黄志龙：2018年中国经济需警惕五方面通胀源头

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目前，大多数市场分析师认为，今年通胀形势将继续温和，预计增幅不会超过2.5%。然而，从最近的一些迹象来看，2018年的通胀可能会超出预期，原因有五个。

首先，食品、烟草和酒精的价格正逐渐走出低迷。

在调整后的消费物价指数权重中，食品、烟草和酒精的比例仍高达30%。2018年，食品、烟草和酒精的价格将逐渐走出低迷。原因或表现主要如下:一是2017年食品价格上涨

-1.7%，历史最低增幅(见图1)。2018年，它将面临2017年基数效用低造成的上行压力。第二，对食品价格影响最大的猪肉价格正处于止跌回升的趋势，这是由于规模化养殖对提高生猪养殖效率的上限效应。此外，2017年基数效用的低猪肉价格也值得关注。第三，一些消费品，如啤酒，在淡季价格上涨。最近，茅台和其他酒类价格集体上涨，紧随其后的是淡季的斯诺和青岛啤酒。华润雪花和青岛啤酒(600600)在调价通知信中均表示，由于原材料价格、人工成本、运输成本的上涨和环保税的引入，生产成本增加。第四，食用农产品价格(000061，股票)触底反弹。自2017年下半年以来，商务部发布的食用农产品价格指数从1月19日的108.22上升至118，涨幅接近10%，并已形成触底趋势(见图2)。

第二，国内成品油价格仍有较大上涨，空.油价的影响极其广泛，国际原油价格持续走强，这将推高cpi中与燃料相关的分项价格，并推高ppi石油相关行业的价格。自去年下半年以来，布伦特原油价格已从每桶45美元上涨至1月中旬的每桶70美元，涨幅为55.6%。同时，根据国家发改委2013年确定的成品油价格形成机制，国内汽油价格与国际原油价格的波动几乎是同步的。然而，自2017年以来，国内汽油价格的上涨明显滞后于原油价格的上涨(见图3)。因此，前期国际油价上涨对后期通胀的压力不容忽视。即使国际原油保持当前水平，国内成品油价格仍将被空.抬高

第三，工资和劳动力成本仍在上升。近年来，中国经济增长的下降并没有对新增就业产生重大影响。2017年，全国城镇新增就业岗位连续五年稳定在1300万个，超过了政府1000万个的预期目标。反映在劳动力市场上，2017年第三季度末，全国就业市场的招聘比率达到1.16，这是有统计数据以来的最高水平。因此，2017年12月，生活服务价格(最能反映劳动力市场供求状况的分项指数)上升至1.6%，家庭服务价格长期保持在4%以上。可以看出，从长期来看，中国目前劳动力成本的上升趋势仍在继续，这将是造成成本驱动型通胀压力的重要因素。

第四，cpi中服务价格上涨的驱动力很强。2018年，服务价格上涨有三个因素值得高度关注:

首先，医疗改革使医疗服务价格大幅上涨。2017年3月，全国医改工作会议要求在当年9月前完全取消公立医院的药品奖金，这从根本上动摇了多年来“以药养医”的体制。数据显示，2014年，公立医院的三大收入来源——医疗服务费、药品销售收入和国家财政补贴分别占54.3%、37.9%和7.8%。财政补贴的增加难以跟上药品销售收入的下降，这必然导致医疗服务费用的大幅增加。2017年12月，居民消费价格指数中医疗服务价格涨幅高达8%，药品价格涨幅保持在5%以上。随着医疗改革的不断推进，医疗服务价格的上涨趋势将会持续。

其次，房地产市场的租购并举和租售权改革将对居民消费价格产生巨大压力。长期以来，我国cpi中的租金价格难以反映居民实际生活成本的增长。原因是在cpi住宅分项中只考虑了建筑和装修材料、房屋租金、自有住房、水和电。其中，住房租金是同类住房的相同市场价值的租金，它间接估计了自有住房产生的住房消费，并不完全等于实际租金的增加。与此同时，中国大多数城市的租金回报率低于3%。其中一个原因是，在户口、医疗和教育方面，出租房很难享受到与产权房同等的待遇。随着中央政府在全国范围内推行租售权，未来的租金价格有望上调，从而推动cpi住房项目的上涨。

最后，居民消费结构的不断升级也将对cpi服务价格上涨产生长期压力。2017年，城乡恩格尔系数(居民食品消费支出比例)分别为28.6%和31.2%(见图4)，全国总体恩格尔系数为29.3%，达到联合国财富标准(30%)。在消费升级的大趋势下，居民对服务消费的需求快速增长，而上述劳动力成本的不断增加将使cpi中的服务价格面临长期上涨的压力。

第五，高ppi增长对cpi的传导效应值得关注。本轮生产者价格指数的高增长并没有对cpi起到明显的拉动作用，这可能是由于生产者价格指数自2016年下半年以来的强劲反弹，主要是由于过剩行业(煤炭、钢铁、水泥等)产能下降。)受到行政手段的推动，导致ppi中矿业、原材料工业和加工业的ppi指数大幅上升，而ppi中生活资料价格主要集中在下游行业，且增幅始终在1%以下。然而，2018年上游行业的累计价格上涨仍将缓慢传导至下游制成品和生活材料的价格。因此，2018年cpi将适度上升，ppi将稳步下降，两者之间的差距有望进一步缩小。

总的来说，尽管政策制定部门和大多数市场分析师对2018年的通胀风险似乎并不担心，但受油价反弹、生猪价格停止上涨、医疗保健价格上涨、农产品价格反弹等因素的推动，全球经济尤其是美国经济也处于通胀趋势之中，气候变化等影响食品和农产品价格的不确定因素也不容忽视。

(作者是苏宁金融研究所宏观经济研究中心主任、高级研究员)