滨海投研部：经济阵痛期 私募股权行业如何突围

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中国有14000多家股权投资机构，基金管理规模超过10万亿元。就规模而言，中国已成为全球第二大股票投资市场。然而，2018年，投资规模、筹资规模和撤资数量同比下降。

私募股权行业的发展历程

经过70多年的发展，国外私募股权基金已经成为继银行贷款和ipo之后的重要融资方式，其基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源广泛，参与机构多样化。相比之下，私募股权投资在中国只有30年的历史，其间行业发展迅速。得益于新兴市场经济的快速发展和庞大的人口市场带来的机遇，中国私募股权行业保持了稳定增长。

1.国外私募股权行业的发展历史

私募股权投资起源于美国。20世纪末，许多富有的私人银行家，通过律师和会计师的介绍和安排，将他们的资金投资于高风险的新兴产业，如石油、钢铁、铁路等。这种投资完全由个人投资者决定，没有专门的机构，这是私募股权投资的雏形。现代私募股权投资行业经历了五个重要的发展时期:

早期胚胎阶段(从20世纪40年代中期到60年代末):

美国私募股权投资的前身是一个帮助像洛克菲勒家族这样的富裕家庭管理财务的办公室。美国东方航空公司空(600115咨询公司)和施乐公司已经从这些家庭获得了投资。这些办事处已经逐渐发展成为专业化的私募股权投资机构。

早期开发阶段(70年代):

通过留住行业内的专业人士和吸引更多的资金，有限合伙人制度逐渐取代公司成为美国私募股权投资的主流形式，并将私募股权投资行业推向了一个新的发展阶段。

中期发展阶段(80年代):

由于美国政府对私募股权投资的大力支持，私募股权行业在20世纪80年代初开始蓬勃发展。1987年后，由于某些领域(如计算机硬件)的过度投资、缺乏经验的风险资本家的进入以及投资机构之间的激烈竞争，投资回报下降，投资者满意度随之下降，导致美国私募股权投资急剧下降。

峰值调整阶段(从20世纪90年代到21世纪初):

由于许多缺乏经验的投资者在20世纪90年代初逐渐退出市场，而证券市场在过去10年里发展良好，股票退出的难度降低了。叠加技术创新，尤其是信息技术相关产业的发展，为风险投资家创造了绝佳的机会，私募股权投资的回报也非常高。尽管在2000年互联网泡沫破裂后，行业进行了调整，但平均规模和筹集的资金数量仍然相当大。

资本市场新宠阶段(2004年至今)；

2004年，房地产价格达到顶峰，富人通常选择在最高点获利，以便腾出资金用于其他投资。这时，股市发展不稳定，于是富人重新燃起了他们对私募股权投资的信心。这一趋势一直持续到2005年，私募股权投资的数量几乎超过了2000年互联网泡沫之前的历史纪录，成为了金融管理领域富人的新宠。

2.国内私募股权投资的发展

自1984年风险投资的概念被引入以来，中国的私募股权投资经历了30多个春秋潮。在国际私募股权投资基金蜂拥而至的同时，本土私募股权投资基金也在迅速发展。

风险投资的尝试(80年代)

1985年，中共中央发布的《关于科技改革的决定》提出支持风险投资，随后国家科委和财政部等部门在中国成立了第一家风险投资机构——中国新技术风险投资公司(中创公司)。

引发投资热潮(从20世纪90年代到21世纪初)

20世纪90年代后，大量海外私募股权基金开始进入我国，掀起了我国新兴经济体私募股权投资的热潮。

第一波投资出现在1992年改革开放后，投资对象主要是国有企业。但是，由于制度不理顺，行政干预严重，当时难以在海外上市，也不可能退出在中国的整个流通领域，这阻碍了私募股权投资的退出路径，导致这些基金在1997年前大部分退出或解散。

在第二波投资中，1999年《中共中央关于加强技术创新、发展高新技术、实现工业化的决定》的颁布，为私募股权投资在中国的发展做出了制度安排，极大地激发了发展私募股权投资的热情，掀起了第二波投资热潮。中国已经建立了大量政府主导的风险投资机构，如上海联创和中科投资促进。2000年初发布的《关于建立我国风险投资机制的若干意见》是我国风险投资发展的第一个战略性纲领性文件，确立了风险投资机制的相关原则。与此同时，我国政府也在积极准备开放创业板。一系列政策措施极大地促进了私募股权投资在中国的发展。但是，由于当时中小企业板还没有建立，资金退出渠道还不够畅通，导致大量投资企业因无法收回投资而倒闭。

第三次投资浪潮:2004年5月，中小企业板获批成立。2004年6月，美国新桥资本以12.53亿元人民币从深圳市政府手中收购了深圳发展银行17.89%的控股权，成为国际M&A基金在中国的首例大案。自那以后，许多类似的私募股权投资案例相继出现。随着2007年《合伙企业法》的颁布，私募股权基金开始组建合伙企业，标志着私募股权基金国际化进程明显加快。创业板于2009年10月正式上市。私募股权投资市场越来越活跃，这一轮发展的规模和数量都超过了以往任何时期。

人们急于回到中国

进入21世纪后，由于中国经济一枝独秀，留学生纷纷回国创业发展。在此期间，在私募股权基金的支持下，百度、搜狐、ut斯达康等知名科技公司从创业之初的“三两人七八枪”成长为众多同类公司中的行业巨头。中国的大部分风险资本是通过海归或在海归工作的外国公司带入中国的。这些投资不仅促进了国内创业的热情，也促进了大量海归和国内中小企业的发展，也促进了国内风险投资业的发展。

规范发展的新阶段

2014年2月，《私募股权基金管理人注册及基金备案办法(试行)》启动私募股权基金备案制度，也带动了国内私募股权投资行业的爆炸性增长。2018年4月，新的资产管理条例正式出台，标志着统一监管、打破刚性交易、规范资金池、去杠杆化逐渐成为主旋律。截至2019年5月，中国共有投资机构近14，659家，管理规模约为8.17万亿元(27，500只基金)，自2015年以来的四年中，复合年增长率为42.35%(56.73%)。

中国私募股权行业发展现状

截至2018年底，中国共有14000多家股权投资机构，基金管理规模超过10万亿元。就规模而言，中国已成为全球第二大股票投资市场。然而，2018年，投资规模、筹资规模和撤资数量同比下降。

1.2018年股票投资市场的筹资结束

总体而言，2018年中国私募股权投资市场的融资端大幅下降:自2010年以来，中国私募股权投资市场快速增长。2017年，一级市场共设立人民币基金3574只，是2010年的15倍；筹资总额达到1.78万亿元，是2010年的7倍。然而，2018年，中国股票投资市场整体开始下滑，总筹资额为1.33万亿元，同比下降25.6%，略低于2016年的1.37万亿元。

2018年，中国股票投资市场的融资额大幅下降

数据来源:清理零二所和滨海投资研究院的公共数据

从募集资金币种来看，2018年美元资金的募集速度和规模较人民币资金稳步增长:2018年，共有96只美元资金完成募集，募集金额为2503.29亿元，同比增长一倍以上。主要部门:首先，从全球来看，中国仍是一个具有巨大发展潜力的新兴市场，海外有限合伙人更愿意参与中国风险投资的早期市场。由美元基金资助的多数有限合伙人都是成熟的专业机构，如凯雷和贝恩资本。第二，许多国内知名全科医生积极设立外币基金，不断吸引海外长期资本，特别是世界领先的养老基金、养老金和以家族财富为主的海外资本。其中，高淳资本于2018年9月完成了106亿美元新基金的融资，成为亚洲最大的私募股权基金。

2018年私募股权融资

航向很明显

2018年，风险资本市场筹集了资金

特别突出

数据来源:私募、滨海投资研究和公共信息整理

从结构上看，融资端呈现出迎头效应的趋势:2018年，中国股票投资市场前20家融资机构，即0.5%的私募股权机构，在整个市场上筹集了20%的资金，而风险投资市场融资端的迎头效应更加集中，前20家风险投资机构的融资数量占0.3%，达到46%。总的来说，在2018年，只有十几个GPs筹集了超过10亿元。

2018年私募股权融资

航向很明显

2018年，风险资本市场筹集了资金

特别突出

数据来源:私募、滨海投资研究和公共信息整理

2.2018年股权投资市场的投资面

总体而言，2018年股权投资规模略有下降:2018年股权投资市场总投资约为1.08万亿元，同比下降10.9%，与融资端相比下降相对缓慢。2018年，一些股票投资机构投资的资金来自2016年和2017年，当时筹资很成功。然而，2018年筹资金额大幅下降的影响将在2019年上半年逐渐显现。

2018年，股权投资规模略有萎缩

数据来源:私募、滨海投资研究和公共信息整理

从投资行业分布来看，金融业处于领先地位:2018年投资案例排名前3位的是信息技术、互联网、生物技术和医疗卫生行业，分别达到2180、1783和1340家；投资金额居前三位的是金融、互联网和信息技术，其中金融业总投资2369.95亿元，占五分之一以上，居全行业首位。

2018年私募股权投资案例

行业分布(件)

2018年私募股权投资金额

行业分布(亿元)

数据来源:清理零二所和滨海投资研究院的公共数据

从投资阶段来看，扩张期的投资案例和投资金额最多:2018年，扩张期的投资案例达到3601个，其次是初始阶段和种子阶段，分别为2911个和1791个，最后是成熟阶段，达到1554个。从投资额来看，快速发展阶段的扩张期达到3943.55亿元，超过了拟上市的成熟企业，其余从高到低依次为成熟期3941.38亿元、初期1905.43亿元、种子期778.87亿元。

2018年股权投资案例

阶段分布

2018年股权投资金额

阶段分布

数据来源:清理零二所和滨海投资研究院的公共数据

从投资类型来看，增长资本和风险资本是2018年的主体:2018年，增长资本和风险资本的投资案例数量和投资额占80%以上；其次，天使投资的投资案例占13%，但由于单笔投资金额较小，投资金额仅占2%。

2018年股权投资案例

投资类型分布

2018年股权投资金额

投资类型分布

数据来源:清理零二所和滨海投资研究院的公共数据

3.股票投资市场综合分析

筹资与投资的差距大大缩小:从2018年筹资总额来看，筹资实现13317.14亿元，投资实现10788.06亿元。股权投资机构仍然可以避免入不敷出，但筹资和投资之间的差距已经大大缩小。2019年，随着机构投资金额的下降，机构将更加谨慎。因此，投资开始呈现群体升温的现象，他们纷纷投资高质量的明星项目以抵御风险。

2018年，私募股权融资和投资之间的差距大幅缩小

数据来源:清理零二所和滨海投资研究院的公共数据

4.2018年股权投资市场退出情况

退出案例和ipo退出案例的数量大幅减少:自2017年10月以来，ipo上市数量大幅减少，因此股权投资的ipo退出案例数量也大幅减少。2018年，只有996起ipo退出案例。具体而言，除ipo退市外，M&A退市428起，股权转让664起，新三板退市178起，借壳退市46起，回购退市56起，破产清算29起。

2018年股权退出和首次公开发行退出总额

两者都大幅下跌

2018年不同的退出案例

以不同方式分配

数据来源:清理零二所和滨海投资研究院的公共数据

从退出行业分布来看，互联网行业退出案例数量最多:2018年，互联网行业实现股权退出471例，其次是生物技术、医疗卫生、信息技术和金融行业，分别为359例、250例和205例。

在2018年股权投资退出的情况下，互联网的数量是最大的(件)

数据来源:清理零二所和滨海投资研究院的公共数据

5.投资机构的活动

2018年，排名前三位的投资机构是腾讯、红杉中国和正格基金:2018年，共有4972家境内外vc/pe投资机构参与了中国股票市场的投资，投资案例有5个，超过100个。它们是腾讯、红杉中国、正格基金、idg资本和经纬风险投资。50例中有15例，10例中有171例，3432例。

2018年十大机构股权投资案例数(件)

数据来源:清理零二所和滨海投资研究院的公共数据

6.全球私募股权行业的发展

近年来，由于全球经济放缓，全球私募股权行业的投资收益和融资规模都有所下降。preqin表示，全球私募股权基金的收益率在2016年开始下降，全球私募股权基金的融资规模在2017年开始大幅萎缩。

2016年，全球私人股本基金收益率开始下降

数据来源:preqin

全球私募股权基金的融资规模在2017年开始萎缩

数据来源:preqin

私募股权行业的发展趋势

1.机构头头化趋势突出，洗牌加速，强者更强

2018年，由于新的资产管理规定的实施，a股ipo企业数量大幅下降，大量港股ipo企业解体，股权投资机构普遍融资困难，但投资业绩和品牌优势较好的主投资机构未受影响。例如，红杉资本在2018年4月筹集了60亿美元，高淳资本在9月份的高淳基金第四阶段筹集了106亿美元。同样，明星项目也没有受到资本寒冬的影响，相反，资本集中在龙头企业。据零点二宝数据，2018年，中国股票投资市场100强中1%的目标企业融资额占市场总量的48%。主要是在资本的寒冬环境下，投资机构有很强的风险意识，更愿意投入大量资金在高质量、回报稳定的项目上。

2.体育机构是风险投资，风险投资机构是金融机构，生态圈建设成为焦点

近年来，随着股权投资行业的快速发展，纯金融投资赚取超额回报的时代已经过去，基金经理越来越重视长期投资后管理价值创造的重要性。Gp需要帮助企业更早地与行业资源对接，赋予企业快速发展的能力，为企业提供战略咨询等增值服务，并深入参与企业的业务发展。因此，更多的机构开始投资早期项目。此外，越来越多的投资机构开始涉足fa业务，建立自己完善的一级市场资本生态系统。这不仅可以帮助被投资项目实现快速融资和发展，还可以为股权退出提供一定的帮助，获得更多的投资机会。

3.政府引导基金快速发展，以新兴产业为主导

经过探索和规范运作阶段，2018年政府引导基金进入快速发展阶段，基金规模和重点投资方向更加贴近市场和经济发展的需要。十亿级和百亿级政府引导基金占大多数，千亿级政府引导基金正在陆续建立。在投资方面，政府引导基金主要集中在新兴产业，目前的投资方向主要包括医疗卫生、人工智能和tmt。例如，2018年，山东省根据国务院批准的《山东省新老动能转化综合试验区建设总体规划》，设立了山东省新老动能转化引导基金，帮助新兴产业带动传统产业的更新和发展。

4.投资于海洋已成为成熟机构的主要投资方向

近年来，国内宏观经济下滑，而海外新兴市场经济仍在快速发展。因此，海外投资已成为红杉资本(Sequoia Capital)、ggv和英美烟草(bat)等许多成熟投资机构和战略投资者的主要投资方向，其中东南亚和印度等新兴市场已成为资本分布活跃的市场。2018年，不仅是投资海洋的第一年，也是创业海洋的第一年；越来越多的海外创业公司迅猛发展，成为新的独角兽企业，如bigolive、clubfactory、jollychic等。，海外投资为投资机构带来更多回报，这也是投资机构部署更多海外市场的重要原因。

5.科学技术委员会和注册系统已经登陆，价值投资的时代即将到来

科技板块和注册制度的落地，使股权投资有了新的退出渠道，同时也迫使一级市场投资更有价值，通过ipo前投资赚取一级市场和二级市场估值差异的时代可能会彻底消逝。30年来，中国a股市场实行了严格的上市审批制度和审批制度，导致a股市场ipo资源稀缺，并在一级市场和二级市场造成长期的大企业估值价差，从而使股权投资机构习惯于通过投资于上市预期明确、ipo逻辑清晰的企业来获取超额收益。在注册制度下，一级市场和二级市场的估值差距将大大缩小。未来，企业内生增长将成为股权投资的核心，企业基本面的价值挖掘将成为投资研究的重点。这有利于一级市场的发展和成熟，迎来真正的价值投资时代。

6.同质化发展到品牌化，整个行业涵盖专业发展

制度同质化是目前中国私募股权投资行业面临的一个重要问题。大量私募股权投资机构在投资理念、投资策略、投资行业和投资阶段上非常相似。目前，由于市场竞争激烈，大量机构将在调整期内被淘汰。未来，私募股权投资行业必将朝着差异化和品牌化方向发展，打造自己的品牌特色，增强自身的增值服务能力，打造优秀的本土基金，真正走上价值投资的正确道路。另外，目前我国私募股权投资基金主要是综合性基金，覆盖的行业范围很广，很难对单个行业进行深入的了解和调查，投资的成功率通常会大大降低。从目前的情况来看，只专注于某一行业的专项基金越来越受到投资者的青睐。私募股权投资机构的专业化是未来的发展趋势。