张明：中美贸易战步向何方？中国政府应如何应对？

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这一轮中美贸易战的升级反映了美国政府以贸易为工具系统性遏制中国崛起的思维转变。因此，我们不应该冒任何风险，而应该对中美未来博弈的复杂性、长期性和严重性做好充分准备。

作者:张明，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员，平安证券首席经济学家

这一轮中美贸易战升级的背后，反映了美国政府以贸易为工具系统性遏制中国崛起的思维转变。因此，我们不应该冒险，而应该为中美未来博弈的复杂性、长期性和严重性做好充分准备。未来中美贸易战有三种情景:中国主动做出让步(不打)、冲突有限升级(小打)和冲突全面升级(大打)。虽然大规模战斗的可能性很低，但我们不能排除它的风险。中美贸易战对中国经济的短期不利影响包括减少贸易顺差影响经济增长，通过影响相关行业表现和股价表现影响金融市场，以及通过抵制农产品进口加剧通胀压力(000061)。然而，中国政府可以通过调整货币政策的紧张程度和金融监管的力度来对冲贸易战的不利影响。中国政府应充分借鉴全球贸易战历史的经验教训，避免陷入以下三个陷阱:(1)贸易战的爆发中断了国内的结构改革和系统性风险防范工作；在汇率问题上做出重大让步；试图通过大规模减持美国国债向美国政府施压。

第一，对中美贸易战的总体判断:做好持久战的准备

最近，中美贸易战骤然升级，全球金融市场日益动荡。应该说，中国国内政策界、学术界和市场相关人士显然错误判断了这场贸易战的前景。就在特朗普3月中旬签署贸易战相关文件之前，大多数人仍认为本轮贸易战的可能性很小，全面升级的可能性甚至更低。一个有代表性的观点是，美国正面临着今年下半年的两院中期选举，而特朗普政府挑起贸易战的目的只不过是一场政治秀。另一个有代表性的观点是，特朗普本人主要代表华尔街金融寡头的利益(这是共和党的传统利益诉求)，因此发动贸易战的目的无非是推动中国政府加快开放国内金融市场的步伐。两种观点都认为，当特朗普政府从中国政府获得相关让步时，它将停止行动，因为一场真正的贸易战将是中美双方的损失。

相反，笔者所在的团队是中国最早提出贸易战加剧风险的团队之一，认为贸易战可能是中美之间日益复杂和对抗趋势的开始(参见:张明、陈骁、魏伟、薛伟:《美国贸易战历史回顾:多次挑起事端，擅长多维打击》，平安证券宏观报告，2018年3月6日；张明、陈骁、魏伟和薛伟:“中美贸易战的情景分析:美国将攻击哪些行业？中国如何同时应对和预防？”，平安证券宏观报告，2018年3月12日)。我们认为，特朗普政府挑起贸易战的呼吁不同于历史上以往的中美贸易摩擦。如果说历史上，美国政府挑起贸易摩擦主要是通过在接触过程中击败中国，而当前特朗普政府挑起的贸易战则反映了以贸易为工具系统性遏制中国的想法。这种思维转变的一个重要标志是，去年年底，特朗普政府在国家安全报告中将中国列为最重要的潜在竞争对手。

自竞选总统以来，特朗普表现出明显的重商主义倾向，认为美国的贸易逆差是将国内市场份额和就业机会让给外国。自2018年初以来，特朗普政府加剧了贸易摩擦态势。一个基本因素是，2017年美国商品贸易逆差攀升至8000多亿美元，几乎相当于2007年商品贸易逆差的峰值。根据美国的统计，2017年，美国对华贸易逆差几乎占到美国商品贸易逆差的一半。迄今为止，中国商务部和学者们一再表示，美国的统计数据是不公平的。从全球价值链的角度来看，美国的统计数据高估了中国的商品贸易顺差和美国的商品贸易逆差，但“你永远无法唤醒沉睡者”。由于美国政府决心在贸易逆差问题上找中国政府的茬，他们永远不会承认统计问题高估了美中商品贸易逆差的事实。

目前，特朗普在美国基层的支持率正在上升。对于基层来说，一方面，失业率已经降到了历史最低点；另一方面，自2017年下半年以来，工资增长率显示出显著的上升趋势，这些都是明显的好处。事实上，特朗普在美国精英中的受欢迎程度也可能在上升。布鲁金斯的报告显示，美国精英们已经逐渐开始形成共识，即即使牺牲一些短期利益，中国的上升势头也应该得到抑制，因为后者将损害美国的整体利益。在这种背景下，中国政府绝不能被特朗普的人为摇摆政策所愚弄。迄今为止，特朗普政府的对华政策应该说是“稳定、准确和无情的”，无论是在地缘政治层面，还是在经济和金融层面。退一步说，即使特朗普在任期结束后被弹劾下台，中国用民主党新总统取代他会更友好吗？我们应该为未来中美游戏的复杂性、持久性和严重性做好准备。

第二，中美贸易战有三种情况:不战、小战和大战

在我看来，未来中美贸易战的演变大致有三种情况:第一，中国主动做出让步(不打)；第二，贸易战仅限于升级(但仅限于贸易水平)(小范围的战斗)；第三，全面升级的贸易战(冲突延伸到投资、知识产权等领域)(大战)。目前，前两种情况的概率较高，但我们不能排除第三种情况的风险。

场景一:中国主动做出让步，并继续保持低调(不打)。

中国经济仍处于快速崛起的过程中。自然，中国政府不愿意让内部因素或外部冲突中断这一上升过程。因此，中国政府从“与时俱进改变空空间”的理念出发，经过仔细的成本效益计算，可以主动做出让步，防止贸易冲突升级。当中方自愿让步时，中国政府可以打两张牌。第一张牌是中国政府增加对美国进口的举措，包括中国政府降低进口关税的举措和中国政府增加从美国“直接进口”的举措，如农产品、飞机、汽车和液化天然气。然而，要实现美国政府几天前提出的将美中贸易逆差减少1000亿美元的目标并不容易。第二张牌是中国政府努力开放国内金融市场和其他大宗商品市场(如汽车和半导体市场)，在这些市场中，美国进口占相对较高的比例。在这种情况下，中国政府的相关措施不仅有助于降低贸易战的可能性，也有助于加快国内结构改革。然而，美国的应对态度将是这一战略能否奏效的关键。根据前一篇文章，特朗普政府的贸易战带有明显的遏制中国的色彩，我们对这种情况成为现实的可能性不能过于乐观。

场景2:冲突的有限升级和有限的贸易领域(小规模战斗)。

在这种情况下，中国将实施“以牙还牙，以眼还眼”的对抗性游戏策略。从中国政府迄今发表的相关声明来看，这种情况成为现实的可能性并不低。美国政府将把贸易制裁扩大到中国更多的出口行业。根据作者研究团队的定量分析，从中国对美国子行业的贸易顺差、美国进口占进口总额的比例、该行业对美国经济增长和就业的贡献、该行业中美产品的相关性以及该行业历史上的纠纷数量五个维度来看，电气设备、机械、钢铁、有色金属产品、塑料橡胶和化工六大行业遭遇美国贸易制裁的概率最高，而家电、纺织服装、家具和鞋类六大行业遭遇美国贸易制裁的概率最低。相反，如果美国加大对中国出口产品的贸易制裁，中国不会对袖手旁观采取行动。根据类似的逻辑，中国最有可能对抗美国的产业包括农产品(尤其是大豆、玉米和肉制品)、运输设备(尤其是飞机和汽车)和大宗商品(石油、天然气、废料和矿产品等)。)。此外，考虑到中国与美国多年的服务贸易逆差，中国还可以在服务贸易领域与美国抗衡。考虑到中国对美国最大的服务贸易逆差是旅游和教育，中国对美国最有可能采取的反制措施将是限制中国赴美游客的数量。

场景三:全面升级中的冲突，中美之间的刚性碰撞。

这种情况当然对双方都是最有害的。美国有信心积极将贸易摩擦扩大到其他领域。在这种情况下，美国可能采取的措施至少包括:第一，将对华贸易制裁扩大到对中国在美直接投资的制裁。从美国行政长官莱特纳最近的鹰派态度，我们可以看到，美国非常重视“中国制造2025”计划，并表现出“中国要发展，就必须遏制”的强硬态度。今后，中国对美国高科技和先进制造业的直接投资可能会受到全面审查和限制；第二，切断美国对中国的人力资本和技术转移，从而限制中国的技术升级和产业升级。最近，美国政府开始调查参与中国“千人计划”和“长江学者”的美籍华人，并有相关人员被美国逮捕的案例..如果这种趋势扩大，华裔美国科学家将会受到严重阻碍，不能来中国工作；第三，美国将大力争取欧盟、英国、日本等国，并试图在多边层面对中国采取一致的措施。最近，美国政府向欧盟表示，如果欧盟想从美国获得关税豁免，就需要帮助美国在多边层面制裁中国。中国政府不能低估美国将贸易和投资摩擦从双边升级为多边的可能性；第四，在地缘政治方面，美国可能会在朝鲜核问题、台湾海峡和南海问题上大惊小怪。在冲突加剧的情况下，中国的对策可能包括:一是区别对待美国对华直接投资；二是降低中国金融市场对美国金融机构的开放程度；第三是全面制裁美国对华出口；第四，人民币兑美元汇率大幅贬值；第五，中国政府可能停止购买甚至大幅减持美国国债；第六，在台湾海峡、南海等涉及中国核心利益的问题上，我们应该坚决予以反击。

第三，贸易战对中国经济的四大潜在影响

在这一部分，我们将主要讨论贸易战在两种情况下对中国经济的潜在影响:中国的积极让步和贸易战的有限升级。笔者认为贸易战对中国经济有三个短期不利影响和一个中期中性影响。

短期不利影响之一是贸易战的加剧将显著减少中国的贸易顺差，从而降低净出口对中国经济增长的边际贡献。中国对美国的贸易顺差很可能会大幅下降，从而降低中国整体贸易顺差的规模。事实上，净出口部门对经济增长的贡献已经由负变正，这是中国经济在2017年触底的最重要因素。因此，如果贸易顺差大幅萎缩，并与投资增长放缓和金融监管收紧相重叠，中国2018年下半年的经济增长将不容乐观。

第二个短期不利影响是，如果美国的贸易制裁扩大到更多的出口行业，可能会对这些出口行业上市公司的业绩和股价产生负面影响，从而导致中国股市的调整。例如，化工、机械、有色金属、电气设备、家用电器、钢铁和其他容易受到美国制裁的行业，其市场价值相对较高。一旦这些行业遭遇美国的贸易制裁，它们的股价表现可能会受到影响。换句话说，贸易战的后果之一可能是美国和中国股市双双向下调整，尽管美国股市向下调整的可能性和程度可能更大。

第三个短期不利影响是，如果中国对美国农产品实施进口反制措施，可能导致中国通胀率意外上升，给中国经济带来滞胀压力。例如，如果中国攻击美国大豆，鉴于中国对进口大豆的高度依赖和相对集中的全球大豆出口市场，中国只能增加从南美国家的进口。一方面，南美大豆的价格高于美国大豆；另一方面，南美国家和中国之间的运输距离更长。因此，对美国大豆的贸易制裁可能会大幅提高中国大豆的进口价格。考虑到大豆是我国畜牧业的主要饲料来源之一，大豆价格的上涨可能会导致国内肉制品价格的大幅上涨，进而推高我国cpi的增长率。

中期的中性效应是，在充分考虑中美贸易战加剧的可能性和潜在影响后，中国政府可能会在短期内采取一些措施来对冲贸易战对中国经济的不利影响。这不仅包括货币政策可能更加宽松，还包括针对金融风险的控制措施可能更加温和。事实上，今年第二季度，金融市场担心金融风险控制措施可能会明显加强，这将对金融市场带来新一轮冲击。但是，目前火热的债券市场有调整的可能。此外，加强金融监管还将抑制基础设施投资和房地产投资，从而给宏观经济带来下行压力。但是，如果中国政府充分考虑贸易战升级的可能性及其影响，货币政策和金融监管的调整可能会更加适度，对金融市场和经济增长的负面影响将变得更加可控。

四、中国政府应该避免这三个陷阱

无论中美贸易战未来会发展成什么样，对中国这样的大国的经济影响毕竟是有限的，既不会改变中国经济持续增长的趋势，也不会逆转中国整体崛起的格局。但是，中国政府仍应系统地梳理和总结世界历史上贸易战的经验教训，避免陷入以下三个陷阱:

陷阱之一:贸易战的升级中断了国内结构改革和系统性风险防范。

2008年全球金融危机爆发后，正是因为高估了危机的严重性及其对中国的影响，中国政府采取了4万亿财政刺激措施，银行业打开了闸门。此后，尽管中国经济迅速触底反弹，但付出的代价是结构性改革的停滞甚至逆转，以及随之而来的资产价格飙升。今后我们应该避免重复类似的故事。作者担心贸易战的升级会显著影响经济增长，因此中国政府中断了国内结构改革和金融风险防控努力，代之以新一轮信贷刺激，随之而来的是基础设施和房地产投资浪潮。如果我们试图再次用旧模式刺激中国经济，可能真的会造成一种难以回归的局面。中国政府应该保持良好的决心，容忍经济增长的适度下滑(事实上，它不会在任何地方下滑)，避免回到通过信贷和投资刺激经济增长的老路上去。

第二个陷阱是在汇率上做出重大让步，通过人民币兑美元升值来减少双边贸易顺差。

日本在20世纪80年代日美贸易战中最惨痛的教训是，它在1985年与美国签署了广场协议，试图通过日元对美元升值来减少日美贸易顺差。在1985年至1988年期间，日元对美元的汇率急剧上升。日本央行担心本币大幅升值会影响经济增长，实施了非常宽松的货币政策，导致国内房地产泡沫和股市泡沫扩大。20世纪90年代初泡沫破裂后，日本经济迎来了几轮“失去的十年”。换句话说，日本民族运动的变化与其说源于20世纪90年代初泡沫经济的破裂，不如说源于20世纪80年代中期对日美贸易战的不当反应。中国政府应该充分借鉴日本的经验，避免在汇率问题上做出重大让步。未来人民币汇率应该由市场供求决定，政府的作用只能是限制其超调，而不是人为地制造单边趋势。

第三个陷阱是试图通过大幅减持美国国债向美国政府施压。

考虑到中国央行仍持有超过1万亿美元的美国国债，有人认为中国政府可以通过大规模减持美国国债向美国政府施压，迫使美国政府在贸易战中做出让步。这种观点的逻辑是，大规模削减国债将导致美国长期利率大幅上升，这将显著抑制美国债券市场和股票市场，并通过负财富效应影响美国经济。另一方面，它将增加美国国内长期融资成本，并通过降低投资增长率打击美国经济。然而，尽管上述逻辑“看起来很美”，但它忽略了以下致命风险:第一，中国人民银行不可能一次出售所有国债。如果我们只出售其中的一部分，剩余国债的市场价值将大幅缩水，导致中国外汇储备规模迅速下降。换句话说，大规模出售国债将是“杀一千，赔八百”；其次，美国政府可以采取特殊措施进行对冲。例如，由于判断中国人民银行大幅减持美国国债将对美国金融安全产生系统性影响，美国政府可以要求相关政府机构(如美联储纽约分行)直接在市场上购买中国人民银行卖出的美国国债，从而抵消中国人民银行减持的相应影响；第三，美国政府可以采取一种更加隐蔽的方式。例如，如果中国政府开始减持美国国债，美国政府可以指责中国政府发动金融战争，从而直接冻结中国政府持有的美国国债，或者宣布中国投资者持有的美国国债“定向违约”。换句话说，债权人很难以中国政府向美国政府借了1万多亿美元、不能申请“强制执行”为前提，通过出售债券来威胁债务人。在特朗普团队大幅降低美国政府行为底线的背景下，中国政府应该尽量不要“给人一个把柄”。

(作者是平安证券首席经济学家，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员)

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