王汉锋：估值调到哪儿了？A股、港股调整后更具吸引力

本篇文章1454字，读完约4分钟

我们认为，a股和港股的调整是中国复苏周期的调整，而不是趋势的逆转；经过这次调整，a股和港股的估值更具吸引力。短期市场波动性正在上升，临近春节假期。投资者的风险偏好不足，市场可能会保持动荡的盘整趋势，但我们对中长期市场保持积极的看法。

作者:王汉峰，CICC策略师兼总经理

估价在哪里？

经过这次大幅调整，我们梳理了目前a股和港股的估值水平，更新了我们的中短期市场观点。总的来说，我们认为a股和港股的调整是中国复苏周期的调整，而不是趋势的逆转；经过这次调整，a股和港股的估值更具吸引力。短期市场波动性正在上升，临近春节假期。投资者的风险偏好不足，市场可能会保持动荡的盘整趋势，但我们对中长期市场保持积极的看法。

波动来得更早，也比预期更剧烈。我们对2018年的十大预测表明，在通胀预期下，债券收益率(美国债券)仍将大幅上升，空空间(第5条)，2018年股市波动可能大幅上升(第10条)。然而，全球股市，尤其是美国股市和中国股市，比我们预期的波动更早、更剧烈。

恢复过程中的调整。市场调整后，投资者中有许多悲观的看法，但我们倾向于认为，这种调整是在复苏过程中，而不是周期的结束:(1)虽然会有短期的经济波动，全球经济增长同步复苏在2016年初触底可能会继续。中国经济增长在2016年上半年触底，在企业资本支出周期不断深化、房地产存量较低和消费弹性较大等积极因素的支撑下，经济增长可能保持稳定，而不是呈下降趋势；(2)货币紧缩的背景是经济正在走强，紧缩和去杠杆化正在深化，以避免增长过快过热，利率水平虽然在上升，但仍然不高；这种调整的动机是通货膨胀、加息预期和利率上升，但即使美联储持续加息，利率水平也只会从低水平升至高水平；(3)与美股面临的一些结构性问题和估值偏低不同，中国刚刚经历了一个长期的结构性调整，香港a股市场估值已回到相对较低的水平。

a股和港股的调整后估值更具吸引力。(1)a股蓝筹股估值已回到历史平均水平。沪深300指数和非金融板块的12个月远期市盈率分别为11.3倍和15.0倍，低于历史平均水平(13.3倍和16.2倍)；(2)代表中小市值的创业板指数是根据朝阳可持续发展提供的一致利润预期进行估计的。目前，远期12个月市盈率为21.1倍，明显低于历史平均水平。即使考虑到潜在利润共识预期可能被高估，目前的市盈率估值可能会回到30倍以下；(3)目前，港股摩根士丹利资本国际中国指数的12个月远期市盈率也回到了12倍，恒生中国企业指数的12个月远期市盈率也回到了不到8倍。

短期外部稳定，中线仍然是积极的。美国股市上周五的反弹可能有助于稳定a股和香港股市的情绪，但随着春节假期的临近，预计a股和香港股市投资者的整体风险偏好不高。随着节后中国经济增长数据的逐步披露和两会的召开，我们预计市场将逐步企稳并重新呈现上升趋势。

文章来源

该报告摘自:“估价转移到哪里？”发表于2018年2月12日。》

王汉峰中国会计师协会执业证书。:s0080513080002 sfc ce参考:and454

周sac执业证书编号。:s0080517080005 sfc ce ref: bhd869

本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！