姜超：春节消费差强人意 举债买房弊端显现

本篇文章3639字，读完约9分钟

春节假期带来了消费需求的集中释放，但2018年春节黄金周的消费表现只能说是“不尽如人意”:虽然新兴消费的电影票房增速有所反弹，但传统消费量较大的表现较弱，零售餐饮企业收入和旅游收入增速双双下滑。

资料来源:蒋超宏观债券研究

春节消费不畅——实体经济观察之七(海通宏观蒋超、余波、陈星)

摘要

自2月份以来，春节假期错位导致的基数效用低的现象正在消退，这使得需求和生产数据呈现先高后低的趋势。从中间数据来看，尽管2月第一周乘用车零售额仍以较高速度增长，但房地产销售和发电用煤的增长率均大幅下降，并在2月中旬转为负值，在消除春节效应后，这两个趋势仍呈下降趋势。

春节假期带来了消费需求的集中释放，但18年春节黄金周的消费表现只能说是“不尽如人意”:虽然新兴消费领域的电影票房增速正在回升，但传统的较大规模消费疲软，零售餐饮企业收入和旅游收入增速双双下滑。借钱买房挤压了居民的消费，而不断上升的抵押贷款利率使居民的还款负担越来越重，增加杠杆驱动经济模式的弊端开始显现，这势必对经济造成18年的下行压力。

需求:下游房地产、纺织品和服装、批发和零售、旅游业走弱，乘用车被接受，娱乐行业反弹。在中游，钢铁是平的，而水泥和化学工业是弱的。上游煤更强、更有颜色、更有区别，运输也得到改善。

价格:1月份，第一笔住房贷款的利率回升，国内资本价格在过去两周上下波动，国际油价回落。

库存:下游房地产和乘用车的补充。在中游，钢铁和水泥得到补充，化学工业趋于稳定。上游煤炭有平面补偿和彩色补偿。

下游产业:

房地产:2月中旬，41个城市的生产和销售增长率出现负增长，上周土地交易疲软。1月份抵押贷款利率达到新高，抑制了房地产销售的改善。受春节假期影响，41个城市的房地产产销量增速大幅下滑，2月中旬转为负68%，但即使剔除春节效应，43%的增速仍低于上半年。房地产需求疲软的格局并没有显著改变。一线和主要二线城市的房地产库存继续被动补充。上周，前十大城市的商品房销售比例上升至58.2周。2月上半月，41个城市的房地产销售额同比增长-25%，低于1月份。春节期间，土地市场也很惨淡。上周，土地交易面积和地价双双下降。

乘用车:1月份乘用车销量增长加快，春节错位导致工作日增加。从各方面来看，1月份乘用车销量增速大幅回升，其中中国汽车工业协会乘用车销量增速由负增长转为10.7%，中国汽车工业协会乘用车销量同比增速小幅上升至8.2%，十大汽车集团增速由负增长转为11.5%。增速回升主要是由于春节假期错位，导致1月18日的工作日比17年同期有所增加。2月第一周乘用车零售增速仍高达73.3%，但略低于1月最后一周。2月18日的工作日少于17年同期，高增长率面临调整压力。

纺织和服装:1月份，各子行业的出口上升较少，下降较多，需求疲软叠加在高基数上。1月份，纺织服装子行业出口增速有增无减，其中针织纱和服装出口增速分别降至-4.2%和-8.4%，鞋类出口增速收窄至-6.4%，证实了1月份柯桥纺织景气指数下降。在全国出口增速上升的背景下，纺织服装出口增速明显减弱，这是原因之一，也与针织纱和服装的基数较高有关。

商业零售:春节期间消费增速略有下降，一线疲软，中西部地区仍在蓬勃发展。18年春节黄金周期间，全国零售餐饮企业实现销售额9260亿元，同比增长10.2%，增速略有回落。其中，城市零售增速分化，一线城市零售增速疲软，北京和上海的增速都在下降，青岛增长势头迅猛。中西部地区的消费增长率继续高于东部地区。

旅游业:春节黄金周期间，旅游收入增速下降，需求优化升级。第18届春节黄金周期间，全国共接待游客3.86亿人次，同比增长12.1%；旅游收入达到4750亿元，同比增长12.6%。春节黄金周期间，虽然接待游客数量和旅游总收入都实现了两位数的增长，但增长率达到了2009年以来的新低。目前，旅游业的需求在不断优化升级。一方面，海外旅游的比重不断上升，间接导致国内旅游收入增长放缓。另一方面，自驾游的比例接近50%，这使得像全球旅游这样的新产品形式很受欢迎。

娱乐和体育:春节黄金周电影的票房飙升，强劲的需求叠加在低基数上。受春节假期错位影响，上周票房和观影人数同比分别增长196%和166%，连锁增长率分别飙升至609%和478%。黄金周电影在18年春节期间的票房收入为56.8亿元，同比增长率大幅上升至70%，这是叠加在17年来同期的低基数之上的。增长率几乎反弹至16年来的水平，需求表现强劲。

中游行业:

钢铁:1月份粗钢产量反弹，钢铁价格和建筑工程在春节前一周开始持平，库存得到补充。在节日前一周，钢材价格稳步上涨，螺纹略有上升，热板持平。原材料和钢材的稳定价格使假期前每吨钢的毛利持平。1月下旬，重点钢铁企业粗钢产量增速小幅回落至8.4%，但1月份产量同比增长7.5%，仍略高于2017年12月。春节效应的辅助使产量在短期内有所提高，也导致了钢铁企业的去库存化。1月下旬，重点钢铁企业库存下降幅度扩大至-23%，但可持续性仍有待观察。节前一周，高炉开工率持平于63.7%，同比增长-15%，降幅仍较大。在节前一周，钢材的社会库存连续8周得到补充，经销商在节后积极备货。

水泥:在节前一周，全国平均水泥价格增长率下降，储存能力比率继续上升。节前一周，中国水泥平均价格持续走软，增速回落至-1%，储存能力比继续上升至58.9%。2月初，受春节假期临近的影响，项目相继停工，水泥需求持续下降，价格持续下跌。今年2月，中国南方的水泥企业开始了高峰倒班生产、自律和限产，以及正常停工维修。春节初期的全面停工实施是可以接受的，春节期间停工的生产线继续增加。

化学工业:在节日前一周，pta产业链价格全线下跌，聚酯poy库存持平。节前一周，pta产业链产品价格全线下跌，聚酯poy、聚酯切片和pta价格均下跌，主要原因是下游织造需求减弱，这证实1月份纺织服装子行业出口增速有所回落。春节前一周，pta产业链的负荷率下降，大多数工厂在春节假期停止工作。在供需疲软的情况下，聚酯poy在节前一周的库存天数继续持平至8天。

电力:2月中旬，发电用煤同比下降，春节黄金周同比下降。NDRC方面透露，1月份的发电量增长率高达21%，6大集团的发电煤耗增长率高达23%，主要原因是寒潮和春节错位导致基数效用偏低。随着春节的影响逐渐消失，2月中旬发电用煤的增长率急剧下降至-3.7%。根据阴历，春节前一周和春节黄金周期间的煤炭消费增长率继续回落至12.3%和-2.0%，表明在消除春节效应的干扰后，生产有所减弱。

上游行业和交付:

煤炭:节前煤炭价格总体稳定，电厂库存得到补充，钢厂库存趋于平稳。节前一周，煤炭价格小幅上涨，秦皇岛港煤炭价格节前小幅下跌。2月中旬，发电用煤同比增速由正转负，环比增速大幅回落，导致电厂煤炭库存触底回升至12.8天。然而，除去春节效应后，增长率保持在较高水平，动力煤价格略有上涨。假期前，高炉开工率平稳，但增速下降，导致钢厂焦煤库存平稳至16.5天，焦煤价格平稳。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格上涨，铝价格下跌，而铜和铝股票双双反弹。上周，基本金属价格上涨更多，下跌更少。春节期间，下游建设下降，季节性需求减弱。然而，由于美元持续疲软，铜价上涨。Lme铝价向下波动，铝库存大幅增加，供不应求格局暂停。第一季度是国内产能的高峰期，预计铝价将进一步承压。

大宗商品:上周，原油价格下跌，crb指数小幅下跌，美元指数下跌。上周，原油价格被回调。第一季度是消费淡季，地缘政治因素的影响减弱，使得油价在短期内出现调整。然而，美国原油钻探数量的不断增加也释放了部分原油产量。上周，crb指数小幅下跌。上周，美元指数波动，平均值下降。美国公布了2019财年预算计划，基础设施投资计划高达1.5万亿美元。19年的赤字几乎是17年的两倍，高赤字引发了市场担忧。

运输:1月份，公路货运量增速回升，而上周rpk略有上升，bdi下降。1月份，道路货运量同比增速升至17.3%，港口货物吞吐量增速达到7.2%，为上年同期最高，主要是春节假期错位导致1月份工作日增加。受春节假期影响，上周航空客运周转率继续上升至12.8%，国内国际航线同步提速。节日前，海上运输表现不佳，好望角船和巴拿马船的平均租金逐月下降。春节前一周，公路物流运费指数再次下跌。

重要提示:《证券期货投资者适格性管理办法》自2017年7月1日起正式实施。通过该微信订阅号发布的意见和信息仅供海通证券(600837)专业投资者参考。完整的投资意见以海通证券研究所出具的完整报告为准。如果您不是海通证券客户中的专业投资者，请退订、接收或使用此认购号码中的任何信息，以控制投资风险。很难设置此订购号的访问权限。如果给你带来不便，请谅解。我公司不会因为关注、接收或阅读此订阅号码推送的内容而将相关人员视为客户；市场有风险，所以投资应该谨慎。