朱邦凌：东阿阿胶也跌倒了! 白马蓝筹还能不能买?

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东阿阿胶今天开盘走低，其股价直落至跌停板。超过20，000份手工密封订单密封了最低限额。这是继二月底老板的电器连续下跌，格力电器和伊利股份相继“蹲下”之后，又一次大眼睛的白马蓝筹股下跌！

作者:财经专栏作家、资深财经评论员朱邦玲

东阿阿胶(000423，诊断股票)今天开盘走低，其股价直接跌停。超过20，000份订单被封存，以限制最低限额。这是继二月底博斯电气(002508，诊断股)连续下跌，格力电气(000651，诊断股)和伊利股份(600887，诊断股)相继下跌后，又一个大眼睛、白马蓝筹股的下跌。

那么，东阿阿胶股价跌破极限的主要原因是什么呢？白马蓝筹最近怎么样了？我还能买吗？

东阿阿胶股价大幅下跌的原因可以归结为以下几个方面:第一季度业绩低于预期。恐怕涨价策略是不可持续的。煮驴皮和假驴皮影响消费者信心。总体而言，白马股票处于较高的股价，这对于利润空很敏感，但对于利润不敏感。

第一，第一季度业绩不如预期，这是老补品龙头东阿阿胶股价暴跌的主要原因。

第一季度一直是阿胶消费的淡季。4月27日晚，东阿阿胶发布2018年第一季度报告，实现营业收入16.96亿元，同比增长1.17%；归属于母亲的净利润为6.09亿元，同比增长0.8%；扣除非净利润5.97亿元，同比增长2.02%。今年第一季度，东阿阿胶的收入和净利润没有同比下降，但增幅不大。

此外，第一季度末，应收票据达到11.06亿元，是去年年底的两倍，这主要是由于销售收到的银行承兑汇票尚未到期。经营活动产生的净现金流量为-3.88亿元，主要原因是本期缴纳税款增加，收付款业务减少。

二是近年来，东阿阿胶增速出现放缓迹象，年净利润增速仅达到“两位数”的边缘。

东阿阿胶3月15日晚披露的年报显示，2017年公司实现营业收入73.72亿元，同比增长16.70%；上市公司股东应占净利润20.44亿元，同比增长10.36%。

我们可以看到，虽然收入和净利润的增长与东阿阿胶总裁秦玉峰披露的“两位数”相符，但单从see数字来看，10.36%的净利润增长就接近两位数。在2017年消费品复苏的背景下，这个数字不足为奇。第四季度业绩良好，单季度收入28.9亿元，比第三季度增长87.66%，单季度净利润7.84亿元。然而，第四季度是阿胶销售的旺季，冬季滋补和春节消费是主要原因。

第三，涨价策略恐怕是不可持续的。

自2013年以来，东阿阿胶的净利润增长率长期徘徊在20%以下。在此期间，东阿阿胶产品正处于一个密集和持续的价格上涨时期。随着价格的持续上涨，公司阿胶系列产品的毛利率也从2013年的66%上升至2017年底的73.63%。

然而，从总收入和净利润增长率来看，价格上涨对公司业绩增长的促进作用正在减弱。今年第一季度，收入和净利润基本持平。这是否意味着公司正式进入了涨价的瓶颈期？

2011年，阿胶块价格一次性上涨60%；2012年，价格累计上涨50%；2013年，价格上涨了两倍多，涨幅超过30%；2014年价格涨幅为70%；2016年11月，价格上涨了36.44%。事实上，终端价格上涨是基于东阿阿胶于2017年11月20日宣布重点产品东阿阿胶出厂价上调10%后，后续零售价格的调整。这远远不够。东阿阿胶的总裁曾经说过，涨价就是价值的回归，目标价格是6000元/公斤。

“驴皮资源萎缩”、“驴皮采购成本上升”和“市场需求旺盛”几乎成为年度价格上涨的主要原因。东阿阿胶是根据阿胶在中国市场的销量估算的。目前，中国阿胶市场有400万张驴皮，但供应量不足180万张。据山东阿胶行业协会统计，2010年前，每张驴皮不到500元，2014年超过1500元。2015年，每张驴皮的平均购买价格超过2600元。

第四，煮驴皮与阿胶的无效性问题。

春节期间，国家卫生计生委“国家卫生12320”卫生公益热线的官方微博发布了一条名为“阿娇，过年不值得买”的微博，称阿娇为“煮驴皮”，再次将阿娇推到了舆论的风口浪尖。有业内人士表示:“其实，关于阿胶一直都有争议，这种突然在网上发酵的舆论漩涡偶尔也会出现。”。

对此，东阿阿胶董事长秦玉峰回应说，阿胶是中国传统医药的瑰宝，有近3000年的悠久应用历史，经过长期的考验，对中华民族的健康起到了不可磨灭的作用。阿胶作为珍贵的中草药，自1963年被列入中国药典，是国家批准的“药食同源”产品。阿胶具有补血、滋阴、润燥、止血等功能。《药典》对阿胶的功效有非常明确、准确的描述，这在中医理论和现代药理研究中都有所体现。我们严格按照相关规定生产和经营。

第五，市场对东阿阿胶的转型心存疑虑，对打造“黑驴王子”新品牌不感兴趣。

从2017年年报可以看出，阿胶系列产品仍是公司的主要利润来源，且比例有扩大的趋势，而公司苦心经营的驴养殖业收入持平。子公司山东东阿黑驴畜牧科技有限公司2017年实现收入6.58亿元，营业利润仅115.76万元，净利润66.58万元。

3月14日，公司在第八届董事会第十五次会议上审议通过了会计估计变更议案，按照平均年限法对具有成熟生产性生物资产的成熟种驴计提折旧，并将折旧年限为5年、净残值率为5%的会计处理变更为折旧年限为10年、净残值率为60%。虽然折旧年限大大延长，残值率加大，但年净利润将增加325.55万元。

4月26日，公司第八届董事会第十六次会议审议通过了关于在山东省聊城市东阿县季晨乡实施驴屠宰深加工项目的议案，项目总投资1.18亿元，项目将于2018年底完成，2026年达到产能，年屠宰驴9万头，年产驴肉及副产品1.3万吨，控制驴皮9万张

东峨阿胶表示，通过对驴肉产品的深度开发，寻找新的业务增长点，打造完整的产品线，塑造“黑驴王子”品牌，控制公司从养殖到驴肉产品销售的整个产业链，提升企业整体发展能力和市场竞争力。

与云南白药(000538)和片仔癀(600436)等中药企业的转型扩张相比，市场似乎并不太相信东阿阿胶大举进军驴养殖。东阿阿胶能有效解决原材料短缺问题吗？还是会进一步降低其增长效率？它值得继续关注。

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