朱邦凌：巴菲特致股东信对A股重大启示

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上周末，一年一度的巴菲特致股东信与伯克希尔哈撒韦公司的财务报告一同发布。和往年一样，巴菲特给股东的信吸引了全球投资者的极大关注。作为公司年度报告的一部分，这也被认为是巴菲特今年最重要的演讲。这一传统今年已经延续了40年。

巴菲特在2018年写给股东的信延续了他幽默、犀利和直白的语言风格。与其他基金经理的格式化和类似的业绩报告相比，这封信的写作风格值得国内公开和私人基金经理学习。

然而，笔者更关注这封信对a股市场的启示，因为这封信更像是对a股投资者的一个警告。

首先，股票回购应成为a股鼓励的价值投资的一部分。

巴菲特特别谈到了股票回购，他说自己非常喜欢股票回购公司:“伯克希尔哈撒韦公司投资的许多公司，包括美国银行，一直在回购股票。许多公司回购的股票数量相当惊人。我们非常喜欢这种股票回购，因为我们认为在大多数情况下，公司回购的股票在市场上被低估了。毕竟，我们持有这些股票是因为我们认为它们被低估了。当一家公司的业务规模继续扩大，但流通股数量继续下降时，股东将受益匪浅。”

巴菲特在一个单独的章节中描述了股票回购，他说“在投资界，关于股票回购的讨论经常变得激烈。”从退出股东的角度来看，回购往往会带来好处。”但他也坚持回购股票的价格非常重要。“对于持续持股的股东来说，只有当股份以低于内在价值的价格购买时，回购才有意义。当遵循这一规则，剩余的股票将获得内在价值的即时增长。

最近，随着美国股市的大幅下跌，一些美国股票公司开始回购自己的股票。在美国股市的大型科技公司中，苹果是典型的经常回购股票的公司。自2012年启动资本回报计划以来，苹果的年度资本回报倾向于股份回购。在此期间返还给股东的2340亿美元中，约610亿美元用于派发股息，其余用于购买股票。换句话说，苹果大约74%的资本回报资金已经转向股票回购。

这些回购计划大大提高了苹果股票的每股收益。自苹果宣布资本回报计划以来，其12个月的净利润增长了25%，而每股收益增长了57%。苹果很有可能在2023年前将大部分现金用于回购股票，并且有可能提高股息收益率。

春节前，五家a股公司也宣布回购股票。然而，与成熟市场相比，a股公司回购股份的数量太少，尚未形成回购股份的传统。即使是回购股票的公司，也经常因股权质押危机而被迫暂时采取紧急措施。

事实上，和现金分红一样，回购是保护股东利益和提振股价的最有效方式。从现在开始，在政策导向方面，监管者可以考虑是否鼓励更多公司回购股票，比如高股息。

其次，目前a股的价值投资理念可能存在偏差，需要在这个方向上加以引导:价值投资不仅仅是“最大限度地利用美”，新的经济公司也不能被排除在外。

毫不奇怪，苹果成为伯克希尔第二大控股公司。这封信列出了伯克希尔持有的15项普通股投资。截至去年年底，美国运通、苹果和美国银行是伯克希尔持有的前三大头寸。

巴菲特近年来增持了苹果股票，尤其是在去年第四季度，这让许多投资者想知道为什么。巴菲特的投资思想改变了吗？苹果是一只科技股，而一直信奉价值投资的巴菲特一直喜欢有护城河的纯消费类股。据估计，一直将贵州茅台(600519)视为真实价值投资的a股基金经理们都很困惑。

在今年的信中，巴菲特没有单独解释购买和持有苹果股票的逻辑。事实上，在此之前，“沃伦”不止一次提到，他对苹果的未来前景持乐观态度。巴菲特在2016年首次购买了10亿美元的苹果股票。2017年第四季度，巴菲特在苹果的股份从1.341亿股增加到1.653亿股，约合290亿美元，相当于苹果股份的3.25%。巴菲特此前曾称赞苹果产品的“粘性”和狂热粉丝群的建立，并认为iphone等设备是“可以成为人们生活中心的有价值产品。”

巴菲特的“新世界(600628)”概念令人印象深刻。“世界已经完全变了。我不认为每个人都注意到新世界和旧世界的主要区别。”在巴菲特看来，这个不同的新世界实际上是大型科技公司的崛起。

在中国，科技独角兽公司正在蓬勃发展，监管机构致力于新经济和新格式公司的ipo包容性和适应性改革，并致力于让新batj在中国上市。机构投资者应该看到这个不断变化的新世界，价值投资理念要与时俱进，不要固步自封，继续“努力做得漂亮”、“左手茅台，右手格力”。

这对国内“价值投资者”来说也告诉了我们一个事实:价值投资不仅仅是在贵州茅台。媒体舆论和监管方向也应该改变，提倡持续增长的真正价值投资，不要把新经济排除在价值投资之外。