皮海洲：为企业发展需要正视中概股回归的套利问题

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3月27日，在医疗领域被称为“富士康”的无锡制药成功通过了会议。像富士康的会议一样，无锡制药的会议也同样有趣。从2018年2月6日招股说明书预披露开始，该公司仅用了约50天时间就进行了更新。显然，无锡制药(无锡PharmaTech)将走ipo快车道，这意味着另一家“独角兽”企业将很快登陆a股市场。

作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

3月27日，在医疗领域被称为“富士康”的无锡制药成功通过了会议。像富士康的会议一样，无锡制药的会议也同样有趣。从2018年2月6日招股说明书预披露开始，该公司仅用了约50天时间就进行了更新。显然，无锡制药(无锡PharmaTech)将走ipo快车道，这意味着另一家“独角兽”企业将很快登陆a股市场。 基于无锡药业的优异表现和目前a股上市条件，无锡药业成功出席本次会议并上市a股是无可厚非的。然而，对于无锡药业来说，人们不应该忘记另一个身份，那就是无锡药业曾经是一只中国股票。无锡医药成功出席会议，这也是中国股票首次通过ipo登陆a股市场。

中国证券交易所的回报一直是a股市场上一个非常敏感的问题。由于中国证券交易所收益存在套利机会和各种不当行为，如利益转移，中国证券交易所收益自2016年以来基本冻结。自今年年初以来，市场对回归的政策发生了变化，甚至欢迎独角兽回归，并准备推出cdr来欢迎回归，但这主要是针对独角兽，其他中国股票在短期内可能不容易获得回报。

然而，对于那些已经私有化和退市的中国股票来说，登陆a股市场将是他们的长期目标。为了实现这一目标，我们要么借壳上市，要么选择ipo。然而，由于借壳上市的各种不确定因素，ipo上市将成为一些已私有化和退市的中国上市公司的重要选择。无锡制药(无锡)有限公司(无锡PharmaTech)成为首家ipo，这也将给那些行业已经私有化和退市的中国上市公司带来希望。

事实上，在满足a股上市条件的前提下，a股市场没有理由拒绝已被私有化和退市的中国上市公司的首次公开发行(IPO)。只要这些中国上市公司按照正常的ipo程序接受审计，它们就可以发行股票，并在通过ipo审计后上市。至于被拒绝的公司，他们当然只能等待下一次机会。

然而，对于最初登陆a股市场的中国股票公司来说，其股东的套利应该得到高度重视。尽管2016年3月，无锡药业董事长兼首席执行官李戈在接受相关记者采访时首次披露了私有化的目的，并强调这不是为了实现中美市场的“低市盈率”，但根本原因是华尔街过于关注短期业绩，大规模战略投资变得更加困难。但我们应该看到，这种“体育差异”仍然客观存在。例如，无锡制药(无锡PharmaTech)在美国私有化和退市时的市盈率为30倍，而在中国创业板上市的cro企业老虎制药(Tiger Pharmatech，300347，咨询股)当时的市盈率为71倍。很难说这种差异不是回归的动力。事实上，许多中国股票的回报不是为了企业的发展，而是为了a股市场的高估值。所谓的“企业发展”只是一片遮羞布。

正是由于市盈率差异的客观存在，才给中国证券交易所公司的原始股东带来了丰厚的利益，包括在私有化过程中进入的股东和在私有化后突然购买股票的股东。因此，即使无锡制药的回报不是为了实现中美市场的“市盈率差异”，其原股东和临时股东获得的利益是真实的，这种套利也是客观存在的。因此，在中国a股市场，有必要加强对中国股票收益套利的管理。在限售股减持问题上，中国证券交易所有限责任公司的限售股减持应区别于其他公司，其要求应更严格。

事实上，由于一些中国股票公司一直说他们的a股市场回报不是为了a股市场的高估值，而是为了企业的发展。届时，中国证券交易所有限责任公司的限售股锁定期可能会进一步延长，以表明这些公司的股东对公司未来的发展确实持乐观态度，而不是在a股市场高价套现。例如，将控股股东限制性股票的锁定期从三年延长至五年；私有化股东、私有化后突然持股的股东和其他原始股东的锁定期定为三年。这样，随着中国证券交易所的回归，其原始股东，包括那些突然购买股票的股东，在a股市场上可能享有更高的溢价，但其锁定期也必须延长，这也是平等权利和义务的体现。

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