齐俊杰：富士康要上A股！还说自己是互联网企业

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最近，中国最大的代工企业富士康的名字出现在中国证监会的网站上，这意味着该公司正在进行预披露，并准备在上海证券交易所上市。这一次，富士康给自己取了一个很高的名字，叫做富士康工业互联网有限公司..然而，这个行业是众所周知的，所以你从哪里开始互联网？

作者:齐，金融专栏作家、投资者

最近，中国最大的代工企业富士康的名字出现在中国证监会的网站上，这意味着该公司正在进行预披露，并准备在上海证券交易所上市。这一次，富士康给自己取了一个很高的名字，叫做富士康工业互联网有限公司..然而，这个行业是众所周知的，所以你从哪里开始互联网？

富士康创始人、台湾首富郭台铭解释说，我们很早就使用了ar技术，我们不是传统的制造业，我们是为客户量身定制的。外界误解了富士康。事实上，我在20年前就停止了原始设备制造商。富士康拥有庞大的员工体系，拥有近27万名员工，每年的劳动支出约为150亿元。平均每人每年能挣6万多元，月收入超过5000元。这听起来相当有利可图，但基本工资相对较低，员工的收入是通过大量加班产生的，基本上是基本工资的两倍。也就是说，如果月薪是5000元，员工每月的加班收入可能会超过2500元。

截至2017年底，富士康总资产达到1486亿元，负债超过1200亿元，资产负债率达到81%，是典型的工业企业，负债率很高。重要的是要知道，他的资产负债比率在2016年底只有43%，所以外界大胆猜测他是否是因为经营不善和过度借贷才考虑上市来解决融资问题。单从收入来看，富士康是非常激烈的。2017年增长30%，达到3545亿元，但利润只有158亿元，净利率只有4%左右。很明显，它是一家重资产驱动的公司，议价能力不强，所以利润率不高。此外，近年来利润率似乎仍在下降，前两年仍能保持在5%以上，2017年又下降了一个百分点。收入显著增加，但利润没有增加，表明费用显著增加。再加上之前债务比率的增加，很可能是由财务成本的增加造成的。也就是说，2017年似乎很忙，但事实上，他们都为银行工作，他们赚的钱都被偿还了。净利率低的企业就是这种情况。一旦市场利率上升，你就无法增加杠杆，也无法赚取足够的利息。因此，很明显，富士康遇到了这样一个商业困境，这也是他考虑上市的原因。

那么，这家公司值多少钱？我们可以参考富士康的股东鸿海精密在台湾股市的市值接近3200亿元人民币。有人推测，中国a股的市值不是5000亿。否则，仅仅实现祖国的优越性是不够的。然而，150亿英镑的净利润和5000亿英镑的市值相当于市盈率的33倍。对于这样一个公司来说，是不是有点离谱？除非他的净利润每年增长30%，而不仅仅是收入，否则富士康的净利润有可能保持30%的增长吗？这真的有可能！以上分析表明，在目前的市场利率环境下，估计年利率也是5-8%，他的负债是1200亿元，单年息就是60-100亿元，而负债率已经达到80%，所以这已经基本达到了瓶颈。如果上市融资成功，他将把负债率降低一半，每年释放30-50亿元的利润，利润会突然增加30%。这反过来又可以支撑他的股价，进一步筹集资金并发行额外的股票，把资本市场当成一头牛，然后减少负债并从财务支出中释放利润。但这只是一个理想值，它取决于具体的市场条件。

然而，如果我们抛开财务手段，我们也可以看到这种公司。它的年增长率很小，基本不超过10%，所以实际市场估值最多是10 -15倍。如果你相信他的净利润在高速增长，相信他的ar技术，相信云计算物流，相信5g物联网的概念，那么购买起来就很贵。也许经过一段时间的噪音，它将是一个缓慢的价值回报。他用自己的财务支出来释放利润，这在至多两年内是不可持续的。稍后，性能将会改变。

投资一个企业实际上有三点:第一，购买资产的盈利能力，第二，购买利润增长率，第三，购买自由现金流。从这个模型来看，富士康的净资产回报率相当高，但由于负债不断上升，如果负债下降，净资产回报率也将相应地提高。据估计，利润增长率只能在短期内维持，自由现金流可能不会出现，否则他的负债也不会升得那么高。此外，富士康何时上市也是一个重要因素。如果市场下跌并处于熊市，一家5000亿美元的公司可能不会那么容易出现。因此，总的来说，这家公司是好的，代表了最高水平的oem制造。它也是现代制造业的典范。按照10-15倍的市盈率购买应该是一个不错的投资，但是如果你把它作为一个高科技企业甚至是一个互联网企业来购买，给它30倍的估值，这就有点荒谬了。恐怕就连郭台铭自己也缺乏信心，否则他就不必在行业背后添加互联网，这显然是在为自己要求估值。

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