杨航：格力与美的的差距会继续扩大吗？

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格力无疑是a股市场上最好的公司之一。自1996年上市以来，其除权股价上涨了147倍，而同期深证综指仅上涨了4倍。2017年，格力交出了一份辉煌的成绩单，净利润224亿美元，在全国家电行业排名第一。但从表面上看，我们可以看到格力正面临着不容忽视的近期担忧和长期担忧。

作者:杨航致力于货币政策、美联储政策趋势和国际金融研究

格力无疑是a股市场上最好的公司之一。自1996年上市以来，其除权股价上涨了147倍，而同期深证综指仅上涨了4倍。2017年，格力交出了一份辉煌的成绩单，净利润224亿美元，在全国家电行业排名第一。但从表面上看，我们可以看到格力正面临着不容忽视的近期担忧和长期担忧。

格力2017年业绩的飙升在一定程度上是由房地产繁荣推动的。随着房地产监管的深化，短期内其业绩可能面临压力。从长远来看，由于格力多元化和海外市场扩张不力，未来可能会面临发展瓶颈。

格力最近担心房地产监管会影响家电行业

家用电器的需求与房地产行业密切相关，业内人士常说“房地产市场是家用电器行业发展的晴雨表”，因为大量的家用电器需求会因新房的入住而出现。从下图可以看出，当房地产销售增长率上升时，空的转移销售增长率将在半年后上升到一年半左右，而当房地产销售增长率下降时，空的转移销售也将落后。2017年对空空调、冰箱和洗衣机等家用电器来说是丰收的一年，这在很大程度上是受到2016年房地产周期性繁荣高峰的推动。

商品房销售量与空商业调整销售量的关系

如今，由于监管，房地产已经陷入衰退。在未来房地产销售增长率下降的影响下，空调整销售增长率将下降。业内在线数据显示，2018年第一季度空调整销售额的国内销售增长率为23.2%，同比下降40%。历史数据显示，格力的净利润增长率在房地产销售增长率上升约一年后也会上升，反之亦然。未来，随着中国房地产销售增长率持续下降，格力的业绩无疑将受到影响。

格力的长期关注

近年来，格力和美的差距不断扩大。2014年之前，格力的年收入与美的相当，但自2015年以来，格力的年收入开始明显落后于美的，到2017年，差距已扩大到900亿元(见下图)。

格力和美的年收入比较

格力的总市值与美的市值之间的差距越来越大。2013年底，格力的总市值领先于美的，但随后格力的总市值开始落后于美的。截至2018年4月26日，格力的总市值已经落后美的642亿欧元(见下图)。

格力和美的总市值比较

格力与美的差距不断扩大的原因是，格力的多元化经营成效不佳，只有空产品取得了成功，其海外市场扩张远远落后于美的。这意味着，当国内空监管行业产能饱和时，格力将面临增长瓶颈。随着美国海外市场的进一步扩大和多元化，预计美国与格力的差距将进一步扩大。

格力的长期担忧之一是其多元化从未成功过

格力电器(000651)的多元化是非常必要的。空监管行业的能力最终将达到饱和，如果格力继续坚持下去，空的监管行业将面临发展瓶颈。然而，目前格力的多元化努力并不成功，其进入手机、新能源汽车等与家电无关的领域，显示了其多元化战略的盲目性和混乱性。

格力在家用电器领域的多元化并不成功

格力早就意识到单赌空调整将面临瓶颈，并在小家电、冰箱、洗衣机等领域做出了努力。空多年对外家电。2014年，格力还提出，professional/きだӛ美的多元化显然更成功。截至2017年，美的在空、洗衣机、冰箱和电饭锅等家电细分市场的销售额均进入中国前三名。目前，格力只能依靠空调整收入，而美的则依靠空与其他生活用品同行(见下图)。

格力和美的多元化成就比较

2017年，格力83%的收入来自空通，但美的只有40%的收入来自空通，加上美的空通收入与格力之间的差额。

格力和美的多元化成就比较

与美国相比，格力的多元化方向是盲目的。一般来说，企业多元化应该选择与主营业务相关的领域，这样才能发挥协同效应，在多个领域之间取得协同进步。例如，美的多元化植根于各种家用电器，这是美的多元化成功的重要原因。作为一家家电企业，格力实际上已经进入了与其主营业务无关的领域，如手机和新能源汽车，投资者对此并不乐观。格力的手机完全成了输家，而新能源汽车项目在股东大会上被否决。

第二，海外市场已经大大扩张，落后于美国

由于国内空中转市场的销量受国内宏观经济和房地产市场的影响，市场容量有限，拓展海外市场是避免孤注一掷的审慎之举，也是寻找新增长点的重要途径。格力在海外市场扩张方面明显落后于美国。从下图可以看出，美国海外收入的增长率一直远远高于格力。2017年，两国海外收入增长率之差达到48个百分点。

格力和美的海外收入增长率比较

美国海外收入的激增对其收入来说是显而易见的。2017年，格力的海外收入只有185亿元，占主要收入的14%；但美的海外收入达到1040亿元，占主营收入的43%，已达到与国内收入持平的水平。格力主营业务的国内收入仅比美国低231亿，但其海外收入却比美国低855亿。可以看出，格力主要损失了海外收入(见下图)。

格力和美的国内外收入结构比较

尽管格力在规模和增长潜力方面已经开始落后于美国，但它的盈利能力仍优于美国。2017年，格力的净利润为15.2%，比美国高出近7.5个百分点，净资产收益率为37.4%，比美国高出近11.5个百分点。但是，如果格力不能解决上述多元化瓶颈和海外市场拓展不力的问题，未来很可能会面临瓶颈，格力与美国的差距将进一步拉大。

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