郭施亮：A股上市公司业绩持续向好 为何股市涨不起来

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随着2017年年报数据的披露，沪深两市上市公司过去一年的盈利能力引起了市场各方的高度关注。事实上，a股上市公司在2017年年报中的业绩可以用“持续改善”或“稳步改善”四个字来描述。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

随着2017年年报数据的披露，沪深两市上市公司过去一年的盈利能力引起了市场各方的高度关注。事实上，a股上市公司在2017年年报中的业绩可以用“持续改善”或“稳步改善”四个字来描述。

根据上海证券交易所和深圳证券交易所的数据，2017年，上海上市公司收入增长14.46%，净利润增长18.55%。深圳上市公司收入同比增长23.46%，净利润同比增长20.58%。至于备受关注、甚至被定义为未来新经济之家的创业板市场，整体数据似乎在乐视(300104)业绩急剧变化的影响下出现波动。然而，从今年第一季度创业板上市公司的数据来看，其实现了28.7%的净利润增长率，而沪深两市上市公司的利润数据确实显示出较为积极的一面。

上市公司盈利能力的不断提高，实际上意味着a股市场的核心运营中心正在逐步崛起。在当前市场指数和平均股价不变的前提下，a股市场平均市盈率有望进一步下降，其投资估值优势逐渐凸显。

截至今年4月27日，上海股市平均市盈率约为17.24倍，深圳股市平均市盈率约为27.97倍，深圳主板市场平均市盈率约为19.15倍。中小板和创业板的平均市盈率分别约为32.74倍和44.5倍。

从目前市场的平均市盈率来看，它已经逐渐进入一个合理且相对安全的投资领域。虽然与香港股市的平均市盈率相比仍有一定差距，但考虑到a股市场上市公司的盈利能力仍在稳定和提高，两者之间的估值差距有望逐步缩小。与此同时，a股溢价指数最近明显走弱。与h股相比，a股的溢价从38%左右大幅下降至20%以下，a股价格低于h股的上市公司数量也开始增加。

然而，对于a股市场来说，在上市公司盈利能力不断提高的背景下，并不意味着a股市场已经进入了一个绝对安全的投资领域。考虑到目前国内市场对内外部市场环境的不确定预期，即使市场估值压力下降，目前也只是定义为相对安全的投资领域，而不是绝对安全的投资领域。

从央行出人意料的有针对性的RRR减持，到本次重要会议在股市、楼市等诸多领域发出的防范风险的警告，再到新一轮养老基金的到来和投资的开始，这一系列行动或多或少都暗示着当前a股市场已经逐渐进入了股市政策的底部。但是，纵观多年来a股市场的熊市，政策底部往往不是最终的底部，但在政策下仍有可能出现市场底部，如何探索市场底部将在一定程度上影响熊市结束时的触底过程。

a股上市公司业绩持续改善，盈利能力持续提高，这在一定程度上归功于企业转型升级的积极成果。然而，在上市公司盈利能力不断提高的背后，也离不开上市公司大规模并购和内生增长的综合影响。

然而，非常有趣的是，尽管a股上市公司的业绩持续改善，盈利能力持续提高，但股市却无法上涨。为什么？

事实上，从去年白马蓝筹股的大幅上涨来看，一些上市公司和一些行业的良好盈利增长预期在一定程度上得到了释放。然而，由于资金的强烈逐利性和机构资金的温暖性，很容易加速股价的上涨。在此期间，由于一轮非理性上涨，估值较低的上市公司已成为估值风险的膨胀。受此影响，在大资本与机构间差异不断加大的影响下，市场销售风险明显增加，但也逐渐引发了集中销售风险。然而，对于这类上市公司来说，他们有很大的市场权重，当他们有很大的调整趋势时，往往会拖累整个市场的表现。

此外，虽然a股上市公司的盈利能力稳步提高，但对股市融资的需求远远大于预期的投资回报。在市场持续再融资定位的影响下，许多基金不愿意抗争，而当前熊市的投资环境的影响往往导致市场放大空利润、缩小利润的现象。事实上，近期独角兽企业回归的加速以及一些大型企业在国内资本市场的发行和上市给市场带来了更大的心理负担。然而，当新的流动性无法抵御巨大的血压和长期存在的减持压力时，它进一步降低了市场的投资信心。

此外，外部环境的不确定性或多或少地影响了资本市场甚至一些上市公司的利润预期。

就外部市场环境而言，一方面，美股有逐渐进入下跌趋势的风险，而到目前为止，美股距离多头和空头的分界线只有几百点空，美国股市是否会从牛变成熊，仍然存在一定的未知风险；另一方面，本地市场已逐步走出超低利率环境。从某种角度来看，美国股市的长期牛市仍然得益于当地超低利率的有利环境。一旦这种优势发生变化，美国股市也将面临许多调整风险。此外，还要考虑不断变化的当地政策环境，一系列的贸易差异也给相关上市公司带来了很大的压力，这也是一个不可预测的潜在影响。

盈利能力的不断提高和业绩的不断提高有利于进一步凸显上市公司的估值优势。然而，对于目前的a股市场来说，它不能说是非常便宜，但至少它处于一个相对合理的估值状态，而空时期股市大幅下跌的时间相对有限。然而，就资本而言，它仍然是高度逐利的，大型基金和机构的参与主要是为了盈利。然而，当合理的估值满足融资扩张和减少的持续需求时，市场的投资价值也会被贴现。或许，对于大型基金来说，它们可能仍在等待一个更安全、更便宜的价格，这在熊市中后期往往是一个相当痛苦的阶段。

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