任泽平：中国经济站在新周期起点 2018年L型筑底

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任泽平在最近的讲话中表示，中国主要资产的股市表现强劲，尤其是那些基本面良好的资产，而债券市场正在下跌。在2016年底和2017年初，许多人关注空人民币的汇率。结果，人民币汇率超级强劲，整个主要资产都在中国经济新周期中交易。

资料来源:泽平宏

近日，任泽平出席了中国国际商会理事会会议暨商会讲堂，并就2018年经济走势和新一轮经济周期发表了精彩的专题演讲。

以下是这次演讲的记录:

(正文10，403字，预计阅读时间为27分钟)

新时代和新周期

——2018年宏观展望

亲爱的客人们，女士们，先生们，下午好！我很高兴参加今天的活动，并报告我们对中国新一年经济政策和主要资产的粗浅看法，供大家参考。

我的报告题目是“新时代、新周期——2018年宏观展望”。为什么使用这样一个标题？众所周知，第十九次全国代表大会的报告指出，中国的社会主义已经进入了一个新的时代。2017年初，我当时领导的团队首次在中国提出，中国经济正站在新周期的起点。应该说，这可能是2017年宏观经济分歧的最大判断，引起了广泛的讨论。当然，媒体被渲染成一场辩论，但事实上，在这个行业里交流和学习是一件好事。

2017年初，我们提出了着眼于中国经济的战略，中国经济正站在新周期的起点。事实上，这一判断在2017年初没有得到业内大多数同事的认可。当时，许多从事宏观经济分析的经济学家实际上对中国经济持悲观态度。这与去年年底和今年年初完全不同。然而，我们可以清楚地看到，中国过去一年的经济数据超出了预期。例如，2016年，国内生产总值增长率为6.7%，2017年，下降停止，国内生产总值增长率为6.9%。这是自2010年以来首次见底。为什么？

此外，从中国的主要资产来看，股市表现强劲，尤其是基本面良好，而债券市场正在下跌。在2016年底和2017年初，许多人关注空的人民币汇率。结果，人民币汇率超级强劲，整个主要资产都在中国经济新周期中交易。

为什么中国经济站在新周期的起点。这一判断实际上有历史渊源。2010年我还在国务院发展研究中心工作的时候，我们团队当时在中国提出了一个判断。事实上，在每次判决之前，我们都做了大量的基础研究。当时的判断是什么？众所周知，2010年，中国经济增长出现下滑。市场上的那轮经济衰退有两种解释。一是中国仍能保持高速增长，因此在中国经济下滑的情况下继续刺激就足够了。例如，一些经济学家说中国在未来20年可以增长8%，这是一个非常流行的观点，这个建议是为了刺激需求。以我们为代表的另一派可能永远告别高增长时代，中国经济需要在增长阶段转型。因此，面对这一轮衰退，我们要大力推进改革。这是2010年至2012年和2013年宏观经济领域最具争议的讨论，即如何看待当时中国经济的衰退。后来，新一届中央领导班子上台后，我们运用了这一判断，三相叠加变速期是我们团队的一项重要研究成果。

2014年出海后，我提出了“5000点不是梦”的观点，我想多看一些a股。到2015年下半年，我提出了一个观点，中国经济已经相当接近底部。在经历了连续六年的下滑后，中国经济在未来很长一段时间内应该是L型的。从2010年到2018年，中国经济应该是L型的。后来，L型判断被后来的经济趋势所验证。正如你所看到的，在2016年和2017年，经济确实非常低迷。2017年，有人进一步指出，中国经济正站在新周期的起点，这是对我们以往观点的回顾。

如果我们回顾过去，你对2018年和2019年的中国经济有什么看法？让我们开门见山吧。我的观点一直很明确。在我看来，2018年的经济仍然是“L”型的，既有向上的力量，也有向下的力量，总体上是平稳的。2018年，处于“L”型的见底期和调整期，不同于回归衰退的过度悲观论和立即复苏的过度乐观论。向下的力来自哪里？比如，当前的财政清理整顿肯定会拖累基础设施，我们的金融监管和金融去杠杆化也会对相关融资和投资产生收缩效应。还有房地产调控。我认为今年的销售额会明显下降，负增长也不足为奇。还有一个小规模的去库存化，因为在2016 -2017年，库存增加，商品价格上涨。从2017年下半年开始，我们开始进入小规模去库存化。当然，有一个向上的力，通常是平的。向上的力来自哪里？我认为上升的力量之一来自贸易。正如你所看到的，世界经济正在复苏，欧洲和美国的pmi指数创下新高。因此，可以看到2017年中国出口增长了7.9%，2015年和2016年中国出口呈现明显的负增长。你可以看到，随着美国、欧洲、印度、日本和其他一些新兴经济体，整个世界经济正在触底反弹。因此，中国的对外贸易环境发生了变化。这是第一个向上的力。第二股上行力量来自中国新一轮产能投资。现在企业的利润和资产负债表正在逐步恢复，尤其是龙头企业。经过连续三年的复苏，我怀疑我们能否在2018年末和2019年看到新一轮产能投资的上升。但是，在未来，这些生产能力投资不是落后的生产能力，而是与中央政府提到的高质量、新经济和新技术有关。此外，众所周知，从2016年9月30日到2018年底，房地产调控对中国经济的影响即将结束。此外，第一年的金融监管和金融整顿必须是最大的影响，其次是衰减。

到2019年，你会看到新一轮的库存补货周期，新一轮的产能周期和房地产周期重叠，中国经济将会突破L型水平方向。中国经济未来会有什么样的增长前景？今年是改革开放40周年。毫无疑问，在过去的40年里，中国创造了一个奇迹。这个奇迹有多大？我的一位老领导告诉我，中国所做的是前所未有的。美国有3.2亿人口，欧洲有5.1亿人口，日本有1.3亿人口，德国有8000万人口。仅次于美国的韩国声称拥有世界第八大经济体的5000万人口和中国的14亿人口。一个超大型经济体保持30多年的快速增长并不是奇迹。如此庞大的经济如何能保持人类历史上如此快速的增长？中国不仅创造了经济增长的奇迹，也创造了文明的奇迹。什么是文明？也就是说，农民进入城市，享受现代文明。改革开放之初，我们的城市化率只有17.9%，现在我们的城市化率是58.5%。我们城市的人口规模基本上等于整个欧洲的人口规模，所以我们可以重建一个欧洲。所以这绝对是一个史诗般的成就。

未来的概念是什么？在过去的30年和近40年里，我们经历了高速增长。我们的计算显示，在2008年金融危机之前，它是一个节点。从1978年到2008年，中国年均增长率为9.8%。从2008年的金融危机开始，它在2009年被刺激提高速度和换挡。从2010年到2015年，它一直在换挡，并在2018年开始触底。中国未来经济增长的概念是什么？中国在未来5-10年的增长大约是5-6%。过去，好的时候是12%和14%，坏的时候低于8%。在过去，我们总是保证8%，这是一个概念。8%是我们的底线。目前，中国经济新的增长平台是5%-6%，高的时候是7%-8%。8%之后，经济将过热。高时为7%-8%，低时为4%-5%。德国、日本和韩国也有类似的转变期。仍有不成功的例子，其中许多被世界银行提及的例子都落入了中等收入陷阱。中国的人均国内生产总值超过8000美元，而发达国家的人均国内生产总值刚刚超过12000美元。我们正处于这样一个门槛。因此，从表面上看，这是一个加速转变，但实质上，这是中国电力(600482)的转变。因此，我们可以看到，中国共产党第十九次全国代表大会和中央经济工作会议的报告提出，供给方面的结构改革和高质量的发展是完全符合时代的主题。这是我对中国经济的总体描述。

现在中央政府的政策是什么？因为我在国务院发展研究中心工作了五年，然后在市场金融机构任职，主要研究金融市场。新时期中央政策的顶层设计路线图非常清晰。它概括为“1153”，一个要求高质量的发展，一个主线供给侧的结构改革；五大任务，去产能、去库存、去杠杆化、降低成本和短期登机；三场硬仗，预防和化解重大风险，准确扶贫，防治污染。我认为我们的顶层设计策略非常明确，那就是“1153”。另外，执行和以前是有区别的，所以拥有一个不能实现的好系统是没有用的。我们过去写文件的时候，经常把这个政令叫做不要出中南海。现在，随着整顿吏治思想的统一，这种行政权确实与以前不同了。例如，2015年12月，中央经济工作会议提出了五大任务，2016年，有多少人认为这种产能过剩问题可以在一两年内基本解决？我相信那时相信中国的人不会太多。现在我已经和包括投资者在内的许多海外经济学家交流过，越来越多的人对中国持乐观态度。

越来越多的人对中国经济持乐观态度。我们不要在这里关起门来谈。当我以前研究中国经济时，我发现我面临许多困难，但我认为中国现在已经做了三件事，这导致了我们全球观的改变。首先，找到中国经济问题的症结。第二，已经找到了正确的解决办法，即供应方面的结构改革，即前面提到的“1153”。更重要的是，它拥有强大的执行力。大家都记得，总书记说:“有痕抓铁，有痕踩石，有痕留印”，减容已经实现，去库存效果也很明显。中央经济工作会议去年确定的未来三大战役，是在未来三年内防范风险、准确扶贫、防治污染。我认为我们应该根据容量缩减和库存缩减的强度来理解这种执行和理解。不要冒险去防范风险。污染防治。去年和前年，据说北京将恢复蓝天。许多人持观望态度。你觉得今天的北京怎么样？前天我看见一个人影。在全国排名中，北京的pm2.5已升至第八位。当然，在上帝的帮助下，总会有人在正确的时间出现。

我们应该为我们每个人做些什么，包括外国投资者和国内投资者？就是了解新时代，适应新时代，并根据新时代的要求调整自己。因为大方向是对的。这是时代的力量。

第二，谈谈逻辑

谈到中国的需求，我们可以看到，中国经济的整体表现在过去一直在持续下滑，最终在2016年触底，2017年略有回升，并将在2018年继续触底。最近，我发现越来越多的人认可了新周期的观点。例如，去年年底和今年年初，中国的许多论坛使用了新的主题，许多论坛使用了新的周期。

很多人问我，我的任博士是否提出了新的经济周期。我可以用一句话来概括吗？什么带来了中国经济的新周期？我认为，如果从经济层面用一句话来概括，新的周期是世界经济正在复苏，而中国将削减产能。世界经济正在复苏，外部需求正在改善；中国正在削减产能，而中国是全球最大的产能供应国。供求关系得到了缓解，因为供求关系的缓解只能看到价格的上涨和企业盈利能力的提高。所以这是一个新的周期。

让我们先看看世界经济的复苏。如你所见，2008年金融危机后，美国率先复苏。2009年，我们是刺激，而不是复苏。当时，我的印象是中国的gdp34是34万亿元，而在2009年，我们投入了9.6万亿元的信贷。现在是83万亿gdp，13.5万亿信贷已经发放。你可以知道2009年刺激的强度。2009年是一次刺激，而不是一次正常的复苏。

美国是第一个复苏的国家，也是当时金融危机的积极源头。简单地说，美国为什么率先摆脱低谷与他当时的政策有关。2008年的金融危机是什么？简单来说，就是美国的次贷危机，就是美国那些无家可归的人没有条件买房，一些金融机构骗他买了房子，然后通过资产证券化卖给全世界。因为他无法偿还贷款，当房价下跌时，它就变成了负资产，这被称为有毒资产，因为基础资产不好。2008年金融危机爆发后，美国金融部门和居民部门的资产负债表遭到严重破坏，因此美国率先推出量化宽松和零利率政策，这意味着购买资产，刺激股市和楼市的上涨。幸运的是，美国科技巨头没有参与最后的猜测，所以美国在2012年后率先复苏。

当然，中国对本轮全球经济复苏有两种不同看法。有人认为，本轮全球经济复苏是由中国带来的。另一个是我。本轮世界经济复苏有其自身的逻辑。我们不应该傲慢也不应该轻视自己。美国占全球国内生产总值的23%，而中国占16%。美国是第一，中国是第二，当然第三离我们很远。现在是大象的时代，日本已经超过了5%。现在真的是g2的时代。就贡献而言，近年来中国对世界经济增长的贡献一般在30%左右，去年我们也贡献了30%以上。中国和美国的国内生产总值加起来占全球经济增长的40%-50%。许多问题没有中国是无法解决的。我相信在座的各位都“走出去”，深深感受到中国崛起带来的巨大影响。例如，前一段时间，我应外交部的邀请去德国与他们讨论工业4.0，因为中国制造2025也学习了德国的工业4.0，总书记也非常重视发展实体经济，特别是在第十九次全国代表大会的报告中。

当我们去那里的时候，我们发现德国对我们的看法非常混乱，因为他们过去认为中国制造业是低端制造业，但是让我告诉你一件事:德国工业4.0的旗舰企业KUKA被中国企业收购了。如果你再看看新经济，世界上最好的互联网经济要么在美国，要么在中国。由于工会在各方面的力量，欧洲在新经济中与我们相距甚远。

因此，本轮世界经济复苏实际上是美国自身资产负债表的修复。然后来到欧洲，因为欧洲是货币联盟而不是财政联盟，所以他的决策机制非常落后，所以他爆发了欧洲债务危机，然后爆发了银行危机。直到2015年1月，量化宽松和负利率政策才得以启动，欧洲经济在2016年下半年开始复苏。美国和欧洲作为世界上最大的两个发达经济体，相继走出低谷，这明显改善了中国的外部环境。例如，中国的出口在2017年增长了7.9%，在2016年和2015年为负值，所以中国的贸易在一定程度上有所改善。

但是这里还有一个问题。许多人会问为什么中国经济的新周期落后于整个世界，尤其是美国和欧洲，尤其是美国。为什么美国在2012年的复苏在中国被推迟到现在？我说有一个非常重要的原因。我们的研究结论是，在2009年，美国采取了广泛的货币和严格的监管，所以它没有增加杠杆，以避免金融结构的脆弱性造成的金融自由化。这与2000年后的情况不同。因此，在本轮美国复苏中，美国股市在美国牛市中的持续时间排在第二位，而美国的复苏和每股牛市将在明年排在第一位。中国在这个问题上走了弯路。简单地说，中国在清算方面落后了，我们在金融监管放松和金融自由化方面走了弯路。在2009年4万亿刺激计划之后，在大量需求和项目需求出现之后，我们担心2010年经济过热。监管的概念是什么？也就是说，许多融资需求无法通过监管来满足，那么此时叠加了什么呢？到2012年，中国开始推进金融自由化。大量不符合监管要求的融资需求被挤入我们的影子系统。因此，从2012年开始，银行的财务管理已经飙升至近30万亿元，大量的渠道业务也开始上升。所谓的渠道三剑客信托、经纪资产管理和基金子公司已达到数百万亿元的规模，这些都是近年来发展起来的。为什么我们的发展发展成了一个巨大的影子银行系统？因为它满足了不符合监管要求的融资需求，如地方融资平台、产能过剩行业和一些不符合政策导向的行业。

这带来了一些问题。一方面，它积累了风险，因为它的一些基础资产不是很好，所以它是层层嵌套的，杠杆化的，条款不匹配的，信用下降的。这是一种风险。另一个类别是什么？它推迟了我们的清算，也推迟了市场的自我清算。包括地方融资平台在内的中国国有企业无法通过刚性赎回和隐性担保完成市场的自发清算，因此中央政府在2015年12月后开始通过行政手段取消产能，并经历了这样一个过程。事实上，这些都是问题。财政问题，财政问题，包括我国国有企业改革，以及地方预算软约束，即有激励而无约束，这些都是相关的，需要通过深化改革来解决。如果不通过深化改革来解决这些问题，将会再次出现反弹。

这是中国新周期落后于美国新周期的一个非常重要的原因。

现在，回归货币中性和严格监管是正确的，这样才能让中国的“L”型新周期更具可持续性。简单地说，就是化解风险，挤出水分。但要注意金融去杠杆化和有效控制杠杆的节奏和方法，借鉴2015年股市的经验教训，防止监管重叠和监管竞争，适当采用行政手段和市场手段相结合的方式。

这是对世界经济的看法。总的来说，本轮世界经济复苏是可持续的。当然，这也是一个挑战。

第二，谈谈国内经济。事实上，很多人一开始都愿意谈论投资，因为很多人，尤其是海外经济学家，仍然认为中国是一个以投资和工业为主导的经济体。让我们看看真实情况。现在我们可以看到，中国的服务业(详见ppt)，第三产业的增加值已经超过了第二产业，进入了消费导向发展阶段。此外，这一趋势仍在上升，中国正步入消费导向型经济和服务导向型经济，这一趋势才刚刚开始。

看右边的数字，2017年，投资增长了7.2%，社会消费品零售增长了10.2%，许多新兴消费增长了几十个百分点，包括信息消费和网络消费。因此，这是一个需要大家关注的特性。中国正进入消费导向发展阶段。一般来说，消费升级分为四个阶段。第一阶段是温饱问题，在20世纪80年代；第二是耐用品。在20世纪90年代，所谓的三大件；2000年，生活用汽车的消费升级了，买车买房。如果你有汽车和房子，你必须购买健康和幸福，所以相关的消费已经爆炸。例如，在一部电影的票房中，一部电影以前不可能突破十亿元，但现在你不能移动十亿元或几十亿元。也有人购买健康。在20世纪80年代和90年代，男同性恋非常受人尊敬。为什么？因为改革开放后，我终于吃到了肉，我的生活条件很好很体面。现在，朋友圈里的所有朋友都在阳光下做练习和跑马拉松。他们都在追求不油腻的生活。我们已经达到了这样的发展阶段。因此，中国拥有14亿人口的巨大市场，这个市场正进入消费拉动型发展阶段，巨大的投资机会正在酝酿之中。

我经常被问到一个问题，那就是你怎么看待海外资产，是否购买美元资产，并明确告诉大家我认为最好的投资机会在中国。美国有3.2亿人口，欧盟有5.1亿人口，中国有14亿人口，世界上有70多亿人口。此外，中国经济正以每年超过6%的速度增长，美国为2%，欧洲为2%，日本为1%。因此，最好的投资机会必须在中国。虽然人民币有波动，但只要大方向不出错，人民币将是一种强大的资产。汇率是两国货币之间的价格比较。你是愿意接受美元资产还是人民币资产，是这两种资产带来的回报差异，所以你会在两种货币之间做出选择。毫无疑问，人民币绝对是一种强大的资产。2018年，中国的消费增长率将继续优于投资，没有任何问题。

2018年中国的房地产销售将大幅下降，但投资并不坏。为什么房地产投资不错？从左图可以看出，商品房销售面积处于2000年以来的新低，也就是说，这一轮的去库存化是2000年最彻底、最充分的一次，这说明未来会有补货的需求，同时，热点城市，特别是工业进口城市，需要增加土地供应，如果不增加，以后会有压力。2017年，住房和城乡建设部与国土资源部联系并下发文件，要求各地根据商品房存量供应土地。

2018年和2019年最大的变数是中国的产能投资。你可以看到上面的数字。中国制造业投资增速很低，但规模以上工业企业利润增速为20%。在过去的几年里，一方面，企业的利润显著增加，但企业并没有扩大生产。我认为这是不可持续的，而短期与政策和银行贷款阻止流入这些领域有关。

我认为，随着企业利润的提高和资产负债表的连续三年修复，新一轮产能将从2018年下半年上升到2019年，但这不是传统落后产能的恢复和扩张，而是具有新时代、新经济和高质量的内涵，应该在其他领域发布。

中国的产能下降非常明显。事实上，在过去几年中，市场在自发产能削减方面取得了一些成绩，尤其是在2015年12月中央经济工作会议之后。我们可以看到，这些行业的集中度，如水泥、挖掘机、商贸、造纸、低价和互联网，都有了很大的提高。在过去的一年里，在许多行业，我们进入了一个左派为王、强者更强的时代。a股非常明显。过去，正确的行业和个股在牛市，错误的行业和个股在熊市，这是结构性牛市和结构性熊市的并存。

谈到政策，第十九次全国代表大会的报告非常激动人心。我们应该从第十九次全国代表大会的报告中学到什么？我想从宏观经济研究的角度谈谈我们的学习经历。我认为我们在研究中国共产党第十九次全国代表大会的报告时，应该从这句话开始。中国特色社会主义进入了一个新的时代，我国社会的主要矛盾已经转化为人民日益增长的对美好生活的需求与不平衡发展之间的矛盾。我认为这句话是整个报告的大纲。这是改革开放40周年的前一年，我们第一次调整了我们的重大判断。过去，小平同志说过，社会主义初级阶段的主要社会矛盾是人民日益增长的物质文化需要和落后的生产力之间的矛盾。也就是说，在过去30年左右的时间里，我们的发展是为了解决主要的社会矛盾，解决人民日益增长的物质和文化需求，我们所有的战略都围绕着这个中心。经过30多年的改革开放，到今天40周年，我们第一次做出了重大调整，那就是人民对美好生活的需求，这不再是单纯的物质文化需求。什么是更好的生活需求？这里有很多东西，不仅对物质文化提出了更高的要求，而且对民主、法治、公平、正义、安全和环境也提出了更高的要求。环境与污染防治；公平，先富，后富，准确帮助穷人；安全，风险缓解，国防。正因为我们在战略认识上作了重大调整，我们在经济工作思路和战略部署上也作了调整。

关注现代经济体系，因为我们有了新的认识和新的时代，所以我们有了新的发展观。两天前政治局会议上的集体研究意味着研究现代经济体系。我认为经济制度现代化有一段话。中国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段，也就是说，在过去的40年里，主要目标是满足物质文化的需求，追求高速增长。现在，我们追求高质量的发展。我们在2015年12月、2016年12月和2017年12月的中央经济工作会议上对此做了安排。后者大致分为几个方面:第一个方面是深化供给侧结构改革和供给侧结构改革的五大任务。随着发展阶段，包括任务的完成，重点也将发生变化。例如，去产能和去库存在过去两年中取得了良好的效果。因此，在2017年和2018年，政策重点将逐渐转向去杠杆化、降低成本和卖空。供应方结构改革有一个高频词汇，即“发展实体经济，建设制造强国，加快发展先进制造业，培育一批世界级先进制造业集群”，现在要脚踏实地发展实体经济，发展先进制造业，培育一批世界级先进制造业集群，而不是搞一些影子体系，用钱投机。因为你想发展先进制造业、新经济和现代服务业，你肯定需要建设一个创新型国家。

实施农村振兴战略最初被称为美丽农村。将来，乡村不仅要美丽，还要复兴。

跨地区协调发展。以缓解北京非首都功能为“牛鼻子”，推进京津冀协调发展，高起点规划，高标准建设熊安新区。

为了完善社会主义市场经济体制的建设，有一个新的提法来促进国有资本的优势和扩大，它曾经是一个国有企业，这也代表了一些新的思想。

完善促进消费的体制机制，完善货币政策框架和宏观审慎支柱，包括建立现代财税制度和推进全面开放新格局。

坚持房屋用于居住，不用于投机，加强建立多主体供应、多渠道保障的租购住房制度。现在很多部门都在研究长效机制，因为总书记指出，1998年房改后，我们的房地产更多的是商品性房地产，1998年是新的经济增长点。现在，回归应该有它的住宅属性，而回归应该建立一个促进住房制度改革的长期机制。这一长效机制包括土地长效机制、财政长效机制和财税长效机制。它实际上是一系列的配套设施。例如，在过去，我们的整个金融体系与商品房的商品属性相匹配。今后，我们将从事租赁。当前的金融体制与大力发展租赁住房不相适应，必须突破。如果不突破，房企就没有办法搞租赁，因为土地成本高，融资成本也高，租金回报率低，周期很长。从事房地产投资信托的资产证券化没有减税或免税措施。我认为长期机制需要取得许多改革突破，包括如何建立政策机构来支持它，包括一系列的财税政策。

让我们聚焦去年底召开的中央经济工作会议，指出推进高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。正如我刚才向你们报告的那样，我们了解到，我们未来公共政策的顶层设计策略已经越来越清晰，即“1153”，一是要求和高质量的发展，因为这是一个新的时代，社会的主要矛盾已经从物质和文化需求转向更美好生活的需求。第二个“一”是供应方结构改革的主线。总书记说，我们将坚定不移地关注经济形势。我们预测，2018年的经济增长率将在2017年略微回落至6.9%，2018年可能回落至6.7%。然而，货币政策不会放松，供应方结构性改革将得到有力推动。第三，有三场硬仗，包括预防和化解重大风险。刚才，我已经大致解释了为什么要预防和化解重大风险。此外，要注意的是，防范和化解重大风险是未来三年三场硬仗的第一场，我们要充分认识到这一点。

我认为预防和解决重大风险的决心非常大。在我个人看来，一些金融机构不能冒险，然后让回归的实体经济服务于实体经济。我认为，防范和化解重大风险将深刻改变我们的金融结构。过去，我们许多依靠增加杠杆和做渠道的业务可能会面临大规模收缩。例如，经纪资产管理、基金子公司、信托和渠道业务将大面积萎缩，银行理财和表外业务将明显萎缩。这些机构希望回报服务实体，提高其积极管理能力和投资研究能力。但我认为一些金融机构受益，比如为实体经济服务的银行，比如公共基金、私募和私募股权行业。

例如，让我给你举个例子。新的资产管理法规需要打破新的交易所。例如，普通人(603883，股票咨询)购买银行的财务管理。现在我告诉你，打破新的交易所不会覆盖底线，它可能会低于净值。你还会购买银行的财务管理吗？过去，从银行购买理财产品是存款的一种替代方式，因为存款利率太低，而购买理财产品可以提供担保，尽管收益率并不高。现在告诉你，你是否会购买没有硬性支付或底价的财务管理。如果不购买财务管理，财务管理的规模将达到30万亿元，这可能会大大减少，通过财务管理外包的业务可能会减少。它们将被转让的地方是非标准的债权。非标准债权的流动性相对较差，存在期限错配。未来会发生什么？在未来，银行将只从事资产管理公司本身，这是一个类别。二是加强主动管理能力，表外返表和外包，增加归还贷款业务时的资金消耗。这些银行和财务管理需要大量的补充资本。我认为这些都是新的挑战。另一种可能性是，如果不是每个人都购买财富管理，而是购买具有强大动能的产品，比如公共基金，你会发现，与价值投资相关的公开发行最近卖得非常好。因此，公共基金受益，当然私募pe。在新时代的四大发明中，共享自行车最初是由风险资本投资的，但它们最初无法通过银行获得投资，而银行都是有益的行业。包括精确的扶贫和防止污染，我们相信我们有坚定的信心克服困难，赢得艰苦的战斗。

这是今天报告的主要内容。

女士们，先生们，中国特色社会主义进入了一个新时代，中国经济正站在新周期的起点上。我们相信，市场经济的理念已经在这个国家生根发芽，新一届中央领导集体已经展示了推进改革的勇气和决心。展望未来，我们相信，经过改革和转型的洗礼，中国的经济前景将更加光明。

谢谢你！