董少鹏：中国股市环境优化新增红利可期

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最近，美国政府频频对中国挥舞贸易保护主义大棒，中方表示决心以牙还牙，将贸易战的挑衅伴随到底。在“贸易战”的预期下，美国股市不断波动。中国股市将如何运行是投资者非常关心的问题。

笔者认为，经过近两年的市场修复和制度互补，特别是坚持依法严格监管和新股发行规范化，股指运行处于较低水平，市场波动性大幅收窄。随着供给侧结构改革的深化，新旧动能有序转换，新一轮改革的红利正在释放，国内经济运行的稳定性和后劲明显增强，国内股市有良好的稳定运行环境。“贸易战”预计会对股市产生一定的心理影响，但不会改变总体运行趋势。

从监管角度看，最近管理层发布了一系列稳定预期、深化改革的消息:第一，第十二届全国人大常委会第三十三次会议决定将国务院关于登记制度改革的授权延长两年。二是加大对新兴产业新技术、新业态、新模式的支持，积极推进新经济中的独角兽企业——回归a股，或先在a股上市。三是中国证监会发布《上市公司风险投资基金股东减持特别规定》，调动风险投资基金长期投资和价值投资的积极性，更好地促进早期中小企业和高新技术企业的资本形成。第四，发布《关于改革、完善和严格实施上市公司退市制度的若干意见》草案，建议强化沪深交易所对重大违法公司强制退市的决策责任，实现依法退市的常态化。

这些制度和政策安排不仅能稳定市场预期，还能激发创新热情，优胜劣汰，坚持务实经营。此外，经过两年的严格治理，市场混乱得到遏制，市场氛围呈现新气象，市场稳定发展的条件更加稳定。

从中外比较来看，中国股市具有相对的估值优势。截至4月4日，上证综指的市盈率为14倍，上证50指数为11倍，沪深300指数为13倍。截至4月6日，德国dax指数的市盈率为14倍，英国富时100指数的市盈率为13倍，美国道琼斯指数和S&P 500指数的市盈率分别高达25倍和24倍。同期，沪深300指数的市盈率为1.6倍，道琼斯指数的市盈率为3.9倍。由此可见，中国股市，尤其是蓝筹股，处于可投资区间。

与中小板和创业板相比，中国创业板的市盈率是43倍，中小板是32倍，纳斯达克是27倍。单纯从数据来看，中国创业板的估值并不具备优势，但如果像微软和苹果这样的纳斯达克“超级独角兽”被淘汰，整体市盈率将会突然上升。因此，中国创业板和中小板市场缺乏“超级独角兽”是整体市盈率高的重要原因。鉴于创业板市场连续两年持续调整，其中的优质股再次受到追捧，这有望成为一种趋势。

从宏观上看，有利因素是:一是中国经济稳步增长，传统产业继续转型升级，新兴产业规模逐步扩大，投资和消费充裕。1月22日，国际货币基金组织再次提高了今年和明年中国的增长预测，分别为6.6%和6.4%。二是金融整合成效显著，系统性风险可控。2017年，房地产投资信贷、ppp项目、互联网金融、银行理财、保险产品、信托产品、资产管理计划、上市公司股权质押等领域的杠杆率大幅下降，市场实现了紧张平衡。目前，m2、新增信贷和社会融资规模处于历史低位，仍有调整空间。不利因素是:美国挑起的“贸易战”直接影响了中国的进出口，也干扰了货币政策的稳定。在这方面，我们必须保持力量，坚持以开放的态度做好自己的事情，以适应变化；第二，积极应对挑战，采取有针对性的综合措施维护中国利益。同时，我们应加强与其他经济体的磋商，共同维护多边贸易体系，推动全球贸易自由化和便利化，维护公平公正的国际商业环境。

目前，供应方结构改革继续推进，我们的既定目标是将经济增长的重点转向内需。努力提升国内产业、消费和金融体系，促进国内生产要素良性循环，提高全要素生产率。使生产附加值的形成和企业利润的形成更加具体和有利，并通过向全世界提供更好的产品来显示竞争力。这是我们应对“贸易战”的基础。

笔者认为，近期资本市场运行的内外部环境保持稳定。虽然外部调整仍会给中国市场带来一些溢出效应，但总体影响有限。要继续做好常态监管，大力推进协调合作监管，完善各主体市场功能，强化各主体市场责任，提高信息披露水平，改善舆论生态，全面提升市场治理水平，把我国资本市场建设成为开放、包容、规范、稳定的强势市场。