李奇霖：结构性存款 银行负债新变革

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过去，银行融资主要分为两类:保本和非保本。保本与非保本的根本区别在于银行与客户之间的权责分配，其中保本融资因银行而成为表内业务，而非保本融资本质上是“代表客户融资”，因此被算作表外资产管理业务。

作者:李麒麟，联讯证券董事总经理兼首席宏观研究员

一、结构性存款:新的存储工具

过去，银行融资主要分为两类:保本和非保本。保本与非保本的根本区别在于银行与客户之间的权责分配，其中保本融资因银行而成为表内业务，而非保本融资本质上是“代表客户融资”，因此被算作表外资产管理业务。

在没有资本保全的表外财务管理的实际操作中，许多银行也会为了声誉和客户的获得而给予实际资本保全和预期收益。具体方法是通过资金池的方式配置高收益资产，并将新募集的资金甚至自营资金交换给到期客户，实现流动性。在客户眼中，这种银行理财本质上是一种高利率的定期存款。

然而，这种方法实际上允许晚进入的客户和个体经营者承担流动性风险。

为了改善这种状况，新的《资产管理条例》对银行财务管理做出了重点规定，主要包括两点:一是资产管理业务属于表外业务，不能承诺保护收入；二是资产管理需要单独管理、单独建账、单独核算，不允许开展或参与滚动发行、集中运营、单独定价的资金池业务。这意味着银行应该把财务管理变成净值产品，客户应该对他们的利润和损失负责。

因此，银行表外财务管理是不可持续的，表内财务管理的生死未卜。在利率市场化的情况下，银行存款不断被货币资金等产品所转移。为了应对这种情况，其他替代银行产品也开始出现。

其中，结构性存款是最受关注的。

其次，什么是结构性存款

结构性存款，又称收入增值产品，是一种将利率、汇率等产品与传统存款业务相结合的创新存款。

之所以称之为“结构性”，主要是因为结构性存款一般将这些存款分为两大部分，即“低风险低回报+高风险高回报”的投资组合。

在第一部分，最大比例的资金通常用于银行信贷等低风险产品或普通存款等固定收入产品，以确保基本安全和利益。另一部分(可能不止一种产品)用于投资高收益和高风险产品(包括各种金融衍生品)，以保证在承担一定风险的基础上获得更高回报的机会。

因此，结构性存款按照“低风险低回报+高风险高回报”的结构可以分为三类。按照“低风险低回报”资产的比例由高到低，它们是:

一种是最低收入保证类型，另一种是本金保证类型，第三种是部分本金保证类型，如下图[1]所示:

因此，并非所有的结构性存款都有担保，其中一些只能担保部分本金，但相应的预期收益也很高。

根据预期收入的类型，结构性存款的类型非常丰富，我们简单列举几种:

最简单的“二元预期收入类型”:与汇率挂钩的结构性存款的基本情况如下:

该产品是最简单的结构产品:有两个预期收益，当满足触发条件时为5.2%，当不满足触发条件时为0.35%。我们可以称之为“双重预期回报”产品。实际构成是低风险和低收益部分(资本保全和0.35%的收入)+美元/港元的汇率选择权。认为美元/港元将升值的投资者更有可能投资这种产品。

与“单向鱼翅”产品的etf指数基金挂钩的产品基本情况如下:

这是一个具有两个重要节点的预期收益产品。当挂钩目标增幅不超过0.7%时，最低投资收益可保证为0.7%。当挂钩目标的增幅在0.7%至40%之间时，投资收益即为挂钩目标的增幅(挂钩目标的最终业绩为-100%)。当挂钩目标增幅超过140%时，投资收益为4%。这是一条“单向鲨鱼”

该产品的结构是“低风险和低收益部分(资本保全和0.7%的收入)+与etf指数基金挂钩的淘汰期权。”当目标价格达到特定的障碍水平时，期权自动失效。这一具体水平也被称为“敲出价格”。本例中的成交价格是目标价格的初始水平*140%，40%是可以获得的最高回报率。一旦目标价格上涨超过，击倒是为了保护“庄家”(期权卖方)在市场看涨或看跌时不会损失太多。

在正常情况下，这种期权可以使投资者获得比最简单的看涨和看跌期权更高的回报。图表[5]是一个看涨的向上敲跌期权，它构建了一个看跌的反向“单向鱼翅”产品:

除上述两种类型外，与十年期债券收益率挂钩的“上下限”结构性存款产品的基本情况如下:

收入结构如下图所示[8]。产品结构是“低风险低收益部分+价差期权”，它设定了产品收益的上限和下限，也可以做成类似的熊市形式。

此外，还有一个累积期权，它根据观察期内累计的有效天数是否达到行权范围来确定收益，有效天数是利率保持在设定的“利率走廊”内的天数。这种选择没有明显的看涨和看跌属性，认为市场是“波动城市”的投资者更倾向于选择这种产品。

这些结构性存款都是嵌入期权的“单一衍生”结构性存款。许多结构性存款也可以在上述基础上进行多次担保，嵌入多种期权的“多重衍生”结构性存款，如嵌入看涨期权和看跌期权的某家银行的某个产品:

结构性存款看起来很酷，但它们之间的区别在于它们嵌入了期权等衍生品。然而，这些嵌入式期权也给银行带来了一些问题:

一是衍生产品是高杠杆、高风险的金融产品，不属于《中华人民共和国商业银行法》允许的商业银行业务范围。

其次，期权等衍生品的选择需要强大的投资和研究团队，而银行的人员配备也不到位。

因此，在这种情况下，有必要与非银行金融机构合作，充分发挥其他非银行金融机构的投资和研究优势，进行资产配置和投资决策。

第三，银行与非银行在结构性存款方面的合作

在正常情况下，银行不能直接配置期权等高风险资产，但我们认为，银行与非银行之间至少有两种合作形式:

在第一种形式中，银行自己将银行的存款、期权和其他合作性非银行机构的衍生品打包成“结构性存款”，并出售给客户。在收到存款后，银行将部分存款放入表中，并向非银行支付期权费。在这一过程中，银行实际上吸收了一笔普通存款，并以佣金为基础出售了一种期权产品(不一定是期权产品)，而吸收的存款是一种资产负债表上的负债。

在第二种形式中，银行以佣金为基础销售非银行成熟的结构化产品，这是表外业务，所得收入为中等收入。

在我们看来，第一种情况更容易获得监管机构的批准，对银行也更有利(存款已经被吸收)。

在第一种形式中，银行出售的结构性存款本质上是“普通存款+委托期权”。这样，银行本身就不存在风险问题，只要在销售和风险测试过程中向客户明确说明产品的风险和触发条件，所有风险都由客户承担。

在这一过程中，银行发挥了巨大的作用:

首先，从客户的角度来看，银行可以成为“信息中介”、“期权批发商”和“锚海”。银行可以为客户初步筛选投资产品，通过大量聚集的客户增加议价筹码，并代表客户争取更好的非银行合作条件。同时，银行吸收的普通存款也分散了客户的风险。

以100万元的结构性存款为例，如果ftp利息(银行内部资金转移成本，具体指银行间利率)为5%，这100万元每年的利息为5万元。如果银行使用10，000元作为最低保证利率，利率为1%，剩余的40，000元将用于购买期权。

与股票挂钩的认购期权费为每股4元，其中4万元用于购买1万股，双方同意买方有权在到期日以每股50元的价格购买1万股。到期日，如果股票价值为60元，买方将行使该权利，每股收益为10元(不扣除期权费)，1万股为10万股，总利息为11万(1+10)，总利率可达11%(11/100*100%)。

因为所有这些操作都是基于50，000的利息，客户损失高达40，000的利息，并获得1%的最低利率。因此，结构性存款通过在期权中嵌入存款(支付期权费和利息)来分散期权的风险，但同时稀释了期权的收益(无论他们赚多少，都应该稀释到100万)，这提高了风险偏好客户的预期收益，并确保损失被控制在一定范围内

第二，从非银行的角度来看，我们可以利用银行网点的优势迅速扩散和扩散。通过在结构性存款中嵌入期权，我们可以降低期权等衍生品的风险，提高产品的市场接受度。

4.结构性存款只是银行融资的一瓶新陈酒？

许多人说结构性存款是银行融资的另一个名称，但事实并非如此，它们非常不同。区别主要在于以下几点:

1.对于客户来说，以前的银行融资对客户来说是一个“黑匣子”，他们很难意识到资金的去向。在银行销售过程中，主要是根据资金池过去的表现给客户一个“预期收益”，到期后一般以滚动方式交换给客户。

然而，结构性存款需要让客户清楚存款的投资和风险。客户可以根据自己对未来市场状况的理解和判断，选择与不同结构性存款挂钩的产品。

从中国目前的情况来看，结构化产品包括门槛较低的标准化产品和门槛较高的定制产品，客户甚至可以根据自己的需求与银行协商定制。当未来关联产品趋势达到触发条件时，结构性存款将实现预期收益，这是一种真正的“预期收益产品”。

2.对于银行而言，以往的银行财务管理主要分为保本财务管理和非保本财务管理，其中保本财务管理包括在表内，具体包括“客户存款”、“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债”和“其他负债”。非担保财务管理不包括在表中。结构性存款包含在“客户存款”中，存款需要支付存款准备金。

计算“客户存款”是指银行在分配资产前必须支付存款准备金和存款保险基金。分配了哪些资产？

表内保本财务管理受表内监管，不能从事高风险投资。投资资产主要包括四种类型，即交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资和基金型投资。可在银行或交易所之间流通的标准化资产，如债券，通常根据银行的不同目的，分为交易性金融资产、可供出售金融资产和持有至到期投资三个项目。非标准资产，尤其是特殊目的载体(财务管理、信托和投资)主要用于应收基金投资

表外无担保财务管理可以配置高收益债券、非标准债券等。表中未包含的。

结构性存款与普通存款一样，支付一部分准备金，这些准备金以现金形式存在中央银行的基金中，一部分用于贷款，贷款和垫款也包括在内。表中包括的资产也需要计入风险资本和准备金。由于存贷比的限制，可能会留下一些低风险产品来购买利率债券，这些产品包括交易性金融资产、可供出售金融资产或持有至到期投资。

因此，不进入表格意味着银行的成本。让我们用100万来粗略计算一下表中的结构性存款的成本，以中小银行(拥有不同的准备金和一些风险指标等)为例。)例如:

第一步是为100万表中的结构性存款支付15万元的存款准备金(中小银行的准备金率为15%)，但这笔钱没有浪费，央行还将支付15 * 1.62% = 243万元的存款准备金利息(如果保费不大，将暂时忽略)。

第二步，剩余的85万元将转移到资产方进行资产配置。如果是信用，将分配给实体，银行收入与信用利息= 85 * 4.3% = 36，550元。

截至目前，本行总收入为3898万元(3.655+0.243)。

费用是多少？

第一步是为85万笔贷款计提减值准备。如果是2%，资产减值损失= 17，000。

作为银行的经营成本，这17000元计入利润表的经营费用，科目为“资产减值损失”，相当于银行损失17000元。

在第二步中，需要为风险累计833，000 (85-1.7)项资产，然后累计833，000 (83.3*100%)项风险资本。虽然这部分不直接产生成本，但风险占用会导致银行的“机会成本”。

如果这笔资金用于贷款，它不能从事其他商业活动。例如，个人住房抵押贷款的风险收益为50%(企业信用为100%)。在同样的资本占用下，如果银行贷款给居民买房，可以释放170万元(85*2)，所得利息是资本占用带来的机会成本。

然而，银行在资产配置中需要考虑的因素非常复杂，包括拨备、风险累积和流动性。不同的银行有不同的情况，因此很难为所有银行制定一个共同的最优资本配置方案(高利率、减值准备和低风险资本等)。)，所以他们暂时被忽略了。

第三步，银行的一些成本非常重要，即客户的利益。以最低收入有保证的结构性贷款为例，最低收入低于普通贷款，因为部分利息用于购买期权。我们不必关心有多少用于支付最低收入，有多少用于支付期权费。只需根据普通存款利率计算银行成本。

存款利息= 100 * 1.5% = 15，000

那么100万结构性存款的总成本为3.2万元(1.7+1.5)，因此银行可以从结构性存款中获得6980元(3.898-3.2)的净利润，而不考虑风险资本和存款保险基金所占用的机会成本。

如果是表外融资呢？首先，银行不必支付存款准备金，所有的100万元都可以用于投资。然后，收益率为5%的非标准债券或公司债券通过非银行渠道进行分配，无需计提减值准备和风险资本。收入5万元，客户利率3.5%(远高于1.5%的基准存款利率)，可实现净利润1.5万元(100*(5%-3.5%)。(作为一个粗略的例子，所使用的例子根据每个银行和市场的情况而有所不同)

同样是100万，如果表外财富管理银行实现净利润1.5万英镑，是结构性存款698万英镑的2.1倍，那么当资金从表外转移到表内时，银行将少赚一半。

3.对于非银行机构而言，银行融资和结构性存款涉及银行与非银行机构之间的合作，但银行融资更多的是一种监管套利，而结构性存款则直接考验非银行机构的投资和研究能力。

嵌入结构性产品“高风险、高收益”部分的投资需要准确把握宏观经济和关联产品(股指、利率、汇率、大宗商品)的涨跌，不仅包括息票选择，还包括时机选择(结构性存款有固定期限)，这将直接决定银行产品的盈利能力和客户获取能力。

4.就监管而言，Return表意味着这部分资金已经从“影子银行”和“银行”转移到受mpa评估监管的Return。因此，从这个意义上说，对结构性存款的监管态度不会像银行融资那样受到明确禁止。

综上所述，我们认为结构性存款比具有监管套利的银行融资更具有“金融创新”的积极意义。

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