郭磊：未来10年全球经济的α在“U2”

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贸易战通常是全球产业转移和地区产业升级的副产品。20世纪60年代至80年代，日美之间频繁发生贸易摩擦和贸易战。在未来十年，我们称之为u2的两大经济体(即世界上最大的两个升级经济体)将经历产业转移和产业升级。

作者:郭磊，广发证券宏观分析师

报告摘要

用显微镜看短期，用望远镜看中长期。本文是理解中国经济和中国资产的四条主线的进一步延伸。

首先，贸易战往往是全球产业转移和地区产业升级的副产品。20世纪60年代至80年代，日美之间频繁发生贸易摩擦和贸易战。

其次，在未来十年，我们称之为u2的两个主要经济体(即世界上两个最大的升级经济体)将经历产业转移和产业升级。

第三，中国经济将是转型升级的中心，关键驱动力是“工程师红利”。

第四，东南亚经济将成为另一个转型升级中心，关键驱动力是“低成本替代”。

第五，通过产业转移和自我升级，两大经济体之一将从事高端制造业，另一个将从事低端加工。U2是全球经济和制造业的区域性α。

第六，中国在金砖四国时代的经济优势是人口红利，而中国在u2时代的经济优势是工程红利。

贸易战往往是地区产业升级和全球产业转移的副产品。20世纪60年代至80年代，日美之间频繁发生贸易摩擦和贸易战。20世纪60年代以来，随着日本工业的升级和制造业的崛起，全球制造业中心转移到日本，日本和美国经历了三个阶段的贸易摩擦。20世纪60年代主要的摩擦商品是纺织品；在20世纪70年代，它是钢铁；在20世纪80年代，是家用电器和汽车。

在未来十年，两个主要经济体，我们称之为u2(两个升级经济体)，将处于产业转移和升级的两端。区域产业升级和产业转移是全球经济的重要线索，全球制造业中心经历了几次转移。产业转移不是一维的过程。例如，大量劳动密集型产业正从中国转移到东南亚；与此同时，大量技术密集型产业将从传统的发达市场转移到中国。因此，全球产业链的转移将同时带来两大经济体的转型升级，如一枚硬币的两面，我们称之为“u2”的两个市场将是未来10年全球经济的重要亮点。

中国经济将成为转型升级的中心，关键词是“工程师红利”。2017年，中国的国内生产总值占全球的15%，未来经济的亮点之一是由工程师红利推动的转型和升级。

劳动密集型产业逐渐外移是不可避免的:1)青年劳动力数量减少。统计局的数据显示，中国40岁以上的农民工比例从2008年的30%上升到2016年的46%；2)劳动力成本上升。如果以城镇平均工资和农民工平均收入作为衡量劳动力成本的尺度，从2008年到2016年，劳动力成本将增加约2.7倍。3)环境保护标准升级。中国决心放弃以牺牲资源和环境为代价的增长，大力推动中国制造业在环境保护方面得到提升。以环境保护税为例，空气污染物的征税范围为每污染当量1.2元至12元，水污染物的征税范围为每污染当量1.4元至14元。这对低端制造业有明显的影响。以一家年产值5000万元的中型家庭制造企业为例，每年的环保税约为30-70万元。4)增长观念的转变。以2018年为例，13个省下调了gdp增长目标；一些省市取消了国内生产总值评估目标。Caijing.com表示，海南省将于2018年实施新的《海南省市县发展综合评价暂行办法》，取消对保亭、陵水、乐东等12个市县的gdp、工业和固定资产投资的考核。

工程师红利将推动中国经济转型升级:1)在劳动要素贡献略有下降的同时，劳动质量的本质价值开始显现，中国拥有极强的人才积累；2)从科研论文和企业专利来看，R&D的科研和企业已经过了门槛期，进入了加速发布期；3)政策目标明确，“中国制造2025”瞄准十大重点领域；第十九次全国代表大会确认，中国2035年的经济发展目标是“走在创新型国家的前列”。

东南亚经济将成为另一个转型升级的中心，关键词是“低成本替代”。如果用中国作为比较标准，东盟十国的人口大约是中国的45%。其目前的人口增长率约为1.2%。根据联合国经济和社会事务部的预测数据，2030年约占中国人口的50%；考虑到其人口结构较年轻，即工作人口比例较高，与产业转移相对应的人口规模没有问题。目前，该地区的国内生产总值约相当于中国的五分之一。

东南亚将是劳动密集型产业转移的最重要目标地区，其优势包括:1)人口密集，年轻人比例高。总人口超过6.2亿；年轻人的比例很高。例如，在越南，65岁以上的人口比例不到7%；2)劳动力成本低。以越南为例，其目前劳动力市场的人均月收入约为200美元；泰国大约400美元，明显低于中国。3)有了一定的产业基础，第三产业的转折点也出现了。东盟五国的工业约占国内生产总值的35%，这是非洲等完全工业化地区无法比拟的；第三产业的比重开始大幅上升，这有点像上世纪90年代中国城市化加速的时候。4)基础设施快速改善。“一带一路”还积极推动相关地区的基础设施建设。从国家竞争力指数的基础设施分项来看，东南亚主要国家的基础设施发展程度正在迅速提高。5)享受包容性关税。以越南与欧盟的自由贸易区协议为例。根据该协议，越南出口到欧盟的产品有80%以上享受零关税。

一系列证据表明，东南亚正在迅速承接劳动密集型产业。1)从资本项目来看，海外直接投资的流入加快。2017年，越南吸引外资358.8亿美元，同比增长44%，相当于中国的27%。2)从经常项目来看，越南在鞋类、服装、旅行包、电信记录设备、纺织品和皮革制品出口中的全球份额逐年显著增加。

在未来十年，全球经济和制造业的阿尔法将在u2。从战后全球制造业的变化来看，随着技术溢出和产业集群的形成，日本和德国的制造业在20世纪60年代后崛起；20世纪80年代至90年代末，低端制造业向四小龙、四小龙转移，以加工贸易和转口贸易为主；在2000年中国加入世贸组织后的十年里，“金砖四国”已经成为全球制造业的领头羊，相当于基于四小龙模式的经济升级版，覆盖除核心技术以外的整个加工产业链，提供包括资源、农产品(000061、诊断库存)和低成本劳动力在内的所有要素。

未来十年，在全球产业转移的背景下，全球经济和制造业的α主要集中在u2(全球两大升级经济体)。中国将承担高端制造业；东南亚将承担低端加工。两个经济体都将在这一过程中完成产业升级。

金砖四国时代中国经济的优势在于人口红利；u2时代中国经济的优势是工程师奖金。这是我们了解中国未来十年工业变化的重要线索。

风险警告

1)全球经济环境变化超出预期；

2)全球利率上升的影响超出预期。

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