桂浩明：A股下跌要从内部找原因

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周二股市暴跌，不仅导致上证综指跌破3300点，还抹去了去年底以来的所有涨幅，从而基本确立了空人头模型。

面对这个市场，许多人想到了美国股市。自上周五以来，美国股市已连续大幅下跌，单日跌幅为10年来最高。如果从之前的最高点26608点计算，2月6日的最低点是23784点，下降了10.61%。自2008年次贷危机以来，这种悲剧性的下降应该是罕见的。结果，“美国股市崩盘”的说法在市场上不胫而走，更糟糕的是，美国经济也崩盘了。因此，可以想象，自然有许多分析将最近国内股票市场的下跌与美国联系起来，美国被认为是被美国拖垮的。一些舆论认为，沪深股市应该摆脱美国的束缚，走向独立。

事实上，公平地说，美国股市的下跌确实对a股产生了影响，至少在投资者情绪方面，这构成了明显的负面影响。此外，由于导致美股下跌的重要因素之一是美国刚刚发布的强劲经济数据，人们担心美国是否会出现通货膨胀，因此加大了宏观收缩的力度。这一因素将对该地区产生重大影响。

因为如果美国进一步收缩，加息速度加快，缩小规模，就会在一定程度上改写世界货币市场格局，从而导致国际资本利率上升的趋势，这无疑会给中国经济带来压力。但是，这些因素只能说是长期的，在今天的环境下，它们不会给美国的实体经济带来太大的影响，更不用说它们对中国宏观经济和资本市场的影响了。此外，美国股市的调整发生在持续飙升之后，这与国内市场最初的起伏形成了鲜明对比。由于基础条件不同，很难让人相信美国股市的下跌是国内股市下跌的主要驱动力，而国内股市并没有大幅上涨。

事实上，这次国内股市下跌的最重要因素应该在市场内部找到。自去年以来，无风险回报一直在持续上升，现在继续运行在4%以上，这对资本市场不是很有利。高利率意味着增量资金难以干预，也要求股市提供更高的风险补偿。在这种情况下，如果市场运行平稳，也许问题不大。然而，自去年底以来，股指一路高歌猛进，对资金需求旺盛的蓝筹股发挥了主导作用，这显然是不可持续的。

此外，由于去杠杆化的推进和各种规范性措施的实施，股票市场原有的资本结构正面临变化，有必要让合规的中长期资金逐步进入市场，而来自“灰色地带”的资金则慢慢退出。这时，不管实际情况如何，都会有一个大的市场，这就不可避免地会使资金出现短缺。在股票游戏中，市场不仅会变得越来越不平衡，而且很容易导致个股的“闪电崩盘”趋势。当一些蓝筹股上涨并推动股指逐渐上涨时，人们很容易被表面的繁荣所迷惑。但是，一旦资金的实际压力集中，不仅个股会普遍下跌，而且指数将难以维持。很明显，这次大跌的主要原因是市场资金短缺，市场结构失衡。

事实上，自2月底以来，国内股市已经下跌，就时间而言，跌幅早于美国股市。因此，这是一次积极的调整，而不是美国股市下跌的产物。

从目前的市场环境和量价关系来看，很难说国内市场的这一调整已经基本结束。毕竟，一些蓝筹股仍然有很大的利润率。此外，一些股票正面临清算的风险，因此在市场前景的交易重点仍将下移，市场需要在调整中慢慢找到有效的支撑。在市场真正稳定之前，建议投资者减少操作频率，尽可能观望，不要轻易反弹。顺便说一句，即使美国股市在此时反弹，因为下跌的原因不同，投资者也不应该利用这种情况在国内市场大规模增加头寸。

(作者:沈万红源(000166)(港股00218)证券)