杜坤维：注册制延期对中小创没有趋势性影响

本篇文章2602字，读完约7分钟

然而，由于美国加息的干扰，世界金融市场面临更多的波动，中国股市不可避免地受到影响。趋势市场很难出现，但会有结构性的波段操作机会，重点是医药、智能、5g、大数据、云计算、芯片等。选股的关键在于业绩增长，只有那些业绩增长的公司才能跨越多头和空头，成为未来的牛市股票。

作者:杜，金融网站专栏作家

为稳步推进股票发行登记制度改革，充分发挥资本市场服务实体经济的基本功能，十二届全国人大常委会第三十三次会议决定，2015年12月27日第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议授权国务院在实施股票发行登记制度改革时，调整适用《中华人民共和国证券法》的有关规定。

股票发行登记制度改革一直是中国证券市场上一个有争议的话题。一些专家认为，这是拯救中国股市的良药，是股市支撑实体经济的有力措施，也是股市市场化改革的大方向。然而，每当有关注册制度改革的传言袭来，股市就会大幅波动，投资者往往会恐慌，首只中小股和壳资源股跌幅更大。

由于有人认为中国股票市场的登记制度改革意味着新股发行的放开，证监会将不再人为地控制ipo节奏，ipo会一来就来，因此市场担心IPO会在登记制度下失控。然而，中国股市正在等待上市公司。一旦限制解除，新股发行将在短时间内失去控制。市场在短时间内迅速扩张是不可避免的，上市公司的价值将被稀释，这将对市场产生巨大影响。投资者将会害怕并逃命。

因此，市场对登记制度的改革一直争论不休，在主流专家的支持下，投资者并不购买债务。管理层也左右摇摆，很难拿定主意。一方面，他们害怕市场波动，另一方面，他们真的认为实施注册制度的条件还不成熟。监管部门认为:“目前，在多层次的市场体系建设、交易者的成熟度、发行人、中介机构和询价对象的定价自主权和定价能力、市场估值水平的合理性等方面，仍存在诸多的登记制度改革。”从外部环境来看，欧美发达国家的相关金融市场已经积累了一定的泡沫和风险，并出现了调整的迹象，这给我国实施登记制度改革的时间窗选择带来了不确定性。“登记制度的改革将会拖延。

目前，新股发行正在进行正常的改革。去年，每周约有10只新股发行，而新股发行数量约为5只。新股发行的速度已经远远超过了欧美国家的注册资本市场。尽管中国证监会严格控制单个新股公司的融资规模，但去年中国股市首次公开发行股票的数量和融资规模都超过了美国，位居世界第一。事实上，它已经实行了类似于登记制度的正常发放，但考试形式不同。

相应地，二级市场的趋势并不令人满意。虽然基准指数上证综指走势良好，但主要是由于加权白马股走势强劲。例如，银行保险房地产资源板块对上证综指影响很大，导致该指数被人为推高。事实上，大部分股票已经下跌，而中小股票已经成为跌幅最大的领域，导致大多数投资者遭受不同程度的损失。有句话说，市场是美丽的，50人死亡，3000人死亡。这种极端的差异让投资者抱怨。

今年，注册制新股发行改革虽然没有实施，但仍是新股常态化改革的继续。由于仍有500多股新股等待发行，笔者估计新股发行的速度可能会比去年慢，但新股发行的速度和融资规模的真实情况暂时无法判断，还有很多变数。因为很多银行都在排队等你，融资规模有点太大了。正因为市场担心未来ipo的节奏和规模，而且新年后交易量相对较低。在空做得更多是非常克制的，既不敢鲁莽地做更多的事情来防止ipo增持影响市场，也不敢轻率地做空，以免因为ipo放缓和市场走强而下台。

周末，媒体报道，登记制度改革的授权期延长至2020年。对市场，尤其是中小企业和壳资源有什么影响？在我看来，这至多是短期的猜测。它不会影响中小企业的中长期趋势。

自去年以来，中小股一直在下跌，估值水平一直在下降，主要是因为在新股正常化的情况下，资源的稀缺性将不复存在，其次是估值过高的回报率，第三是资金从加权白马股的强劲分流，第四是由于严格的并购审查，公司的横向扩张受阻。 第五是前几年激进并购的业绩不达标，商誉的减值是一只黑天鹅。

而登记制度的改革却被推迟了。这并不意味着首次公开募股将大幅放缓。基于IPO障碍湖和实体经济从资本市场提供服务的需要，正常改革下的IPO步伐仍可能相对较快。首次公开募股超过美国股票登记系统的可能性很高。中小企业未来的发展趋势将取决于未来的IPO步伐和融资规模，以及中小股并购审查中的政策变化。这两个变量有许多不确定性。

更重要的是，美国的经济数据非常漂亮，就业水平已经达到充分就业，工资增长已经加快。今年3月，美联储加息的可能性达到了80%。新任美联储主席鲍威尔也是鹰派人物。高盛预计美国今年将加息五次。在美联储加息和收缩的共同作用下，美国国债收益率持续上升，目前接近3%，未来很快将达到3.5%，这将不可避免地影响全球资产定价。新年以来，美国金融市场波动很大，

面对美联储鹰派的前瞻性指导和加息的加强，中国央行也需要调整其货币政策。中国人民银行需要确保中美政府债券的收益率有一定的差距。此外，美元指数目前疲软，在89线底部震荡。如果美元指数因美联储收紧预期而上涨，人民币汇率也会产生深远影响，届时货币政策将微调。然而，年中之后，中美之间的利率开始倒挂，央行很难再冷静下来，加息的预期将进一步增强。一旦加息，资产价格会受到影响，股市走势会有更多的波折。然而，美联储不止一次加息，而且将来还会加息。央行应该如何应对？如果我们继续加息，股市的波动频率就会增加。

笔者多次撰文指出，今年中小股的走势将好于去年，因为新股数量将少于去年，加权白马股的走势不会继续任性，估值水平也更合理。第四，国家强调经济转型，从科技中寻求新的动力。一些振兴科技的政策将不断出台。高科技公司正面临更大的发展。

然而，由于美国加息的干扰，世界金融市场面临更多的波动，中国股市不可避免地受到影响。趋势市场很难出现，但会有结构性的波段操作机会，重点是医药、智能、5g、大数据、云计算、芯片等。选股的关键在于业绩增长，只有那些业绩增长的公司才能跨越多头和空头，成为未来的牛市股票。

本文转载自《杜财政》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！