“新基建”投资大增 经济加快恢复

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正文:恒大地产研究院马金笳华闫学梁颖

事件

4月份，中国规模以上工业企业增加值同比增长3.9%，预计为1.8%，上年同期为-1.1%。

1-4月，固定资产投资(不含农民)为-10.3%，预计为-9.65%，1-3月为-16.1%。

1-4月，房地产开发投资为-3.3%，1-3月为-7.7%。

4月份，社会消费品零售总额同比下降-7.5%，预计为-7%，前一年为-15.8%。

4月，社会融资规模增加30900亿元，预计21618亿元；新增人民币贷款1.7万亿元，预计为13.03亿元；M2同比增长11.1%，预计为10.1%，而之前的数值为10.1%。

4月份出口(以美元计)同比增长3.5%，预计为-16.5%，之前的值为-6.6%；进口(以美元计)同比下降14.2%，预期为13.1%，之前的数值为-0.9%

4月份cpi同比增长3.3%，预计为3.75%，而之前的值为4.3%；Ppi同比下降-3.1%，预计为-2.6%，之前的数值为-1.5%。

整理

首先，经济加速复苏，“新基础设施”投资大幅反弹，外部需求严峻

1月和4月，中国经济继续保持3月以来的复苏势头，生产和基础设施投资迅速复苏，消费和制造业投资复苏缓慢

国内疫情防控态势继续巩固，继续扎实复工复产。4月工业增加值同比增长3.9%，同比增长5.0个百分点；固定资产投资(不包括农民)同比增长0.8%，比3月份增长10.3个百分点；房地产投资同比增长7.0%，同比增长5.8个百分点；制造业投资同比下降-6.7%，比3月份下降13.9个百分点；基础设施投资(包括水电和天然气)同比增长4.8%，比3月份增长12.8个百分点；社会消费品零售总额同比下降7.5%，比3月份下降8.3个百分点。

2.海外疫情蔓延，国内经济复苏基础不稳固

1)需求复苏弱于生产，外部需求继续恶化。4月制造业pmi新订单指数为50.2%，较3月下降1.8个百分点，低于生产指数；新出口订单指数为33.5%，比3月份下降12.9个百分点。

2)供过于求，库存持续上升，通缩风险加剧。4月份，制造业pmi成品库存指数为49.3%，较3月份继续上升0.2个百分点，达到2013年1月以来的新高；主要原材料的出厂价和采购价格指数分别为42.2%和42.5%，分别比3月份下降1.6和3.0个百分点。4月份cpi同比下降3.3%，较3月份下降1.0个百分点；生产者价格指数同比下降3.1%，比3月份下降1.6个百分点。

3)企业利润和居民就业收入的低预期抑制了制造业投资和消费的反弹。4月份，工业增加值、房地产和基础设施投资均出现同比正增长，但制造业投资同比增长-6.7%，社会消费品零售总额同比增长-7.5%，显示出微弱反弹。4月份，全国城镇失业率为6.0%，比3月份高0.1个百分点。

3.货币政策宽松，信用社数量增加。财政政策是积极的，“新基础设施”投资大幅增加

在4月17日的中央政治局会议上，有人指出，应该用更大的宏观政策来对冲疫情的影响，积极的财政政策应该更加积极和有希望，稳健的货币政策应该更加灵活和适度。财政货币政策继续发挥作用，有效缓解经济下行压力，做好“六保”(保障居民就业、基本生活、市场主体、粮食能源安全、产业链和供应链稳定、基层运行)和“六保”(稳定就业、金融、外贸、外资和预期)工作。

4月份，信用社业务量超出预期，同比增长1.42万亿元，存量增速达到12%，创下2018年5月以来的新高。从社会融资结构来看，信贷的大幅增加和公司债券的发行构成了主要支撑。人民币贷款增加1.62万亿元，比去年同期增加7506亿元。4月份，m2同比增长11.1%，环比增长1个百分点。

4月份基础设施投资同比增长4.8%，比3月份增长12.8个百分点；pmi建筑业新订单指数为53.2%，比3月份上升4.8个百分点；钢铁和水泥产量分别为3.6%和3.8%，分别比3月份增长3.7%和22.1个百分点；挖掘机销量同比增长59.9%，同比增长48.3个百分点。

自4月份以来，重庆、贵州和湖南已经启动了一批“新基础设施”项目，涵盖5g建设、大数据、人工智能、工业物联网、UHV、新能源充电桩等领域。高科技制造业生产和投资加速。4月份，高科技制造业同比增长10.5%，比3月份快1.6个百分点。其中，计算机及办公设备制造业、医疗设备及仪器仪表制造业分别增长25.7%和22.2%，增幅较大，增幅超过15个百分点；电子和通信设备制造业增长9.7%。在高技术制造业中，生物制药产品制造业投资增长18.3%，计算机和办公设备制造业投资增长15.4%，专用仪器制造业投资增长4.6%；在高技术服务业中，科技成果转化服务业、电子商务服务业和专业技术服务业的投资分别增长28.0%、25.6%和12.5%。

4.“新基础设施”是应对疫情和经济衰退最简单、最有效的方法

面对全球疫情、深度经济衰退、中美贸易摩擦、新旧动能转换等重大挑战，中国选择了以“新基础设施”为主导的一揽子宏观对冲政策，以扩大国内消费和投资需求。

新的基础设施是应对金融危机最简单、最有效的方式。它兼顾了有效需求的短期扩张和有效供给的长期扩张，在稳定增长、稳定就业、调整结构、促进创新和惠及民生等方面发挥着全面而重要的作用。中国现在和美国以前都是先进的新基础设施建设的受益者。

新基础设施经济学是应对经济和金融危机的意识形态革命，是人类社会认知的重大进步。我们长期以来一直旗帜鲜明地倡导。2020年2月28日，“是时候开始新一轮基础设施建设”的报告发布了，数以亿计的相关数据在整个网络上转发。“新基础设施建设”成为年度最大热门搜索，引发了广泛的市场关注和行业讨论。各界人士对新基础设施的呼声很高，最后从学术讨论到社会共识和国家战略，中国推出了一系列宏观对冲政策，以扩大新基础设施带动的投资、消费和内需。(参考:2018年7月，“当前形势下，财政政策大有可为”，2019年12月，“是时候出手了，金融胜于货币:2020年的政策建议”，2020年2月，“是时候启动新一轮基础设施建设”，3月，“中国新基础设施建设研究报告”，等。)。

第二，工业生产稳步复苏，高技术制造业加速发展

4月份，工业增加值同比增长3.9%，同比增长5.0个百分点，环比增长2.3%。与微观数据相比，4月份发电量同比增长0.3%，环比增长4.9个百分点；挖掘机销量同比增长59.9%，环比增长48.3个百分点；六大发电集团的煤炭消耗量同比下降13.1%，较上月上升7.0个百分点。5月15日，煤炭消耗量达到去年同期(农历)的108.8%。

恢复生产水平普遍提高，工业生产逐步恢复。1)高技术制造业生产加速。4月份，高科技制造业同比增长10.5%，比上个月快1.6个百分点。其中，计算机及办公设备制造业、医疗设备及仪器仪表制造业分别增长25.7%和22.2%，增幅较大，增幅超过15个百分点；电子和通信设备制造业增长9.7%。2)装备制造业明显好转，汽车产量大幅反弹。4月份，装备制造业增加值同比增长9.3%，环比下降3.6%。其中，汽车制造业增长5.8%，上月下降22.4%；特种设备、仪器仪表、电机、金属制品和通用设备行业均由负转正，增速为7.5%-14.3%；计算机电子、铁路和船舶navigation/だよ0/航空航天工业分别增长11.8%和5.7%，连续两个月加速增长。3)基础设施建设加快，原材料工业快速反弹。4月，非金属矿产开采业和非金属矿产制品业同比增速由负转正，分别增长5.5%和4.2%；有色金属、钢铁和化学工业分别增长6.9%、4.6%和3.2%；水泥和粗钢产量的同比增长率由负转正。4)医疗防疫物资继续快速增长。4月份，医疗防疫物资生产保持快速增长，口罩产量同比增长12倍，医疗仪器设备和酒精产量增长50%以上。

第三，投资同比从负数转为正数

4月份，固定资产投资(不包括农民)同比增长0.8%，比上个月增长10.3个百分点，比上个月增长6.2%。1-4月，累计固定投资同比下降10.3%，降幅比1-3月缩小5.8个百分点。从地区看，1-4月东、中、西、东北地区投资分别为-7.3%、-20.3%、-4.5%和-7.5%，比1-3月分别下降5.0、7.5、6.3和6.7个百分点。在投资主体方面，1-4月国有控股和民间投资累计分别为-6.9%和-13.3%，比1-3月分别下降5.9和5.5个百分点。

1-4月，高新技术产业投资同比下降3.0%，比一季度下降9.1个百分点，比投资总额下降7.3个百分点。在高技术制造业中，生物制药产品制造业投资增长18.3%，计算机和办公设备制造业投资增长15.4%，专用仪器制造业投资增长4.6%；在高技术服务业中，科技成果转化服务业、电子商务服务业和专业技术服务业的投资分别增长28.0%、25.6%和12.5%。

第四，房地产销售有所回升，住房企业收回土地的热情有所提高

4月份，全国商品房销售面积同比下降2.1%，环比下降12.0个百分点。主要原因是由于当地的城市政策，该项目批推新的和叠加的低利率抵押贷款利率下降，以前抑制的购房需求已陆续释放。1)据中原地产研究中心统计，4月份各地房地产扶持政策继续频繁，包括公积金、结算、土地资金延期支付、预售加速等；2)疫情影响逐渐消退，商品房项目被推向市场增加供应；3)利率下降，与3月份相比，4月份的5年期存款准备金率下降了10个基点。

4月份，房地产投资同比增长7.0%，较上月增长5.8个百分点，主要支撑因素是土地购买。1)4月份，土地收购面积同比增长13.8%，比上个月增长26.0个百分点，当地政府增加优质地块供应，降低保证金比例，推迟土地出让金支付时限。4月份，300个城市住宅用地交易的平均溢价为18%，比3月份上升了4个百分点。2)4月份新开工和竣工面积同比分别下降-1.3%和-8.8%，环比分别下降9.1%和-7.0个百分点。逐步释放居民对改善住房的需求，地方增加优质土地供应，推进新型城镇化和旧住宅区改造，将支持房地产投资。

第五，制造业投资低迷，高端制造业是一个亮点

4月份制造业投资同比下降6.7%，与上月相比下降了13.9个百分点。除防疫物资外，消费和出口仍然疲软，企业投资意愿仍然较弱。制造业的边际投资在4月份有所改善，但仍是同比负增长。从1月到4月，制造业投资总额同比下降18.8%，比1-3月下降6.4个百分点。

就行业而言，除高端制造业外，大多数行业的投资增速都比较缓慢。1-4月，医疗制造业和计算机及其他电子设备制造业累计投资分别为-2.7%和1.1%，好于制造业整体投资，1-3月分别增长9.2%和11.3个百分点。有色金属冶炼和压延加工业投资同比增长9.7%，1-3月增长1.9个百分点。农副食品加工(-27.9%)、纺织(-32.5%)、通用设备(-25.1%)、汽车制造业(-22.9%)和运输设备制造业(-26.2%)的投资增速低于制造业整体投资增速。

第六，基础设施投资大幅反弹，政策力度加大，地方政府努力建设“新基础设施”

4月份，基本建设投资(包括水、电、气)同比增长4.8%，比上个月增长12.8个百分点。基本建设充裕，前两批提前发行的专项债券已基本发行，资金已在项目中逐步落实。1-4月，基础设施建设总投资同比下降8.8%，降幅比1-3月缩小7.6个百分点。在工业方面，电采暖和烧水占主导地位，运输和仓储是主要阻力。从1月到4月，电加热和烧水投资同比增长7.6%，比1月到3月增长5.6个百分点；1-4月，运输和仓储投资累计同比下降-12.1%，同比下降8.6个百分点，其中铁路运输投资累计同比下降-16.1%。

政策不断加大，第三批专项债务额度已经发放，基础设施后续投资有望稳步上升。1)发行了第三批特种债券，特种债券在5月份迎来了发行高峰。5月6日，国务院常务会议决定，在年初发行的1.29万亿元地方政府特别债券的基础上，新增提前发行1万亿元特别债券的限额。《21世纪经济报道》称，工棚改革专项债务将恢复发行，一些地方已经整理出工棚改革专项债务项目清单。2)目前全国铁路里程与“十三五”目标仍有差距，否则将加大铁路投资。截至2019年底，中国铁路运营里程已超过13.9万公里，但仍远未达到铁路“十三五”规划中2020年15万公里的目标。据《安徽日报》4月20日报道，安徽省今年将进一步加大铁路建设投资规模。3)继续集中启动各省重点工程，加快新基础设施建设。4月，各省继续把重点放在关键项目上。例如，4月15日，安徽省集中了270个重点项目，总投资超过1500亿元。自4月份以来，重庆、贵州和湖南已经启动了一系列新的基础设施项目，涵盖5g建设、大数据、人工智能、工业物联网、UHV、新能源充电桩等领域。随着建设项目数量和强度的增加，基本建设投资有望加快。

7.消费反弹乏力，确保就业是关键

4月份，社会消费品名义零售总额和实际零售总额分别为-7.5%和-9.1%，同比分别下降8.3%和9个百分点。刺激汽车消费的政策将汽车消费由负向正推，剔除汽车后的消费同比下降了-8.3%。从消费品的角度来看，餐饮消费的复苏弱于商品消费，而基本消费品在商品消费中的消费保持了较高的增长率，而升级消费品、房地产相关消费和汽车等非基本消费品的消费下降幅度有所收窄。餐饮和商品消费同比分别下降了-31.1%和-4.6%，与上月相比分别下降了15.7%和7.4个百分点。粮食、石油、食品和饮料的消费量分别为18.2%和12.9%；汽车消费同比增长0%，环比增长18.1个百分点；音像、家具和家用电器建筑装饰消费分别下降8.5%、5.4%和5.8%，环比分别下降21.2%、17.3%和8.1个百分点；黄金、白银、珠宝、服装和化妆品的消费量分别为-12.1%、-18.5%和3.5%，分别比上个月增长18.0%、16.3%和15.1个百分点。

就业形势严峻，居民收入下降，制约消费反弹。4月份，全国城市调查失业率为6.0%，比上个月上升0.1个百分点；全国企业员工平均每周工作时间为44.3小时，比上个月减少0.5小时。一季度，全国居民名义人均可支配收入和实际人均可支配收入分别同比下降0.8%和-3.9%，分别比2019年下降8.1和9.7个百分点，创历史新低。

8.出口短暂反弹，外部需求疲软，未来形势依然严峻

4月份，中国出口(以美元计，下同)同比增长3.5%，较上月增长10.1个百分点。主要原因是去年同期出口订单持续积压，防疫物资出口增加，基数较低。在出口产品方面，防疫物资出口激增。纺织纱线、面料及制品、医疗器械和器械出口同比分别增长49.4%和50.3%，环比分别增长55.7%和48.3个百分点。3月1日至4月30日，中国检查并放行了712亿元人民币(约合101亿美元)的主要出口防疫物资。此外，高新技术产品和机电产品出口同比分别增长10.9%和5.5%，环比分别增长18.4%和14.4个百分点，反映出前期积压订单的释放。就经济而言，对主要经济体的出口已经反弹。4月份对美国、欧盟、日本和韩国的出口分别为2.2%、-4.5%、33.0%和8.4%，同比分别增长23.0%、19.7%、34.4%和7.0个百分点；对东盟的出口同比增长4.2%，呈现持续的正增长。

4月份，中国进口同比下降14.2%，同比下降13.2个百分点。主要是由于海外生产萎缩，国内库存积压和去年同期基数高。就进口产品而言，大宗商品是主要阻力。农产品(000061)、高新技术产品、机电产品和大宗商品进口同比分别下降5.7%、4.3%、2.7%和30.4%，同比分别下降11.6%、4.1%、7.2%和24.0个百分点。其中，进口原油和铜的数量和价格双双下降，进口值同比分别下降-49.3%和-5.2%，分别比上个月下降39.5和9.7个百分点。

全球疫情、全球经济深度衰退和中美贸易摩擦的不确定性增加，给出口带来了压力。1)4月下旬，美国和欧洲相继出台复工政策，但案例基数大，复工基础不扎实。2)全球经济衰退。4月，全球综合pmi(26.5%)较3月下降12.7个百分点，创下2009年以来的新低；美国、欧洲和日本的制造业pmi分别为41.5%、33.4%和41.9%。韩国4月份出口同比下降24.3%。3)中美经贸关系紧张。5月7日，美国共和党成立“中国工作组”，称“中国的掩盖导致疫情发展到目前的危机”。5月8日，在福克斯新闻网的独家采访中，它表示中国正在经历一个困难时期，仍未决定如何处理中美贸易关系。

9.货币和财政政策继续发挥作用，信用合作社超出预期

4月份，社会融资同比增长1.42万亿元，存量增速达到12%，为2018年5月以来的新高。货币和财政政策继续发挥作用，帮助社会金融增长超过预期。从社会融资结构来看，信贷的大幅增加和公司债券的发行构成了主要支撑。新增人民币贷款1.62万亿元，同比增长7506亿元；表外融资增加21亿元，同比增加1446亿元；新股融资315亿元，同比小幅增加53亿元；新增企业债券融资9015亿元，同比大幅增加5066亿元；国债增加3357亿元，同比减少1076亿元。从信贷结构来看，企业中长期贷款比重逐月上升，但制造业和中小企业仍需政策支持才能度过难关。新增企业贷款9563亿元，同比增长6092亿元。其中，短期贷款、中长期贷款和票据融资分别增加1355亿元、2724亿元和2036亿元。

4月份，m2同比增长11.1%，环比增长1个百分点，银行信贷和债务购买得到加强。从结构上看，企业存款增加1.17万亿元，同比增长1.34万亿元；居民存款减少7996亿元，同比减少1748亿元；财政存款增加529亿元，同比大幅增加4818亿元；非银行金融机构存款增加8571亿元，同比增加5786亿元。M1同比增长5.5%，环比反弹0.5个百分点，实体交易需求逐步恢复。然而，m1-m2剪刀差连续三个月缩小，企业活期存款下降，投资和融资意愿仍然不高。

X.cpi持续下降，油价暴跌，ppi通缩

4月份cpi同比下降3.3%，环比下降1.0个百分点；-0.9%，连续两个月负增长。国内疫情防控进一步巩固，生产生活秩序加快；然而，经济下行压力仍然很大，信心不足，需求低迷。食品、石油和天然气价格的下降拖累了cpi，并继续逐月下降。在粮食方面，生猪生产能力加快，猪肉供应继续增加，价格继续下降7.6%，下降0.7个百分点；随着天气变暖，新鲜蔬菜供应增加，价格下降8.0%；新鲜水果和鸡蛋供应充足，价格下降了2.2%。在非食品类产品中，受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别下跌7.5%、8.2%和3.7%。

4月份，生产者价格指数同比下降-3.1%，环比下降1.6个百分点；环比降幅为-1.3%，比上个月高出0.3个百分点。这是一种全球性流行病，欧洲和美国的主要经济体正处于衰退之中，外部需求疲软，国内需求疲软。国际商品价格继续下跌，而国内工业品价格继续下跌。其中，油气勘探行业价格下降35.7%，下降幅度上升18.7个百分点；石油、煤炭等燃料加工行业价格下跌9.0%，跌幅扩大1.2个百分点；化工原料和化工产品制造业价格下降3.0%，下降幅度上升1.6个百分点；有色金属冶炼及压延加工业价格下降2.2%；黑色金属冶炼及压延加工业价格下跌1.6%；煤炭开采和洗煤行业的价格从上涨到下跌了2.3%。

11.pmi需求弱于生产，库存上升，通货紧缩加剧

4月份，制造业采购经理人指数为50.8%，较上月下降1.2个百分点，环比继续改善，但扩张势头减弱。分项:1)复工生产继续推进，生产保持复苏势头。生产指数为53.7%，较上月下降0.4个百分点。2)需求复苏弱于生产，外部需求继续恶化。新订单指数为50.2%，较上月下降1.8个百分点，低于生产指数。新出口订单指数和进口指数分别为33.5%和43.9%，分别比上个月下降12.9%和4.5个百分点。3)供过于求，库存压力出现。成品库存指数为49.3%，较3月份继续上升0.2个百分点，达到2013年1月以来的新高。4)价格持续下跌，通缩风险凸显。主要原材料出厂价和收购价格指数分别为42.2%和42.5%，分别比上个月下降1.6和3.0个百分点，企业利润增长继续承压。5)企业经营逐月改善，中小企业仍需政策救助。大、中、小企业的pmi指数分别为51.1%、50.2%和51.0%，较上月分别下降了-1.5、-1.3和0.1个百分点。

4月份，非制造业业务活动指数为53.2%，较上月上升0.9个百分点，景气度连续两个月回升。1)加快建筑业复苏，发展新老基础设施。建筑业的商业活动和新订单指数分别为59.7%和53.2%，分别比上个月上升4.6和4.8个百分点。建筑业雇员和商业活动的预期指数分别为57.1%和65.4%，分别比上个月上升4.0和5.5个百分点。2)服务业稳步复苏，产业分化。服务业商业活动指数为52.1%，较上月上升0.3个百分点。在调查的21个行业中，14个行业的商业活动指数高于50.0%。其中，零售、餐饮、信息传输软件和信息技术服务业的业务活动指数高于55%；住宿、文化、体育娱乐、住宅服务等行业的经营活动指数连续三个月低于45.0%。