杜坤维：疯狂市场把绩优股代表贵州茅台玩坏了

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贵州茅台昨晚发布了一份良好的年度报告和一份大胆的分红计划。股票价格表现实在令人不满意。当作者写这篇文章时，开盘价越来越低，下跌了大约5%。为什么？

作者:杜，金融网站专栏作家

原标题:疯狂市场已经突破了代表贵州茅台的流通股(600519，诊断股)，这不是一个好的投资目标

贵州茅台昨晚发布了一份良好的年度报告和一份大胆的分红计划。股票价格表现实在令人不满意。当作者写这篇文章时，开盘价越来越低，下跌了大约5%。为什么？

贵州茅台自去年以来就是市场之星，它是中国股市价值投资的一面旗帜。它不仅是中国股市的第一只高价位股票，而且股价之争的声音一直不绝于耳。乐观者看到1000元的股价，而悲观者看到400-500元。两者之间的差异是双倍的，这可以看作是百花齐放、百家争鸣的体现。

公告显示，贵州茅台2017年实现营业收入582.18亿元，同比增长49.81%；归属于母公司所有者的净利润为270.79亿元，同比增长61.97%。基本每股收益是21.56元。该公司计划每10股派发109.99元的现金股息。

让我们来看看这组令人惊奇的数字。主要利润增长了62%。无论是高增长，毫无疑问，每股收益是21.56元，无论是高质量的股票，毫无疑问，无论是高股息每股是10.999元，毫无疑问。

但是当市场疯狂时，一个好公司的股票价格太高，一个好公司不是一个好的投资目标。贵州茅台是一家好公司，但是股价已经被市场疯狂的基金所毁，忽视了贵州茅台理性投资的警示，一家好公司不再是一个好的投资目标。

就每股10.999元的股息率而言，中国股市简直无与伦比，是当之无愧的股息王和摇钱树。然而，与675元的股价相比，股息率并不高，仅为1.63%，仅高于当前一年期基准利率1.5%，但低于当前实际存款利率1.95%。可以看出，股息率并不高。如果社保基金持有的话，这样的分红率也是广东省作为早期试点项目之一，已经签订了五年委托投资协议，五年后的今年年底到期，总投资1000亿元，五年收益超过400亿元，年均回报率约为8%。根据现有数据，很多省市对社保基金5%的收益率并不满意，所以贵州茅台的股息率很低，只有1.62%，但贵州茅台的股息率已经达到了50%，还不算太低。问题在哪里？市场太疯狂了，贵州茅台的股价太高了。如果低于500元，股息率可能达到2%以上，市盈率可能回落至历史高点的25倍。这样，贵州茅台就有了长期持股价值。如果收益率回落到历史市盈率中位数的20倍左右，股价在420元左右，股息收益率可以达到2.5%左右，这将具有长期持股价值，成为社保基金的一块垫脚石。

股价下跌不仅是因为股价太高，还因为贵州茅台的毛利率下降了。该公司白酒毛利率为89.93%，自2011年以来首次跌破90%。茅台去年的销售收入为523.94亿元，毛利率为92.82%。其他系列酒去年收入57.74亿元，同比增长62.75%；经营成本21.51亿元，同比增长171.53%。毛利率为62.75%。毛利率同比增长9.20个百分点。据笔者分析，贵州茅台收入的快速增长主要来自其他系列葡萄酒的销售增长。天妃茅台的增长速度跟不上其他系列酒的增长速度，毛利被稀释，而不是茅台盈利能力的下降。然而，一旦市场逆转，空的利润将会扩大。随着今年天妃茅台的涨价，毛利率可能会有所变化，但需要等到季度报告发布后。

此外，从单季度来看，2017年第三季度是公司全年利润的高点，第四季度营业收入和净利润分别下降了13.7%和18.8%。2016年第四季度营业收入和净利润同比分别增长44.6%和16.1%，成为当年季度业绩的高峰。第三季度收入增长达到顶峰。目前还不清楚这是否与中秋节期间供应增加有关，但第四季度报告的下降让市场担心贵州茅台未来的业绩增长可能会放缓。对于贵州茅台的表现波动，市场上有不同的解释。

贵州茅台无疑是中国上市公司的优秀股票代表，但一旦股价透支了未来的增长，一个好的公司将不会是一个好的投资目标，一个好的公司将成为市场的一个坏的投资目标，这是一种悲哀。中国的股票市场总是过于乐观和过于悲观，导致股票价格像过山车一样，使股票市场增添了相当大的波动。

造成这种难以忍受的结果的原因是，新华社的观点是“目前，中国的货币政策是稳定和中性的，金融去杠杆化仍在如火如荼地进行，市场情绪仍然是温暖和寒冷的，股市的箱形结构没有明显的突破。”资本投机者愿意推动茅台的股价上涨。为了他们自己的利益，破坏已经持续了许多年的良性模式，有任何耗尽和捕鱼的嫌疑吗？”

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