，货币基金主要投资于短期货币工具。

由于监管机构对公共基金有严格的法律和政策控制，大型公共基金通常不能直接投资于收购初创公司的股权；金融技术领域的初创公司倾向于使用股权融资，以避免高负债经营；因此，公共基金可以通过间接投资参与金融技术领域。例如，如果金融技术公司的大股东是上市公司，公共基金可以购买上市公司的流通股；当上市公司从其投资的金融技术公司中获益时，其股价也会上涨，股息将分配给股东，公共基金将获得相应的收益。

(五)私募股权投资:私募股权通过非公开发行募集资金，对尚未发行股票上市的公司进行股权投资；退出和实现方式主要包括:股票上市、其他公司并购、管理层回购和破产清算。

在实践层面，金融技术领域的私募股权投资通常是通过设立一个专门的私募股权基金来完成的。基金形式主要包括:1)直接设立私募股权基金，直接投资于金融技术领域；2)通过设立私募股权投资母公司，投资于金融技术领域的私募股权基金。

与公共基金不同，私募股权基金对目标的金融资产和投资经验有严格的门槛限制；在投资风格上，此类基金主要是中长期投资，倾向于投资于初始业务规模和现金流稳定的公司；与战略投资相比，私募股权投资更倾向于金融投资。基金管理人通常不参与被投资公司的运作，只对基金持有人的利益负责，在合适的退出时机，可以迅速变现，保护投资者的收益。

现阶段，在迅速发展的金融技术领域，类似“平安保险”的财富神话时有发生。与此同时，还存在潜在风险，即许多业务模型无法落地，技术无法嵌入金融应用场景。投资者收回投资本金的情况并不少见。甚至有被投资公司恶意挥霍投资者资金的不良行为；私募股权投资属于追求财务利润的金融投资范畴，而私募股权投资者持有的股票没有上市，因此比上市股票更难实现。综上所述，金融技术领域投资策略的分析将关系到投资者合法权益的维护和私募股权投资在金融技术领域的良性发展。

金融科技公司的股权投资策略——以私募为例

与其他投资模式相比，私募股权投资有其独特性，需要投资者的资金实力和投资经验；同时，私募股权基金经理作为投资者与被投资公司之间的桥梁，必须在保证投资者利益的基础上，考虑被投资公司的合理需求；因此，基金经理的投资策略将发挥关键作用。根据商业实践的总结，金融技术领域的私募股权投资可以从以下几个方面进行设计。

(1)发展前景好的细分市场:许多独角兽级的金融科技公司选择发展前景好的金融细分市场作为业务切入点。当市场处于蓝海阶段时，他们迅速积累第一批忠实用户，形成牢固的品牌效应。例如，当网购刚刚在中国出现时，支付宝迅速进入支付市场，依靠Taobao.com和天猫商城迅速积累了大量的忠实用户；目前，支付宝已经成为中国移动支付市场的领导者，并逐渐在海外市场扎根。

金融技术私募股权基金的管理者通过深入研究金融格式的细分领域，可以发现潜在用户多、使用频率高、情景应用范围广的细分领域，并投资于该领域增长快、用户粘性高、技术能力强的公司。

(2)具有客户服务精神的公司:对于刚起步的金融科技公司来说，追求利润是可以理解的；一个已经发展到独角兽水平的金融科技公司，将在追求经营利润的基础上，把负责任的客户服务精神作为公司重要的发展战略，在客户的肯定下稳步成长。例如，社交投资平台etoro为用户提供了大量的投资品种，并且总是将客户的投资风险放在首位。它通过“负责任的交易”避免了用户的盲目投资，赢得了平台用户的认可，并迅速发展成为全球最大的社会投资平台。

同样，私募股权基金的目的是盈利，但必须避免急功近利。在业务实践中，对客户负责的公司往往对投资者同样负责，其运营团队将及时与投资者沟通公司面临的挑战，共同探索解决方案，维护业务各方的利益；这对持有非上市股票的私募股权基金非常重要，这通常会直接影响投资回报。

(3)新技术与应用场景的契合:在实践中，一些初创的金融技术公司拥有深厚的技术资源积累，但往往难以将技术创新与应用场景完美融合，导致目标客户群的试用体验较差。困境；相比之下，金融科技独角兽公司在这方面有很强的预见性。例如，在大数据技术领域，“芝麻信用”综合分析和建模互联网用户的多维数据，形成“芝麻信用评分”。通过量化个人信用，用户可以直观地感知自己的综合信用状况，并及时做出相应的行为调整。

投资创新领域最常见的风险是投资者和金融家对新技术盲目乐观。与理论研究不同，商业具有很强的实用性，成功在于目标客户群的反馈；金融技术领域的特点是新技术密集。公司经常在技术研发上花很多钱。能否为新技术找到合适的金融应用场景，将考验运营团队的市场解释能力；同时，金融科技公司往往采用“轻资产”的运营模式。如果投入大量研发的技术不能满足主营业务的应用场景，在极端情况下会导致破产。在缺乏“重资产”抵押品的情况下，私人股本基金将通过破产清算退出，这通常会带来巨额本金损失。

(4)高效优质的资源互补:一个成功的金融技术独角兽公司可以迅速找到优秀的业务伙伴，满足自身业务发展的需要；通过资本、技术、客户和行业资源的优势互补，合作伙伴可以形成全新的业务发展模式，并获得目标市场客户的认可。

在实践中，资金的供给方和需求方往往缺乏项目对接的良好平台；与此同时，私募股权基金的运营团队，视团队规模而定，往往难以去世界各地实时检查替代投资目标；因此，通过参与建立有影响力的金融技术创业平台，汇集金融技术领域的各种优质资源，私募股权基金可以在短时间内完成项目对接，大大提高运营效率，达到事半功倍的效果。

启示与展望

当前，世界已进入经济转型时期，金融技术将成为下一个经济增长的强大引擎。它能否在金融技术的快速发展中起带头作用，将影响到它在未来世界经济中的话语权。

金融技术新兴产业的发展取决于监管当局的引导、市场开放程度、技术能力的强弱、员工的构成以及潜在的市场需求，而投资是影响发展速度的重要因素。随着股权投资制度化的发展，股权投资基金将成为金融技术领域的重要资金提供者，并发挥关键的推动作用。

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[6]零一金融——零一智库。全球金融技术发展指数和2017年第三季度投资与融资报告。2017年.

最初发表于《金融市场研究》，2017年第12期

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