郭施亮:巴菲特一直被模仿 为何模仿者的结局不乐观?

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巴菲特被公认为世界股神，巴菲特在神话的投资多年来从未被超越。与此同时，以巴菲特为首的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)已成为全球市值最高的上市公司，其股价已超过29万美元。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

巴菲特被公认为世界股神，巴菲特在神话的投资多年来从未被超越。与此同时，以巴菲特为首的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)已成为全球市值最高的上市公司，其股价已超过29万美元。

今年，巴菲特88岁了，他最好的合伙人查理芒格94岁了。然而，对于这两位老先生来说，他们的声望和魅力并没有降低。每年在美国奥马哈举行的巴菲特股东大会吸引了全世界投资者的目光。

谈到巴菲特，他给全球投资者最深的印象是他在神话的惊人投资。似乎没有人能超过巴菲特多年来创造的投资复利，全球股神的称号是当之无愧的。

巴菲特掌管的伯克希尔哈撒韦公司在其自身发展中经历了许多波折。

事实上，早在巴菲特收购之前，伯克希尔·哈撒韦的前身就是一家濒临破产的纺织厂。然而，在巴菲特接手后，伯克希尔·哈撒韦实现了乌鸦变成凤凰的奇迹。多年来，它也从一个破产的公司变成了一个伟大的公司，成为世界上最昂贵的上市公司。

几十年来，伯克希尔·哈撒韦公司的发展取得了巨大成功。在此期间，如果与同期美国股市指数的表现相比较，伯克希尔哈撒韦公司已经基本上多年超过了同期美国股市的市场表现，而同期市场指数表现不佳的概率非常低。

需要注意的是，与中国股市的长期熊市投资环境相比，美国股市已经走出了长期牛市运行模式，短期市场环境也在一定程度上促成了伯克希尔哈撒韦的成功。对伯克希尔·哈撒韦公司来说，多年来在同一时期实现市场指数一直是非常好的。然而，在巴菲特资本运作的影响下，其股票价格的年均表现已经超过了同期的市场指数，而同期的表现不佳指数几十年来也很少出现，这确实非常罕见。

可以看出，在一定意义上，巴菲特的成功和伯克希尔·哈撒韦的成功在一定程度上得益于美国股市的长期牛市环境，在相对稳定的市场投资氛围中，也对上市公司股票市值的增长产生了积极的影响。这也与a股市场的投资环境有本质的不同。

同时，当地市场发展的土壤问题也相当关键。

作为历史最悠久、影响最大的股票市场，美国股票市场经历了多次考验，在此期间，也给了市场不断完善和发展的机会。然而，与a股市场的长期再融资取向相比，美国股市的优胜劣汰功能正在逐步完善，有时退市率甚至高于上市率。保持较好的优胜劣汰功能，实际上在一定程度上提高了股票市场的投资活力，有效地淘汰了一些长期占据市场资源的企业。

至于a股市场，虽然发展还不到30年，但股票市场的建立有着特殊的定位需求，多年来过于注重融资定位，不利于培育股票市场发展的土壤。对于企业来说，他们热衷于发行和上市，但不幸的是，对于许多上市企业来说，他们的上市并不是为了更好地发展实体和壮大公司。相比之下，他们更热衷于获得高估值和市场价值，然后进行一系列现金削减。多年来，中国股市逐渐成为创造财富的场所，但融资功能和投资功能的不平衡发展在一定程度上加剧了股市承受风险。

值得一提的是，巴菲特在神话的投资在中国一直被模仿，但模仿者主要是股票投机者。然而，对于这些模仿者来说，大多数结果都不是很乐观。为什么？

其中，如上所述，股票市场不同的发展土壤和不同的市场投资环境导致了不同的投资命运。对巴菲特来说，其投资神话是基于美国股市长期牛市的背景，而美国股市的投资活力在“永远保持”中更好，这在一定程度上提高了巴菲特投资成功的概率。然而，对于国内投资者来说，一方面，他们需要面对长期的熊市环境；另一方面，在信息不对称和持股成本不对称的环境下，实现可持续利润是一件非常困难的事情。事实上，并非所有的模仿者都会失败，少数坚持价值投资的投资者会尝到甜头，但对于绝大多数国内投资者来说，他们的投资结果并不乐观。

此外，还有一个问题可能是很多国内投资者容易误解，即巴菲特在神话的投资不是通过股票交易获得的，而是在更大程度上在于其资本运营和股权投资。事实上，与我们通常接触到的股票投资相比，股权投资有着更根本的不同，普通人很难理解股权投资，甚至很难从本质上接触到股权投资。

在国内股市，普通股票投资者往往需要在二级市场以更高的价格买入股票。对于一些幸运的投资者来说，他们可以以发行价格为代价购买股票，但毕竟没有多少新股中奖，而且比例也不高。然而，与股权投资者和原始股东相比，他们的持有成本基本上低于二级市场投资者，持有成本的不一致性也直接影响了他们不同的投资命运。可以看出，从多年的情况来看，依靠股票交易致富的人很少，但通过资本运营和股权投资致富的人却不少。

此外，对于巴菲特多年来的投资过程，尽管他热衷于全球资产配置和资本运营，但他仍然热衷于投资中国的h股而非a股。

或许，对于巴菲特来说，一方面，它会考虑a股市场缺乏开放性，并且对资本运营有一定的约束，这将降低其投资的灵活性；另一方面，可以认为a股市场具有高度的投机性，市场交易机制和规则不完善，容易增加其投资的不确定性。

然而，对于a股市场的投资者来说，近年来股票市场的总市值确实有了很大的增长，但在更大程度上，还在于股票市场扩张的影响，而上市公司股价上涨带来的市值增长并不是很明显。因此，在再融资的市场环境中，由于一些机构投资者比普通散户投资者更投机，在国内股市环境中，投资者可能很容易取得每年成倍增长的投资业绩，但很少有人能够实现多年的高而稳定的投资回报，而巴菲特的模仿者往往难以成功，更不用说超越巴菲特的投资神话了。

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