管涛：可择机对外宣布人民币汇率清洁浮动时间表

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为了提高人民币汇率市场化改革承诺的可信度，我们可以宣布一个实现清洁汇率浮动的时间表和路线图。例如，我们可以宣布到2020年人民币汇率将自由浮动，即先实行不事先公布浮动区间的有管理浮动，即汇率中间价真正成为市场上可以交易的固定汇率，然后取消浮动区间。

作者:国家外汇管理局国际收支司司长司前，中国金融四十论坛高级研究员关涛

引导阅读

实现人民币汇率的清洁浮动或自由浮动是人民币汇率市场化改革的最终目标，但如何实现呢？什么时候能实现？

中国金融四十论坛(cf40)高级研究员管涛在他的新书《汇率的游戏》中提出，为了提高人民币汇率市场化改革承诺的可信度，可以宣布一个人民币汇率自由浮动的时间表和路线图。例如，可以宣布到2020年人民币汇率将自由浮动(或自由浮动)。其中，不提前公布浮动区间的有管理浮动将首先实施，即汇率中间价将真正成为可在市场上交易的固定汇率，取消浮动区间

之所以选择2020年，是因为党的十八届三中全会提出，2020年要在重要领域和关键环节的改革上取得决定性的成绩。到那时，市场对资源配置的决定性作用可能会基本确立，而汇率作为基本要素价格，必然需要市场化定价。

实行管理浮动而不提前公布浮动区间的主要原因是:第一，进一步扩大汇率浮动区间意义不大。第二，在从有管理的浮动到自由浮动的过渡阶段，有必要保留政府的权力以缓和汇率的过度波动，同时稳定市场预期。第三，有助于央行摆脱汇率浮动区间的束缚，增强汇率监管的自主性，特别是更好地应对自由浮动初期可能出现的剧烈冲击。第四，有利于实现汇率制度的无缝衔接，降低汇率变动的市场影响。

以下是《汇率游戏》第四章第三节的摘录。

如何清洁或自由浮动

关涛

目前，没有无痛的汇率解决方案，无论是固定或浮动的“角落解决方案”还是参照一篮子货币调整和有管理的浮动的“中间解决方案”，都有利弊(见表1)。无论采用哪种汇率方案，都很难事先准确预测其利弊。因此，无论你选择哪种汇率安排，关键可能不是评估它将带来的好处，而是防止低估它可能造成的风险。有必要提前推断出各种实施计划可能面临的问题，并在情景分析和压力测试的基础上制定应对计划(不仅要考虑外汇市场可能出现的情况，还要考虑其他市场可能出现的传染效应)，以便从最坏的情况开始计划，争取最好的结果。

表1汇率形成机制三种改革方案比较

实现人民币汇率的清洁浮动或自由浮动是人民币汇率市场化改革的最终目标。如果采用第一种选择，人民币汇率现在可以一步到位地自由浮动。如果采用第二和第三种方案，人民币汇率需要经历一次从有管理的浮动到干净的浮动的惊心动魄的飞跃。当形势对我有利，国际资本回流，人民币汇率升值压力重现时，无论是从第二种还是第三种选择跳到自由浮动，风险都是相对可控的；当形势对我不利，资金继续流出，人民币面临贬值压力时，后两种方案各有利弊，需要具体情况和具体分析。

为了提高人民币汇率市场化改革承诺的可信度，我们可以宣布一个实现清洁汇率浮动的时间表和路线图。例如，我们可以宣布到2020年人民币汇率将自由浮动(或清洁浮动)，在这种情况下，将首先实施不事先宣布浮动区间的有管理浮动，即汇率中间价将真正成为市场上可以交易的固定价格，浮动区间将被取消。

之所以把2020年作为一个重要的时间节点，是因为根据《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，到2020年，“重要领域和关键环节的改革将取得决定性成果，完成决定提出的改革任务，形成协调、科学、规范、有效的制度体系，使制度的各个方面更加成熟和定型。”人们认为，到那时，市场在资源配置中的决定性作用已经基本确立，汇率作为一种基本要素价格，必然需要市场化定价。同时，人民币汇率市场化即使不是进一步扩大金融开放的前提，也不可避免地成为不可或缺的支撑条件。当然，人民币汇率的自由浮动不必等到2020年的最后一天。只要条件成熟，就可以随时宣布它清洁漂浮。

下一步选择管理浮动而不提前宣布浮动幅度的原因主要包括以下考虑:

首先，进一步扩大汇率浮动区间意义不大。通常，主要货币的每日汇率波动的2%就足够了。同时，“8·11”汇率改革后，为了提高汇率中间价的基准地位和代表性，实际做法是每隔一天扩大汇率中间价的波动性，缩小日内汇率波动性(从2015年初到“8·11”汇率改革，日市场汇率与中间价的最大偏差平均为1.53%)。“8·11”汇率改革后至2017年3月底，为0.23%

第二，考虑到中国的国情。在从有管理的浮动到自由浮动的过渡阶段，有必要保留政府的权力以缓和汇率的过度波动，同时稳定市场预期。同时，只要改革的方向是不断放松行政管制和外汇干预，就符合政府的改革承诺。

第三，有助于央行摆脱汇率浮动区间的束缚，增强汇率监管的自主性，特别是更好地应对自由浮动初期可能出现的剧烈冲击。事实上，人民币汇率管制在离岸市场的效果优于在岸市场，因为央行不受离岸市场日波动2%的“导火索”限制。

第四，有利于实现汇率制度的无缝衔接，降低汇率变动的市场影响。例如，新加坡在“英国广播公司”的框架下实行有管理的浮动，即在不事先宣布浮动幅度的情况下，安排乐队、篮子和爬行。

宣布这样的路线图和时间表具有强烈的信号功能，宣告了中国政府坚定不移地推进改革开放的庄严承诺。同时，也有利于引导市场树立正确的金融风险意识，将当前汇率稳定视为暂时状态而非常态，逐步培育和增强适应汇率弹性提高的能力。不要让市场反应过度，阻碍改革。

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