徐瑾：央行降准三重政策含义

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4月17日，中国人民银行表示，从2018年4月25日起，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率将下调1个百分点。

作者:徐进，《金融时报》中文网财经版主编兼首席财经评论员

RRR降息政策发出了什么货币政策信号？RRR降息不能被视为全面放松，而是结构化去杠杆化战略下的金融布局。

两年后，中国人民银行选择再次下调RRR利率。

4月17日，中国人民银行表示，从2018年4月25日起，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率将下调1个百分点。

告别周小川时代央行的第一次RRR降息。如何解释它？

理论上讲，中国的存款利率已经大幅下降了空.许多外国已经废除了存款准备金制度。中国的存款准备金制度本身就不合理，是对金融资源的极大浪费。作者在英国《金融时报》中文网站专栏和官方名称“徐进经济人”上写了很多文章，称存款准备金率应该一再下调，甚至取消。从目前来看，矿床储量“储层”的重要性已经降低。过去，中国的贸易顺差一直很高，存款基金在一定程度上起到了对冲外汇的作用，即恢复了美元的流入。然而，向下看，外汇流入的速度正在下降。根据官方数据，今年第一季度的贸易顺差为3261.8亿元，收窄了21.8%。此外，外国直接投资也减少了很多。

通过两者的叠加，中国的外汇储备已经从目前的最高点4万亿美元减少到3.1万亿美元左右，而且要安装的“水”已经减少，存款利率自然应该降低。

从这个RRR切割的形式来看，看似定向的RRR切割实际上是一个一般的RRR切割。此次RRR降息针对的是大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行。此外，金融机构的影响相对较小。此外，央行要求获得RRR减债的银行按照“先借款后还款”的顺序，用RRR减债释放的资金偿还央行借出的中期贷款。根据这一计算，根据第一季度末的数据，大约9000亿元的mlf将在运营当天偿还，大约4000亿元的增量资金将被释放。

对于央行来说，用RRR削减取代中期贷款机制无疑是一种进步。Mlf曾是央行释放流动性的常用工具。央行希望准确控制流动性投资。其本质是通过监管者识别市场机构。它的效率不一定高，而且还存在道德风险。显然，用存款取代mlf，并把银行间交易作为一种配置流动性的机制，更为市场化。在此之前，市场参与者早就呼吁这样做，而央行路线的改变也显示了新领导层的新风格。

更重要的问题无疑是，RRR降息政策发出了什么样的货币政策信号？一些市场人士将其解读为全面宽松，这显然是不正确的。目前，央行不可能违背结构性去杠杆化的中央政策。

那么，央行的意图是什么？针对4月中旬的另一则新闻，媒体报道称，市场利率定价自律机制成员举行会议，讨论放开商业银行存款利率自律上限的问题。这意味着商业银行存款利率上限的行业自律协议可能会出台。一旦实施，实际存款利率将不可避免地大幅上升，降低银行利差，这将对银行和金融业产生影响。

两者的结合表明，这种RRR式削减的本质是一种对冲。可以认为，这是实施中央结构化去杠杆化的配套措施。在金融层面，所谓的结构化去杠杆化最基本的意图是将银行的表外资产转化为表内资产。根据一季度的数据，这一趋势已经开始，信贷增加了4.86万亿元，比去年同期增加了6339亿元。相比之下，表外业务委托贷款减少1464亿元。

在从表外向表内转移的过程中，银行的经营压力自然增加，尤其是中小银行。值得注意的是，目前RRR降息的大部分增量资金实际上已经发放给了小银行，如城市商业银行和非县级农村商业银行。这些银行是中国金融体系中的薄弱环节。他们在过去没有收到多少mlf，这次也不需要偿还。RRR降息是第一次缓解他们的流动性压力。

因此，最近的金融措施可以被视为一个组合拳。一方面，计划通过提高利率等措施将表外负债提升至表内负债。过去，在低利率下，与表外业务密切相关的理财产品有望获得存款回报。然而，结果是银行利差收窄，因此对冲这些措施对银行的压力是很自然的。通过降低RRR来释放流动性是合乎逻辑的，尤其是向最需要流动性的城市商业银行和农村商业银行释放资金。

总体而言，在当前中美贸易战下，经济下行压力加大，金融稳定仍是底线。未来，中国的金融开放程度可能会提高。中美贸易战下的另一条隐藏线是金融战。国内金融体系的改革和重塑将是未来的意义所在。在这一大背景下思考，此次RRR降息不能被视为全面放松，而是结构化去杠杆化战略下的金融布局。这篇文章只代表作者自己的观点。

本文摘自《徐进经济人》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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