文兴：CDR的一小步却是资本市场的一大步

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最近，监管机构和交易所频繁发表意见，表明cdr最终可能会比市场预期更快出台。这也意味着，在未来，国内投资者可以像购买a股一样轻松地投资于中国海外上市的新经济企业。此外，据媒体报道，有关部门最近就《存托凭证业务试点管理办法(草案)》的起草召开了专门的闭门会议。看到这些媒体报道，我不得不感叹:cdr的一小步就是资本市场的一大步。

在理解存托凭证之前，作者首先了解了美国存托凭证(adr)。去存款收据，也称为存款收据或股票。它是指代表在一国证券市场上流通的外国公司证券的可转让证书。这里的证券可以是股票或债券。美国存托凭证是发行给美国投资者并在美国股票市场交易的存托凭证。

adr的出现是由于美国法律及相关法规的限制和要求。根据美国证券监管委员会的要求，所有在美国上市和交易的股票都必须在美国注册。因此，如果所有外国公司都想在美国出售股份，他们只能在美国注册成立一家新公司，这在上市过程和事后管理上都非常麻烦。此外，美国证监会还要求一些美国投资机构只投资在美国资本市场上市和流通的股票。因此，过去外国公司去美国融资很麻烦。然而，国内投资者投资外国公司有许多限制。缺点也是显而易见的，外国公司进不去，国内资金出不去，也不可能修改法律。为了解决这个问题，美国摩根大通银行发明了这样一套方法:“买-包-卖”过程。也就是说，首先，银行购买一定数量的外国公司的股票，所有这些股票都由银行管理。银行将这些股票打包，然后出售代表这一篮子股票的证券。在美国，这些证券被称为adr。由于美国银行在美国资本市场以美元出售adr，所有投资者都可以购买这些证券。因为它是以美元计价的，它也可以帮助投资者避免一些外汇风险。另一方面，外国公司不必费力去注册公司，所以他们可以节省很多钱。

随着中国经济的发展，中国资本市场也有类似adr的要求。一批代表新经济发展的中国企业按照海外股市的要求在海外上市。中国的投资者缺乏投资，他们分享中国经济增长的红利。因此，cdr中国存托凭证的想法自然就出现了。当然，当中国投资者可以参与cdr中国存托凭证，还有很长的路要走，第一件事是相关的。首先，我们可以看到cdr和adr的区别。美国存托银行和存托凭证承销商通常是同一家金融机构。然而，在我国分业监管的背景下，哪些机构应该扮演存托银行和承销商的角色，需要有针对性的制度安排。即使在最近的机构改革中，中国证监会和中国银行(601988，诊断股票)(香港股票03988)保险监督委员会是两个部门。我们也听到有人建议，证券公司应取代存托银行，以避免跨境监管和监管套利。

如果在美国上市的中国企业实施cdr，第一步是由一家中国银行或中国券商(经州监管机构批准)在美国购买一些已发行上市的股票，然后委托当地托管银行托管，再由中国国内券商发行，在国内a股市场上市，以人民币交易结算，为国内投资者买卖投资凭证。想一想没有什么大的障碍，但这一简单的步骤可以给中国国内投资者提供一个投资海外股市的额外途径，这也将真正影响国内投资者的投资理念。因此，我认为这将是中国资本市场长期以来迈出的一大步。

例如，阿里巴巴是中国最大的电子商务公司，估值超过5000亿美元。该公司多年来一直公开表示，如果允许，它将考虑在中国上市。如果阿里巴巴想在中国上市，其ipo方式存在法律障碍，但阿里巴巴的cdr并没有扩大在美国股市的流通，而是被锁定在托管银行并由其管理。中国股市还有一个额外的交易品种“阿里巴巴cdr”，它对应于美国托管的阿里巴巴股票的权益。此外，“阿里巴巴cdr”的报价和交易使用与当地股票市场相同的货币，即人民币，且交易时间与当地市场一致，几乎参与了阿里巴巴在美国上市在中国股票市场的交易。当然，两地的股价几乎会互相影响。