皮海洲：资管新规对A股市场影响几何

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经过五个多月的公众咨询、反复研究、修订和完善，《金融机构资产管理业务规范指导意见》于4月27日正式发布。

作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

经过五个多月的公众咨询、反复研究、修订和完善，《金融机构资产管理业务规范指导意见》于4月27日正式发布。与征求意见稿相比，《指导意见》在过渡期、评估定价、产品分类等方面都有所变化。特别是在外界最为关注的过渡期，《指导意见》将在征求意见稿的基础上再延长一年半，直至2020年底。

新资产管理条例的出台引起了各方的高度关注，因为新条例的管理范围涉及整个金融机构资产管理业务的规范化。近年来，我国金融机构资产管理业务发展迅速，管理不规范。在一定程度上，它处于无序发展或野蛮发展的状态，以至于目前金融机构的资产管理规模超过1000亿元。其中，银行表外理财产品余额22.2万亿元，信托公司委托信托资金余额21.9万亿元，公募基金、私募基金、证券公司资产管理计划、基金及其子公司资产管理计划、保险资产管理计划余额分别为11.6万亿元、11.1万亿元、16.8万亿元、13.9万亿元和2.5万亿元。同时，互联网公司和各种投资咨询公司等非金融机构也非常积极地开展资产管理业务。因此，新的资产管理法规的出台对金融机构资产管理业务的发展产生了很大的影响。

就a股市场而言，新的资产管理法规规范了股票市场的资金来源。因此，新的资产管理法规对a股市场的规范发展具有积极的意义。例如，回顾以往a股市场的大起大落，通常伴随着不合规基金的进入和退出。在股市低迷或市场初期，市场往往对违规基金的进入视而不见。一旦市场火爆，包括银行在内，所有人都一致清理非法资金进入股市的问题，这将导致股市大幅下跌或暴跌。例如，在2014年至2015年的疯牛病市场上，杠杆基金默认进入市场，结果，杠杆基金蜂拥而至，炒大象跳舞，炒猪上天。但随后股市开始杠杆化，股市暴跌，股市崩盘来了。这是由于股票市场的资金来源不规范。随着资产管理新规定的出台，股票市场资金不规范的问题基本得到解决。

短期内，它将对股票市场的发展产生一定的负面影响，影响股票市场的资金来源。就资产管理的新规定而言，在股票市场上有两点值得特别注意。一是打破刚性赎回，二是去杠杆化金融。

所谓刚性赎回是指资产管理产品到期后，资产管理公司必须将本金和收益分配给投资者。当资产管理产品不能按期赎回或赎回有困难时，资产管理公司需要彻底处理。实行刚性赎回意味着投资者不需要承担任何投资风险，从而获得相对稳定的投资收益。打破刚性赎回意味着投资者需要承担相应的投资风险。也就是说，投资者的投资可能不仅没有投资收益，甚至连本金的安全性都无法保证。因此，打破刚性赎回有利于提高投资者的风险意识，也有利于部分投资者转向股市，包括购买投资基金产品。

在金融去杠杆化方面，新《资产管理条例》对公开发行、封闭式公开发行、分级公开发行等私募资产管理产品分别设定了140%、200%、140%和200%的负债率上限，禁止金融机构以受托管理产品份额质押融资。在可评级的封闭式私募产品中，固定收益产品的评级比例(优先份额/次优份额)不得超过3: 1，股权产品不得超过1: 1，商品和金融衍生产品及混合产品不得超过2: 1。与之前1:3甚至更高的杠杆率相比，杠杆率大幅下降。这也意味着投资于股票市场的资产管理产品的规模将在一定程度上缩小。

一方面，打破刚性赎回，提高投资者的风险意识，有助于部分资金流入股市；另一方面，金融去杠杆化在一定程度上降低了资本进入股市的规模。从表面上看，这两点只是形成了一个对冲。然而，由于影响金额的不一致，无法确定是否可以完全对冲。但可以肯定的是，在新的资产管理条例的监管下，进入股市的正规资金将会增加，而非法资金将会减少。因此，新的资产管理条例的出台不仅规范了股票市场的资金来源，也有助于规范股票市场的健康发展。

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