证券时报：解构美股十年牛市基因 治A股“蛮牛”助慢牛长牛

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回顾过去10年美国股市的表现，从2009年到2017年，美国股市牛市呈现低波动运行模式，年平均涨幅在10%到20%之间，几乎没有年涨幅超过30%。

华尔街曾是金融危机的中心，但自2009年3月美国股市触底以来，美国股市的牛市已经持续了10年，这也是美国股市历史上最长的牛市。

回顾过去10年美国股市的表现，从2009年到2017年，美国股市牛市呈现低波动运行模式，年平均涨幅在10%到20%之间，几乎没有年涨幅超过30%。

然而，美国股市的牛市并不总是一帆风顺。对大多数美国股票投资者来说，2018年注定是难以忘怀的——当时牛市“失控”:10月和12月，美联储主席鲍威尔的鹰派言论导致美国债券收益率迅速上升，而美国债券收益率倒挂让投资者担心美国经济增长前景，导致美国股市大起大落。2018年全年，美国股市的三大指数显示年跌幅超过5%。据不完全统计，道琼斯指数在过去10年里经历了近1万点的震荡，但最终都被挽救了。

在经历了去年第四季度的剧烈波动后，美国股市今年稳步上涨，道琼斯指数也创下了自1987年以来的最佳开盘纪录。今年以来，道指、标普500指数和纳斯达克指数累计涨幅均超过9%。在过去的10年里，道琼斯指数上涨了近400%，纳斯达克指数上涨了近480%。

那么，美国股市长期牛市的“基因”是什么？

总体而言，与新兴市场相比，美国股市本轮牛市的波动性明显较低。美国股票市场年均增长率相对稳定，这在一定程度上表明美国股票市场的运行趋于成熟，表现出高度制度化和稳定投资风格的特点。与此同时，美国股市的走势与经济基本面环境密切相关，股市已真正成为经济的晴雨表。可以看出，由于宏观经济已经成为美国股市的决定性因素，与其讨论美国股市的牛市何时结束，不如关注美国经济增长的几何图形。

此外，美国上市公司一直使用大量资金进行股东分红和股票回购，而分红和股票回购已经成为美国股市牛市的主要动力来源(600405，股票诊断)。通过回购，不仅可以直接推高股价，还可以增加每股含金量，吸引场外资金进一步参与市场。这是美国上市公司持续回购股票，导致市场上流通的股票减少而导致的牛市。因此，美国股市的牛市也是典型的“萎缩牛市”。

最后，美股牛市的“基因”也体现在美股的定位功能和开放性上。美国股票更注重培育优秀甚至伟大的企业，而企业收入的增长和投资者的实际回报率也受到高度重视。美国股票的开放性体现在它对全球投资者的开放性上，这些海外机构投资者与美国本土机构一起构成了一个长期投资群体，成为稳定市场的中流砥柱。

世界上没有什么好宴席，美国股市的牛市总有一天会结束。但是，长牛的这些“基因”也能给a股带来一些启示，a股市场也有望摆脱过去“大起大落”的标签，努力实现稳中有缓、长牛而非“蛮牛”。