郭施亮：美股的九年牛市与A股的三年熊市

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2009年3月6日，美国股市道琼斯指数创造了2007年和2008年股市崩盘的新的调整低点。然而，就在这一天，它同时为美国股市打开了一个新的起点，在接下来的九年里，美国股市走出了真正的缓慢牛市。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

2009年3月6日，美国股市道琼斯指数创造了2007年和2008年股市崩盘的新的调整低点。然而，就在这一天，它同时为美国股市打开了一个新的起点，在接下来的九年里，美国股市走出了真正的缓慢牛市。

2018年1月26日，美国股市道琼斯指数触及26616.71点的高点，这一高点的涨幅是2009年3月6日低点6469.95点的四倍。在这一轮美国股票的九年牛市中，它不仅激活了空许多上市公司的股价升值，也创造了许多巨型上市公司的价格奇迹，无论是外国的巨型上市公司还是中国的巨型上市公司，都在过去的九年里真正享受到了牛市的盛宴。

九年来，市场指数增长了四倍以上，确实是近年来全球市场上一个具有相当增值效应的投资渠道。然而，纵观美国股市长达九年的牛市，往往表现出上涨时间长、调整时间短、股市波动性低、股市年均增长均衡的特点。

事实上，自2009年以来，美国股市的年涨幅明显高于年跌幅，平均年增长率大多在10%至20%之间，很少超过20%，总体波动性相对较低。与此同时，从美国股市部分上市公司的表现来看，虽然市场指数呈现单边上涨的牛市，但部分上市公司的股价并未跟上市场表现，远非同期市场表现不佳的涨幅。由此可以看出，在美国股市已经持续了九年的大牛市，并不属于涨跌的市场性质，这也是股市深度制度化的真实写照。

对于美国股市的九年牛市，它实际上在一定程度上受益于当地的超低利率环境，甚至保持了很长一段时间。股市本身是一个利率敏感的地方。从美国股市近年来的表现来看，当当地市场逐渐走出低利率甚至超低利率的局面时，支撑股市长期牛市的重要驱动力逐渐减弱，利率敏感性强的股市不可避免地经历了大幅波动。

然而，从实际情况来看，股票市场的走势并不局限于市场利率，而是股票估值水平、市场供求关系以及股票市场的预期投资回报等因素也影响着股票市场的最终走势。一旦股市趋势形成，就不那么容易改变趋势的力量。

美联储相继加息，以及近期中美贸易关系不稳定的预期，无疑给全球股市带来了深远的影响。

其中，前美联储加息的压力继续推高市场利率，而作为利率敏感的股市，不可避免地会出现大幅波动；另一方面，中美关系摩擦频率增加，原本互利共赢的两个大国演变成摩擦频繁的局面，这无疑不利于两国的可持续发展。不管最终结果如何，双方都没有最终的赢家。由此可见，中美之间的摩擦已经成为近期美股大幅波动的导火索，而真正的原因在于，它离不开加息预期和估值修复压力。

在经历了9年的牛市并进入2018年后，美国股市仅在两个月内就经历了约15%的累计最大跌幅。尽管这似乎是一个显著的下降，但与9年内增长4倍以上的表现相比，这并不算过分。至于美国股市为期九年的牛市是否已经结束，或许我们应该先看看美国股市是否会有效跌破年度支撑，然后再做出最终结论。

如果说美国股市的大幅下跌属于市场的自我调节，那么a股市场的不断表现在一定程度上也是受到了政策的压力，比如前15年下半年股市的“去杠杆化”进程，以及随后金融市场各个领域的去杠杆化措施，也加速了当时牛市的转折点，迅速重新进入熊市的调整格局。

2015年6月12日，上海股市创出5178.19点的高点，而创业板市场的创出更早，也就是2015年6月5日。然而，截至目前，上海证券交易所主板和创业板市场仍处于触底过程中。自2015年6月以来，已经过去了近三年，a股市场经历了一轮持续“去杠杆”和“去泡沫”的熊市。

与美国股票的市场表现相比，a股市场的特点更多的是多头和空头。事实上，回顾过去的市场表现，从2001年到2005年，从2010年到2014年，再从2015年到现在，a股市场的熊市运行周期非常长，大熊市的每个阶段大约需要四年时间。如今，进入熊市第三年的a股市场可以说是熊市的中后期，但越是到了这个阶段，市场的残酷性就越明显。

然而，归根结底，无论是美国股市还是a股市场，具有实质性影响的共同因素仍然来自市场利率、市场估值以及市场供求关系。

因此，与美国股市相比，影响a股市场走势的原因更多，问题更复杂。就a股市场前几年的表现而言，一方面是政策环境持续收紧的压力，另一方面，更多的是估值修复、股市持续扩张和增持密集减持的压力。

如今，虽然美国股市的九年牛市需要周期性的休整，但美国股市长期牛市的原因值得我们思考和借鉴。由此可见，目前的a股市场要把股票市场变成一个具有相当规模和全球影响力的投资场所并不是特别困难，但困难在于如何平衡股票市场的投融资功能，如何让投资者享受股票市场发展的成果。作为一个重要的市场参与者，国内投资者何时能够安心投资是股市健康发展的关键。

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