深市上市公司2017年报分析报告

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□深圳证券交易所研究所年报分析课题组

一、上市公司整体情况分析

2017年是中国社会和经济发展的不平凡的一年。中国特色社会主义进入新时代，中国经济从高速增长阶段向高质量发展阶段转变。在转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头的关键时期，2017年国民经济在保持稳定的同时，保持了进步的发展态势，转型升级成效显著。作为中国经济的典型代表，深圳上市公司整体业绩持续增长，传统产业明显复苏，新动能加速，优质发展趋势初步显现。

(一)整体业绩保持稳定增长，盈利质量显著提高

总营业收入持续增长。2017年，深圳上市公司实现营业总收入10.4万亿元，同比增长23.46%，其中主板、中小板和创业板分别增长20.33%、26.76%和27.83%；以可比数据为样本，主板、中小板和创业板近三年总营业收入的复合年增长率分别为11.47%、20.84%和29.1%，增长趋势相对稳定。

净利润规模继续稳步增长。2017年，深圳上市公司母公司股东应占净利润7295.02亿元，同比增长20.58%，其中主板、中小板分别增长35.62%和18.89%，创业板下降15.21%。剔除个别重量级企业(文股份和乐视)的影响后，净利润增长4.43%。从盈利能力来看，深圳92.97%的公司实现了盈利；65.32%的公司实现净利润同比增长；在连续两年盈利的公司中，460家公司(占21.85%)的净利润增长率超过50%。

在业绩改善的同时，盈利能力也显著提高。2017年，深圳上市公司净资产收益率为9.72%，连续三年增长。非金融类上市公司毛利率为22.57%，同比增长0.46个百分点。扣除非经常性损益后，净利润增长16.22%，连续两年增速超过10%。扣除后，净资产收益率为7.84%，盈利能力逐步提高。

(二)制造企业业绩突出，呈现整体增长趋势

盈利能力、盈利能力和运营效率都有所提高。2017年，规模以上工业企业利润总额同比增长21%，比2016年增长12.5个百分点。在上市公司层面，深圳制造业29个子行业均实现盈利，营业总收入同比增长26.2%，净利润同比增长34.18%。净资产收益率和销售毛利率分别为9.94%和23.18%，比2016年分别增长0.68%和1.63个百分点；库存周转天数为79.19天，同比下降18.91天。

传统制造业稳定复苏，新兴制造业发展良好。钢铁、有色金属、化学纤维、金属制品、纺织、造纸、非金属矿产等传统制造业从供应侧结构改革中受益，净利润同比增长30%以上；新兴制造业中，特种设备、计算机通信和仪器仪表的净利润分别增长125.74%、67.40%和62.32%。深圳有133家高端设备制造公司，总营业收入和净利润分别增长39.71%和101.19%，新动能不断增加。

从产业链的角度来看，中上游的繁荣持续，而下游的繁荣则是在保持稳定的同时不断进步。供应方的结构改革叠加在周期性复苏之上，有利于上游制造业(石油、钢铁、有色金属、化工、橡胶和塑料、非金属矿产等)。)，整体净利润增长70.92%。中游机械行业(通用设备、电机、仪器仪表、金属制品、运输设备等。)和轻工业制造业(木材、造纸、印刷)，净利润分别增长17.89%和39.61%；下游以消费者为导向的制造业(食品和饮料、纺织和服装、文具、家具、医药、汽车、特种设备、计算机通信等)的表现。)在保持稳定的同时总体上是进步的，收入和净利润的增长率分别为20.71%和29.87%。

(3)第三产业增长势头强劲，新兴服务业表现突出

中国服务业增加值增速连续五年高于第二产业，成为经济发展的主要驱动力。2017年，深圳第三产业总营业收入占深圳总份额的31.35%，净利润占36.02%；排除乐视的影响，2017年第三产业总营业收入增长20.26%，净利润增长13.25%。整体表现良好，一些子行业也频频出现亮点。

消费升级促进了“幸福产业”的快速发展。2017年，旅游、文化、体育、健康和养老“五大幸福产业”发展迅速。关联公司营业收入总额1065.39亿元，同比增长13.22%；净利润总额141.54亿元，同比增长5.19%。经过几年的快速增长，它继续保持稳定增长。其中，文化、体育、娱乐、健康等行业的公司总营业收入同比分别增长7.93%和42.52%，持续推动民生改善。

高科技服务业呈现良好发展势头。深圳共有15家公司属于高科技服务业。2017年，营业总收入149.91亿元，净利润20.08亿元，分别增长31.46%和27.57%。以具有可比数据的公司为样本，高技术服务公司近三年经营总收入的复合年增长率为27.82%，发展势头良好。

以互联网技术为特征的数字经济正在稳步发展。深圳有195家互联网和信息技术公司。剔除乐视影响后，2017年营业总收入为3841.53亿元，同比增长27.67%；净利润总额372.07亿元，同比增长6.77%，总体保持稳定增长。

(4)创新动力进一步提升，战略性新兴产业总体良好

对R&D的投资逐步增加，力度不断加大。2017年，深圳总体平均R&D密集度为2.61%，204家公司的R&D密集度超过10%，占深圳公司总数的9.69%。深圳公司R&D投资总额为2688.094亿元，R&D投资绝对金额连续三年明显增长，2017年同比增长23.75%。研发支出超过10亿元的公司有33家，研发支出超过50亿元的有中兴、美的、比亚迪、潍柴动力、BOE A等5家公司。深圳公司平均雇佣678名技术人员，中位数为281人。200多家深圳公司拥有50%以上的技术人员。

战略性新兴产业和龙头企业普遍重视R&D投资。2017年，深圳865家战略性新兴产业公司在R&D投资1540.43亿元，同比增长24.32%，R&D平均投资强度为4.66%，超过深圳平均水平。各行各业的领导人都大幅增加了对研发的投资。美的集团在过去的五年里投资了超过200亿元人民币用于研发。2017年，比亚迪研发支出为62.66亿元，比2016年增加17.44亿元。

战略性新兴产业整体状况良好，有助于深圳新旧动能的转换。战略性新兴产业公司2017年经营总收入为3.31万亿元，同比增长27.61%；净利润2408.04亿元，同比增长14.95%。营业总收入占深圳总收入的31.83%，比去年同期略有增长；净利润占33.01%。贡献率逐年增加，加速了深圳新旧动能的转化。

(5)行业领导者和创新能力强的公司业绩增长突出

龙头企业的绩效贡献率高，增长速度快。市值最高的20%的公司贡献了深圳60%的收入。2017年，营业总收入增长24.53%，净利润增长29.25%；然而，20%公司的总营业收入在市值后增加了11.84%，而净利润下降了147.49%，呈现出明显的差异化。

龙头企业普遍具有较强的创新能力，并不断在R&D投资和创新。深市前20%市值的R&D投资增长率为26.95%，深市后20%市值的R&D投资增长率为9.33%。

(六)新上市公司质量优良，经营业绩良好

资本市场在服务实体经济中一直处于最重要的位置。2017年，共有243家ipo融资公司，89家新的中小企业板和154家新的成长型企业。83.4%的企业是国家高新技术企业，属于电子信息技术、生物医药和新材料等新兴产业。其中，电子信息类新上市公司72家，占新上市公司的29.63%；生物医药新上市公司21家，新材料新上市公司20家。

新上市企业整体经营业绩优异，盈利能力强。2017年，新上市公司营业总收入2370.68亿元，净利润292.46亿元，分别增长21.34%和11.4%。净资产收益率为15.52%，毛利率为31.93%，分别比深圳平均水平高5.8个百分点和9.36个百分点；近三年营业总收入的复合年增长率为17.18%，表明整体盈利能力较强，具有持续增长潜力。

(7)并购重组回归原点，继续推进产业整合和转型升级

受严格监管政策的影响，2017年深圳并购数量有所减少，但质量明显提高，重组的“软蛋”和“后续”趋于平静。2017年，深圳完成190起并购，同比下降13.64%；M&A交易额6580.77亿元，同比增长46.46%。其中，主板M&A交易量同比增长136.85%，中小板和创业板M&A交易量同比分别下降6.76%和8.75%。主板上M&A交易的增加主要是由于该行业中大量的M&A交易。2017年，主板上有8笔M&A交易超过100亿元，其中，st吉才、渤海金空、华北高速均超过500亿元。

行业并购占主导地位，重组和上市的热潮正在逐渐消退。根据标的资产与上市公司之间的业务关系，2017年披露的重组计划中，超过6项成为产业整合。同时，受新监管规定和ipo审核常态化影响，2017年深圳仅两家公司完成重组上市，4家公司披露重组上市计划，分别下降85.71%和55.56%。

海外并购是理性的，有助于上市公司提高国际竞争力。2017年，深交所披露了20项重大海外资产重组计划，交易金额为606.57亿元，低于2016年的30宗和2359.78亿元。海外目标主要集中在欧洲和美国，而行业集中在先进制造业、信息技术、医疗器械等。通过收购海外高质量目标，一批公司加快了全球布局步伐，迅速提高了国际竞争力。

并购服务于国有企业改革。以主板为例，在2017年完成的重大资产重组中，46%的企业在重组前拥有国有控制权，M&A交易额达到2281.57亿元。借助资本市场平台，国有企业继续优化布局、结构调整、战略整合和国有资源转型升级。深圳证券交易所先后推出了招商局蛇口和招商局高速公路的合并方案，实现了招商局的整合，成为国有企业发挥资本市场作用、服务国家战略的典范。

(8)回归股东的力度持续加大，分红混乱现象大幅减少

现金股利逐年稳步增长，偿还股东的力度不断加大。截至2018年4月30日，深交所76.86%的上市公司(1611家公司)实施了现金分红计划，分红金额为3199.85亿元，同比增长62.22%，分红派息率为44%。在深圳盈利的公司中，33.68% (656家公司)的股息支付率超过50%。从2015年到2017年，1162家公司连续三年支付股息。分红金额最高的三个行业是计算机及通信设备制造业、房地产业和医药制造业，分别为373.56亿元、272.38亿元和252.29亿元。

严格的监管是有效的，“高交付和转移”的混乱已经减少。近年来，中国证监会高度重视高投放量引发的混乱监管，深交所采取多管齐下的方式，完善规则、强化监管、加强投资者教育，防止概念炒作，净化市场环境。2016年，深圳上市公司的高交付计划数量从2015年的267个大幅下降至166个。截至2018年4月30日，只有49家公司披露了2017年的高交付计划。从股价表现来看，市场反应也更加理性，概念股的炒作明显降温。

(9)积极响应国家倡议，全面推动国家战略的实施

强烈支持与污染的斗争。上市公司的环保意识不断增强。2017年，深圳共有409家公司披露了环保相关信息，比去年同期增加了196家。环保监管和执法力度不断加强，如山西3D公司违法排污的监管，为反污染斗争营造了良好的氛围。2017年，深圳市118家节能环保企业共投资191.18亿元进行环境技术和产品服务研发。

以各种方式积极参与精准扶贫。2017年，深圳证券交易所根据自身产业特点和扶贫区域实际，通过设立扶贫产业基金、兴办产业、开展培训教育、参与扶贫公益活动等方式，促进了产业发展中的扶贫和就业转移。据不完全统计，截至目前，深圳已有394家上市公司披露了2017年精准扶贫工作信息，比上年增加175家；累计投入181.66亿元，完成物资转化26.56亿元，帮助贫困人口脱贫33.57万人，比上年增加25.27万人。

稳步推进去产能、去杠杆化，提高风险容忍度。煤炭行业固定资产投资持续下降，2017年同比下降14.01%；经过多年的持续下滑，2017年钢铁行业固定资产投资保持稳定。受行业去产能和周期性复苏影响，2017年深圳钢铁行业净利润同比增长3.47倍，煤炭行业净利润同比增长2.87倍。在去杠杆化方面，相关重资产行业的负债率大幅下降。2017年，矿业资产负债率为48.28%，比2016年下降10.48个百分点；钢铁制造业和有色金属冶炼行业的资产负债率分别为67.64%和58.45%，同比下降2.7和2.6个百分点。

积极响应“一带一路”倡议，推进企业国际化。据不完全统计，深圳公司通过进出口贸易、工程建设、建立制造基地或R&D中心、产业并购等方式参与“一带一路”项目建设330多次。中信海智、创维数码、新希望、BOE、中国工程国际、怡化路、深能等一批领先的科技公司，将中国标准、中国技术、中国创新带到了沿线国家，树立了中国制造的品牌形象。

二是三个部门的差异化发展格局继续加强

随着中小板公司和创业板公司数量的逐步增加，以及主板公司利用资本市场工具的不断整合、优化和发展，三个板块实现各自市场定位的基础更加宽松，差异化特征更加清晰和丰富，差异化发展格局不断强化。

(1)服务实体经济的层次性特征明显

这三家公司的行业分布存在显著差异。根据国际行业分类标准，主板公司、可选消费品行业和材料行业的公司数量接近，各占19%左右。中小板公司主要集中在工业、材料和信息技术领域，分别占27.77%、18.77%和17.34%。创业板公司主要集中在信息技术和行业，分别占34.49%和30.06%。

三板公司的规模呈现阶梯型分布。2017年，主板、中小板和创业板公司平均总资产分别为336.42亿元、83.43亿元和30.96亿元，平均总营业收入分别为113.86亿元、42.97亿元和15.35亿元，平均净利润分别为7.72亿元、3.06亿元和1.20亿元，呈现出明显的台阶式差异。

三家公司的盈利能力和杠杆水平是定期安排的。2017年，主板、中小板和创业板的非金融类公司平均毛利率分别为21.2%、22.41%和29.48%，平均资产负债率分别为66.24%、49.3%和40.54%。中小企业在产品、服务、形式和模式上有更多的创新，其毛利率普遍高于主板企业。此外，大多数中小企业还处于发展初期，股权融资相对充足，资产负债率相对较低。

(2)主板:蓝筹股增长强劲，国有企业越来越强

在一些竞争激烈的行业，主板市场涌现出一批以市场为导向的蓝筹公司，2017年表现突出。前十名公司实现净利润1447.63亿元，占主板净利润的40%；在规模较大的基础上，公司保持快速发展，2017年净利润增长23.5%。万科、美的集团、潍柴动力、tcl集团、中兴通讯等多家公司2017年的总营业收入超过1000亿元。航天科技、新华制药等137家公司三年净利润复合增长率超过30%。

占主板近60%的国有企业充分利用资本市场平台，实现国有资源的战略整合和有序流通，促进产业布局调整和转型升级。出现了一批国有企业改革的样本，如招商局高速公路吸收合并华北高速公路实现整体上市，云南白药控股股东引入私人股东实现集团层面的混合所有制改革，进一步激发了国有企业的活力。2017年，主板国有企业实现净利润2274.88亿元，同比增长46.54%，连续两年保持增长。

(3)中小板:平稳快速增长，高质量发展趋势明显

目前，中小板已覆盖高端制造业、信息技术、文化传播、物流服务和金融房地产等16个行业。2014年至2016年，总营业收入平均增长率为13.2%，净利润平均增长率为11.8%。2017年，总营业收入和净利润增长率分别为26.76%和18.89%。越来越多的公司逐渐成长为市场化的蓝筹企业，行业细分领导者的经济示范作用显而易见。2017年，营业总收入超过100亿元的公司有88家，净利润超过10亿元的公司有59家，五分之一的公司净利润增长50%以上。

中国高端制造业的典型代表聚集了一大批优秀企业，发挥了优质发展的良好示范作用。净利润排名前20位的公司分布在计算机通信、汽车制造、零售、现代物流等行业，实现净利润总额825.71亿元，占中小板公司净利润总额的29.64%。Hikvision、比亚迪、苏宁乐购和SF控股已成为行业领导者。

(4)创业板:创新和创业的引擎，新动能加速

创业板公司业绩稳步增长，经济动能逐渐增强。在复杂的经济环境下，2017年创业板公司业绩实现稳步增长。剔除乐视和文股份的影响后，三年净利润复合增长率为17.3%。该行业企业的平均R&D密集度为4.64%，其中高科技企业占90%，具有突出的创新和创业特征。其中，36.15%的企业承担了国家火炬计划，11.77%的企业承担了国家863计划，24.38%的企业得到了国家创新基金的支持，拥有与主要产品相关的核心专利技术项目2.6万个。

新兴产业公司不断涌入创业板，加速了经济增长新动能的形成。战略性新兴产业在行业中的比重不断上升，2017年至2018年4月，新增85个产业，主要集中在新一代信息技术、新材料和生物医药产业。从绩效贡献率来看，该行业战略性新兴产业的收入和净利润分别占70.39%和61.41%，新的增长势头不断积聚。涌现出一批具有强大影响力和创新力的企业，如兰斯科技、志飞生物、碧水园和汇川科技。

三.问题和趋势

中国经济向高质量发展的条件逐步成熟，支持经济向中高端水平发展的有利因素逐步增加，为深圳上市公司的持续增长提供了强有力的支撑。虽然总体表现保持稳定增长，发展质量逐步提高，但发展不平衡和发展不足的问题依然存在，一些潜在风险值得高度重视。

(1)地区和行业发展不平衡的问题依然存在

就区域发展而言，东部地区新上市公司数量、新兴企业比例和盈利能力明显好于中部、西部和东北地区。2017年，东部地区上市公司净利润增长19.71%，战略性新兴产业公司占比43.41%，新增深圳公司198家，居各地区首位。2017年，中西部地区分别有25家和18家新上市公司，资源和基础产业比重较大，传统产业分别占62.45%和68.24%。从2015年到2017年，东北地区每年新增上市公司只有两家，盈利能力弱，损失率高。

就行业发展而言，金融和房地产仍然利润丰厚，而农业企业则萎靡不振。金融和房地产行业的总营业收入占所有公司的10.07%，但净利润占所有公司的21.7%。由于国内农业结构的变化、产品价格的下降以及个体企业的库存风险，2017年农业公司的业绩表现低迷，农业公司的净利润同比下降48.21%。

(2)新动能的培育和增长需要更多的宽容和支持

新兴产业初期在R&D的投资和市场培育相对较大，短期内难以看到明显的业绩增长，也难以上市，导致新兴产业比重快速上升。2017年，中国实体经济中的高端设备制造、生物医药、新一代信息技术等短板行业仅占新上市公司的26.75%。从2014年到2017年，战略性新兴产业公司的比重上升了3.6个百分点。在加快新旧动能转换的关键时期，要进一步加大对新兴产业的支持力度。

新兴产业的高增长伴随着高风险，支持创新的政策和资源投入也需要转型时间。在这个过程中，要密切关注新兴产业的波动，及时调整相关政策，并给予更多的宽容。例如，生物技术产业具有高R&D和高风险的属性，短期绩效波动是正常现象。新能源和新能源汽车产业在发展初期受国家政策影响较大，环保、补贴等政策对整个产业影响较大，因此政策调整需要及时、适度。

(3)并购的整合效应和绩效波动风险值得关注

2015年是并购的高峰期，现在已经过去了三年。并购后的整合效应和绩效持续性是影响未来上市公司的主要因素之一，值得高度重视。历史经验和相关研究表明，并购重组后相关业务整合失败的概率非常高，这往往会对被并购目标的绩效产生负面影响。2017年，部分公司未能履行业绩承诺，甚至部分公司通过变更承诺逃避责任，对资本市场的完整性和投资者的合法权益造成了不利影响，应引起高度重视。

并购形成的大量商誉也给少数上市公司的未来业绩带来了很大的不确定性。截至2017年底，深交所累计商誉为8204.9亿元，占当期营业总收入的7.89%。商誉在2015年减值52.12亿元，2016年减值82.31亿元，2017年减值254.28亿元，直接侵蚀净利润。由于提供了大规模的削减，一些公司实现了营业收入的大幅增加，而他们的净利润却大幅下降，甚至遭受了巨大的损失。

(4)外部环境变化对上市公司的影响需要持续观察

未来几年，中国对外开放格局将进一步加强，服务业和制造业的市场准入将进一步放宽，进出口和外资规模将进一步扩大，外部环境变化对上市公司的影响将更加广泛和复杂。最近，中美之间的贸易摩擦不断升温。我们希望通过双赢的合作来解决争议，但我们需要密切关注上市公司面临的潜在风险。据统计，2017年深圳有764家公司向美国出口，出口收入约占总营业收入的5%。从短期来看，中美贸易摩擦对深圳企业的影响有限。从长远来看，如果贸易摩擦进一步升级，受影响的公司数量可能会增加，这也将影响公司未来向美国市场的扩张。此外，一些企业高度依赖国外技术，外部环境风险也值得关注。

附件:数据描述

1.分析样本包括2105家新上市公司。行业分类采用中国证监会2016年的分类标准，战略性新兴产业样本按照深圳证券交易所的分类标准确定。

2.东部地区是指北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南等10个省(市)；中部地区是指山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南等省；西部地区是指内蒙古、广西、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏和新疆等12个省(区、市)；中国东北指辽宁、吉林和黑龙江三省。

3.报告中毛利率和资产负债率的计算不包括金融业，其他全样本指标包括金融业，除非另有说明。

4.平均R&D强度根据公司披露的R&D投资和经营收入计算，数据缺失的公司不计算在内。

5.股利支付率是上市公司中期报告和年度报告的总股利计划与母公司股东当年应占净利润的比率，按照整体法计算，数据缺失的公司不计算在内。

6.并购统计是指重大资产重组和发行股票购买资产。

7.“幸福产业”的关联企业包括三个主要产业:卫生与社会工作、文化、体育与娱乐、住宿与餐饮，以及公共设施管理的第二产业。