余丰慧：2018上市独角兽亏钱 2019年会亏掉底裤

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2019年，新经济中的互联网企业比其他企业更加困难。包括监管在内的环境正在收紧，基本上没有创新的土壤。新经济的政策红利不仅会丧失，而且政策监管的成本也会大大增加

作者:余丰慧，华中科技大学副教授，著名金融评论家。

一位敏锐的市场分析师表示，在离2018年底还有三天的时候，一些上市公司的数据已经得到了分析。其中，我非常注意的一个事实是，充满风光和雄心的独角兽企业已经变成了一个烂摊子。正如巴菲特所说，当潮水退去，我们将知道谁在裸泳。

据统计，2018年，多达22家互联网公司在香港或美国上市，这是有史以来规模最大的一次。其中，有17家公司在上市前已达到或超过10亿美元，被称为“独角兽”。

我们知道，美国和香港市场基本上都是ipo注册制度，即以市场为导向的发行机制，而市场机制控制着供求关系。目前，香港股市a股市场走势严峻，并持续下跌。理所当然，在这个市场信号传递给企业后，在香港上市的企业不应增加，而应大幅减少。然而，这些mainland China的科技互联网公司继续在香港上市。根本原因是a股的ipo思维，即IPO是非市场机制，没有市场机制的感觉。不管股市如何下跌，都要继续自己上市。

此外，这些所谓的独角兽企业的原始股东和私募股权投资者急于在市场上套现，并把自己的包袱扔给二级市场接受者，这导致了在香港、美国上市的不利市场局面。

上市公司各方都有“恶意”。原来的风险投资股东一直嫉妒钱，不愿从事主营业务，并热衷于资本运作，以赚取快钱；体育人急于兑现钱，然后溜走；投资银行赚取打包费，他们吹得越大，赚得越多。在这种情况下，各方利益诉求的统一焦点是上市，而空之前的意见是一致的。

这些追逐金钱的互联网公司没有想到的是，不用说，香港a股市场存在一些差异。a股市场认为ipo可以赚钱，这在香港市场似乎不那么顺利。裸泳者被暴露了。

在2018年，“打破”这个词是最常见的，这些公司一个接一个地使用这个词。到目前为止，上述17家IPO中有16家独角兽公司已经破产，剩下的一家没有破产，但其股价也出现了下跌，这让投资者大出血。

2018年，又有一个热门词汇叫做“流血”。在上述17只独角兽中，有8只目前低于上市前最后一轮的估值水平。

2018年上半年和2017年上市的所谓“新经济”公司一度受到基石投资者的欢迎。香港的大家族资本，包括李嘉诚、大型私募股权投资公司和工业巨头，都支持这些据说代表未来的公司。然而，这些基石投资者在2018年下半年消失了，这表明包括淡马锡在内的基石投资者仍然是理性的，这种理性也是用鲜血买来的。新加坡政府投资公司淡马锡(Temasek)是香港市场最活跃的基石投资者之一，它曾是许多新经济公司的基石投资者，但整个军队都被消灭了。其中，最大的损失是对平安医生投资的50%和对瑞泽投资的80%的浮动损失。

算上2018年在香港或美国上市的22家互联网公司，它们中的大多数都在谈论概念、制造噱头、讲故事、试图快速赚钱并一夜暴富。他们没想到的是，在香港美国市场的投资者的资金比在a股市场更难循环。

这些独角兽在2019年会发生什么？或者让包括软银和淡马锡在内的所有投资者丢掉内裤。我只想问:给我一个2019年股市上涨的理由。我找不到它。

从宏观经济分析来看，2019年将是全球经济最困难的一年，尤其是新兴市场经济，股市没有宏观支撑。

从微观角度看，2019年全球所有企业，尤其是新兴市场的私营企业，都将比今年冬天冷很多倍。你准备好了吗？为什么你认为股市会看涨？

2019年，新经济中的互联网企业比其他企业更加困难。包括监管在内的环境正在收紧，基本上没有创新的土壤。新经济的政策红利不仅会流失，政策监管的成本也会大幅增加，比如第三方支付平台将被随意罚款数千万。

在新的网络经济中，企业自身获取客户更加困难，客户流失严重。竞争已经进入用刺刀赢得顾客的阶段，传统方法如补贴在快乐比赛中获得顾客的边际效用已经大大降低。说白了，2019年很难支撑自己的发展，即使是目前的股价。

外部环境的一个主要隐患是，丽水和香橼等国际公司一直在关注中国股市，尤其是2018年上市的22家公司，它们可能正在寻找证据调查财务报告欺诈。他们可能认为是时候赚大钱了。如果是国际公司空机构空做的，它将很快面临退市的风险。

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