周浩：外汇为何躁动 答案在股市

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为什么美元会暴跌？几乎所有的市场参与者都在问这个问题。是因为姆努钦所说的“弱势美元”，还是因为非美国经济表现更好？还是因为美国加息的前景不像想象的那么确定？

作者:周浩，德国商业银行亚洲高级经济学家

为什么美元会暴跌？几乎所有的市场参与者都在问这个问题。是因为姆努钦所说的“弱势美元”，还是因为非美国经济表现更好？还是因为美国加息的前景不像想象的那么确定？

这些可能是原因，但在我看来，今年年初以来美元表现背后的驱动力是股市。原因很简单。世界上几乎所有的资产管理公司都持有多种资产，但它们都用美元编制会计报表。原因很简单。全世界的主要投资者都能理解和比较美元会计报表。如果一家资产管理公司想引进更多的投资者，它需要遵守这个国际惯例，除非该公司不想引进外部投资者——呵呵，如果你不想让别人投资，你不需要成立任何公司，只需在国内投资股票。

在过去的几年里，资产管理公司或“买家”对金融市场的影响一直在增加，因为他们赚钱并符合国际金融监管的新趋势。在这种背景下，他们的触角也延伸到了股市。他们的操作习惯与以前的股市交易方式不太一样。资产管理公司在股票市场的运作更像他们在债券市场的运作——买入并持有，由于他们的规模较大，他们更喜欢购买大盘股。在这次操作下，我们发现了一个奇怪的现象:虽然股票市场很好，但许多从事股票经纪业务的投资银行却没有赚到钱。原因是新的大象喜欢购买和持有。

随着新年的开始，“大象”自然会增加它们的股票配置，因为它们太大了，需要分散投资。与此同时，去年的良好业绩将赋予股票交易部门更大的发言权。因此，每个人都开始买入买入，只要他们买入非美元计价的股票，大象就需要考虑一个问题:你需要立即对冲美元敞口吗？因为最终所有非美元资产都是以美元计价的。

答案是不急。原因如下:首先，套期保值是有成本的，没有人愿意在股票交易时承担正常佣金之外的另一项外汇交易成本。第二，与股票的波动相比，外汇市场的波动相对较小。如果你在股票市场赚钱，外汇市场的波动根本不值得一提，很多人不关心外汇市场的波动。第三，如果一个股票交易者同时精通外汇，他早就应该独自出去了。

当然，市场参与者正在关注风向，总的方向是买入股票。只要这种交易行为存在，一般来说，美元是弱势的，因为如果你购买非美国股票，它自然会导致美元空头，如果你选择不对冲，那么自然美元将没有支持。每个人都有意无意地跟随这个方向，这就造成了一个奇怪的现象:外汇市场的波动即将超过股票市场的波动。从风险控制的角度来看，美元空头需要补充，这将导致美元的反弹以及未来外汇和股票市场的更大波动。一旦股市大幅波动，就会产生新的问题，即交易者的风险敞口会自然扩大，他们的头寸就会受到限制。解释外汇相对波动，所以每个人都会买很多，因为买很多不会造成很大的损益，但是股票相对波动，所以买一点就会有很大的损益，所以波动越大，持仓的风险就越大。

总而言之，每个人对股票的热爱导致了股市的飙升，美元的暴跌，同时也带来了对经济的乐观，然后股市就会上涨。逻辑清晰的故事受到每个人的喜爱，这也是一种集体无意识——如果你买了它们，你可能会赚很多钱；如果你不买，别人也会买。

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