海通宏观：地方经济以何复苏？

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一半以上的省份都在增长，它们的经济总体上正在复苏。20年之初，中国经济首次出现负增长。随着疫情逐步得到控制，经济增长的主线从“衰退”转向“复苏”。今年上半年，16个省份录得正经济增长，超过中国各省的一半。第二季度国内生产总值累计同比增速高于第一季度，反映出总体复苏趋势。从全国各地区的复苏情况来看，上半年西部省份表现良好，中部省份除湖北外均录得正增长，东北省份垫底。

谁在复苏中脱颖而出？驱动力来自哪里？重庆率先复苏，电子和汽车相辅相成。第二季度，重庆经济复苏走在西部省份前列，消费、投资、出口三大需求全面提升。从投资方面来看，重庆基础设施投资的表现最为突出，这得益于地方财政的支持。此外，对高技术产业的投资也很显著，产业收入的高增长增强了企业的信心。重庆消费的恢复是由选择性消费驱动的。重庆经济的全面复苏与其产业结构有关。电子信息产业作为重庆最重要的两大产业集群之一，上半年反向增长8.6%。重庆的电子工业是外向型的。全球疫情使得在线活动活跃起来，而海外供应能力受阻，一些订单被转移到中国，这推动了重庆电子行业的增长。对于另一个支柱产业集群——汽车产业来说，早期被抑制的需求的释放和私人汽车替代公共交通都促进了购车需求，汽车产业也正在经历快速修复。广东的复苏不如江苏和浙江，主要是因为消费和出口。广东是东南沿海的经济大省，但今年上半年的经济表现明显落后于江苏和浙江。一方面，三省的消费率水平超过了投资率，因此消费对于三省的经济复苏尤为重要。广东省的消费刺激政策启动晚于江浙省，防控措施因疫情干扰而弱化，导致消费复苏不及江浙省。另一方面，浙江的出口形势好于广东，这主要是由于两省出口结构的差异。浙江的纺织产品出口占相对较高的比例。在疫情蔓延的背景下，海外对口罩等防疫材料的需求激增，浙江无疑成为受益者。安徽中部地区排名第一，新动能推动了增长。第二季度，安徽省国内生产总值增速位居中部六省之首，经济高速增长主要是由新动能驱动的。十年来，安徽省大力发展战略性新兴产业。受疫情影响后，新兴产业的快速增长带动了安徽经济增长的反弹。例如，在集成电路领域，合肥精河集成电路有限公司已成为中国大陆领先的铸造企业。今年第二季度，安徽省集成电路产量增长18.7%，超过全国产量增长率2个百分点。例如，在新能源汽车领域，安徽省依靠原有的汽车产业集群和引进投资，已经初步形成了一定的产业规模。19年来，安徽省新能源汽车产量占全国总量的近10%，安徽省新能源汽车产业产值增速连续15年高于战略性新兴产业整体增速。值得一提的是，在安徽省新兴产业发展过程中，以金融资金为导向的“风险投资模式”非常有特色。从19年上半年政府引导基金的地理分布来看，安徽省以120项基金在全国排名第五，在中部省份排名第一。

服务消费刚刚开始，经济复苏有望继续。地方经济复苏可以与国家经济复苏的背景相互印证。第一季度，尤其是前两个月，受到疫情的影响，除了在线行业，当地经济增长普遍陷入低迷。一季度末二季度初，一方面，随着疫情防控逐步向常态化转变，复工生产率先进行，中游地区装备制造业需求特别旺盛，工程机械大省湖南表现突出。另一方面，海外疫情的蔓延导致防疫物资需求激增，防疫物资出口比重较高的浙江比广东恢复得更快。自第二季度以来，选择性消费的需求已经释放，特别是汽车和家电的销售逐步改善。以汽车为支柱产业的重庆已经率先实现了经济复苏。目前，一些服务消费刚刚被提了出来。只要国内疫情不爆发，这些行业的需求将逐步得到修复，中国经济微弱的复苏势头有望持续。

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1.一半以上的省份都在增长，所有省份的经济都普遍复苏

从“挖”到“填”。20年之初，由于新冠肺炎肺炎疫情的影响，中国第一季度经济首次出现负增长，降幅高达-6.8%。随着疫情在中国逐步得到控制，恢复工作和业务以及恢复市场的工作相继得到推动，中国经济增长的主线也从“衰退”转向了“复苏”。第二季度，中国国内生产总值实际同比增速回升至3.2%，经济复苏速度略高于市场预期。那么，在国家经济复苏的形势下，各地又会给出什么样的答案呢？

半数以上的省份都在增长，这些省份总体上正在复苏。就省份而言，仅西藏在20年第一季度就实现了正经济增长，但增长率仅为1%，其他30个省市普遍出现负增长。上半年，全国有16个省份实现了正经济增长，占全国省份的一半以上，其中西藏经济增速继续保持在5%以上，而新疆、贵州等西部省份增速普遍较高，紧随其后。受疫情严重影响的湖北省和黑龙江省上半年经济增速最低。然而，第二季度国内生产总值累计同比增速高于第一季度，反映了总体复苏趋势。

西部地区的增长率转为正数，而东北部的情况仍然很差。从全国各地区的复苏情况来看，上半年西部各省表现良好，西部地区gdp累计同比增速从第一季度的-3.8%提高到0.5%，成为上半年各地区中唯一实现正增长的地区。除湖北省外，中部地区上半年的经济也能录得正增长，而东部地区的经济增长率也不到-1%，但东北地区的情况仍然很差，上半年的国内生产总值比1919年同期下降了3%以上。

2.谁在复苏中脱颖而出？驱动力来自哪里？

那么，为什么一些省市在国家复苏的浪潮中脱颖而出呢？背后是什么力量？

2.1重庆率先复苏，电子和汽车相辅相成

重庆在中国西部的经济复苏中处于领先地位。第二季度，重庆经济复苏居全国首位，在西部经济增长最快的省份中处于领先地位。从三大需求来看，重庆经济总体上有所好转。第二季度，重庆固定资产投资同比增长26.7个百分点，在全国各省市中排名第五，社会消费零售总额同比增长23.4个百分点，在有数据的21个省市中排名第二，仅次于海南(受免税政策推动)，出口同比增长47个百分点，仅次于湖北。

基础设施投资表现突出，金融支持积极。从投资方面看，基础设施投资在重庆三大投资类型中表现最为突出。一季度基础设施投资增速下降近-15%，二季度基础设施投资累计同比增速大幅反弹，转正至4.1%，增速位居三大投资类型之首。房地产投资也表现良好，上半年实现正增长。基础设施投资的迅速恢复与地方财政支持有关。20年前5个月，重庆金融自给率比19年同期下降了近7.4个百分点。积极扩大财政政策为基础设施投资提供了充足的资金保障。

高科技投资显著，收入良好，信心增强。尽管不包括房地产和基础设施在内的总体投资增速相对较低，但重庆市部分高新技术产业的投资绩效也很显著。20年上半年，全国高技术产业投资同比增长6.3%，重庆高技术产业投资同比增长16.2%，超过全国平均水平近10个百分点，尤其是高技术服务业。全国投资增长率仅为7.2%，而重庆的投资增长率高达45.1%。收入的高增长给了企业很大的投资信心。20年上半年，重庆市规模以上信息服务企业营业收入同比增长27%以上，规模以上服务企业整体收入增速仍为-7.4%。

可选的驱动消费的改善，并且明显地修理汽车和家用电器。重庆消费的复苏是由选择性消费驱动的。从规模以上各类零售情况来看，第二季度金、银、珠宝零售增速比第一季度提高了57.6个百分点，汽车、家电零售增速均比第一季度提高了46个百分点以上，三大类的改善率居前三位。以粮食、石油和食品为代表的基本消费增长率的提高排在最后。

为什么重庆的经济能在第二季度完全恢复？这与其产业结构有很大关系。两大支柱产业集群运行良好，重庆自然引领全国经济复苏。

电子逆向增长，产业出口导向。众所周知，重庆制造业已经确立了八大支柱产业，而电子信息产业是重庆两大重要产业集群之一。20年上半年，在其他支柱产业增加值增速普遍不高的背景下，电子行业增加值同比增长8.6%。重庆的电子工业在很大程度上是外向型的。20年上半年，重庆出口结构的四分之三以上属于以电子信息产品为主体的高科技产品，仅笔记本电脑就占重庆出口总额的40%以上。

在线活动产生需求，并带头返回工作岗位欢迎订单。一方面，由于新冠肺炎肺炎疫情在世界范围内蔓延，隔离措施阻碍了线下活动，而网上活动变得越来越活跃。根据《纽约时报》的报道，可以在家里学习和工作的应用受到了广泛的追捧，例如，缩放的使用在流行后得到了极大的改善，这进一步推动了对相关硬件设备的需求。另一方面，在中国爆发疫情后，如韩国和日本，产业链的供应能力受到很大影响，因此一些海外订单已经转移到中国，可以率先恢复工作，从而刺激重庆的电子行业。

汽车需求的释放有利于私人运输。对于重庆的另一个主要产业集群——汽车产业来说，销售活动一度停滞在疫情防控最严重的阶段，对其影响很大。生产自然受到限制。随着业务恢复和市场恢复的推进，前期被压抑的需求逐渐释放出来，中国汽车协会和中国客运协会口径的乘用车销售增长率向上波动。此外，由于疫情尚未完全过去，人们对公共交通仍持谨慎态度，形成了以私家车取代公共交通的趋势，这证明大城市的地铁客流仍远低于去年同期，但道路拥堵指数已升至较高水平，超过了19年来的同期水平，进一步拉动了人们购车需求，从而使汽车行业迎来了快速复苏。

2.2广东的复苏不如江苏和浙江，主要是由于消费和出口

广东仍在经历负增长，复苏不如江浙。广东是东南沿海的经济大省，但在过去的20年里，其经济表现明显落后于江苏和浙江。虽然都受到了疫情的影响，导致一季度经济增长大幅下滑，但上半年浙江和江苏的国内生产总值增速均实现了正增长，而广东省的国内生产总值增速仍下降了-2.5%，经济复苏程度不如江苏和浙江。

消费率约占50%，超过投资率。广东、浙江和江苏都是消费大省。在过去的17年里，广东和江苏的最终消费率都超过了50%，浙江也达到了49%。此外，三省的最终消费率都超过了资本形成率(即投资率)。因此，消费的恢复对三省的经济复苏尤为重要。

消费复苏排名较低，刺激政策出台的时间晚于江苏和浙江。从社会消费品零售总额增长情况来看，江浙两省第二季度同比增速较第一季度提高16个百分点以上，而广东省排名相对落后，增幅不到10个百分点。虽然广东省和江浙省一样，也出台了大规模的消费刺激券，但广东省的城市券推出时间比江浙省晚，初始额度也不是很大。例如，3月初，浙江一些城市已经推出了优惠券政策。3月14日，南京宣布安排3.18亿元的代金券，并于15日开通了网上预约。深圳罗湖区在3月底表示，计划从4月到6月安排5000人。此外，广东省重大公共卫生事件的应急响应水平也因疫情的出现而降低，这在一定程度上阻碍了消费需求的恢复。

浙江出口强劲复苏，表现好于广东。另一方面，浙江和江苏的出口复苏好于广东，这对经济增长也有很大帮助。特别是第二季度浙江出口同比增速由负增长转为10%以上，实现强劲复苏。然而，第二季度广东出口同比增速仍下降了-7%以上。

出口结构存在差异，浙江纺织品比重相对较高。通过对浙江和广东出口结构的比较，可以看出广东省机电产品出口比重相对较高。19年来，广东机电产品占出口商品的69%，远远超过浙江的45%。然而，就纺织品而言，广东的出口远不如浙江。19年来，浙江的纺织品占出口商品的14%，而广东仅占3.3%。

防疫物资需求激增，浙江出口受益匪浅。由于肺炎在新冠肺炎逐渐在世界范围内蔓延，特别是自第二季度海外疫情爆发以来，人们对口罩等防疫材料的需求激增。中国纺织纱线、面料和产品出口同比增速从3月份的-6.3%直接跃升至4月份的49%，并保持在50%以上的高水平。然而，占纺织品出口比重相对较高的浙江，无疑已成为受益者，其出口迎来了快速修复。

2.3安徽中部排名第一，新动能有助于增长

安徽的经济表现是光明的，第二季度的增长率是中部地区最高的。在中部六省中，安徽省经济表现突出。第二季度，安徽省国内生产总值同比增长超过7.3%，在中部六省中排名第一，比河南省排名第二高1.7个百分点。由于第二季度国内生产总值增长率较高，上半年安徽经济实现了0.7%的正增长。

新兴产业已经布局了很长时间，新的动能推动了高增长。安徽省的高经济增长主要是由新动能驱动的。10年来，安徽省大力布局战略性新兴产业，其在规模以上工业企业产值中的比重从17年的不到25%上升到19年的35.5%。受疫情影响后，新兴产业增长的快速恢复带动了安徽省经济增长的反弹。20年第二季度，安徽省高技术制造业和高技术产业增加值同比分别比第一季度增长18.2和21.2个百分点，而同期工业企业增加值同比仅增长14个百分点。

进军集成电路行业，培育国内铸造领军企业。例如，在集成电路领域，早在13年前，安徽省会合肥就发布了《合肥集成电路产业发展规划(2013 ~ 2020)》，宣布了集成电路产业的发展。1918年，安徽省提出了“一核一弧”的构想，在合肥周边建设安徽集成电路产业空室。合肥精河集成电路有限公司成立15年来，已经成为中国大陆本土铸造行业的领导者。它的12英寸晶圆已经正式量产。19年来，公司收入超过5.3亿元。由于正处于产能攀升期，收入增长率达到了77%的高增长率。今年第二季度，安徽省集成电路产量增长18.7%，超过全国产量增长率2个百分点。

新能源汽车发展受到重视，产业规模初步形成。例如，在新能源汽车领域，安徽省已经初步形成了一定的产业规模，依托省内原有的汽车产业集群和招商引资的方式。19年来，安徽省新能源汽车产量占全国总量的近10%。然而，15年来，安徽省新能源汽车产业产值增速一直高于战略性新兴产业的总体增速。2000年4月底，合肥市政府与威来达成协议，威来中国总部将设在合肥。这种合作有望推动安徽新能源汽车产业做大做强。

政府资金引导和煽动社会资本。值得一提的是，在安徽新兴产业发展过程中，以金融资金为导向的“风险投资模式”非常有特色。人们一直在谈论合肥在BOE的投资。目前，安徽省已经成立了省级投资集团。根据《安徽投资集团产业基金发展报告》(2019年)，安徽投资集团利用省级财政投资筹集了2.8倍的资金。从19年上半年政府引导基金的地理分布来看，安徽省以120个基金位居全国第五，在中部省份中居第一。

3.服务消费刚刚开始，经济复苏有望继续

第一季度，疫情非常严重，在线行业被孤立。事实上，地方经济复苏的变化可以与国家经济复苏的背景相互印证。在第一季度，尤其是前两个月，由于疫情的干扰，除了那些可以转移到网上行业的行业外，其他大多数行业都受到了一定程度的影响。一季度，除信息服务业和金融业外，其他行业增加值增速均为负增长。这也使得当地经济增长普遍陷入低迷。

恢复工作和生产起了带头作用，海外封锁支持了出口。一季度末、二季度初，一方面，随着疫情防控逐步向常态化转变，复工复产率先进行，前期推迟的建设项目也加快推进。中游设备制造业的需求尤其强劲，证实了挖掘机的销售。增长率继续上升，湖南，一个主要的工程机械省，表现突出；另一方面，海外疫情开始蔓延，防疫物资需求激增，国外供应链受阻，也导致部分订单转移到中国，共同支撑了中国的出口增速，占防疫物资出口比重较高的浙江也超过了广东的经济复苏。

选择性消费需求得到释放，汽车和家用电器的销售得到改善。在工业生产先开放的背景下，需求约束已经成为经济增长的主要矛盾。自第二季度以来，恢复业务和市场的进程也加快了，在疫情得到抑制后，对选择性消费的需求得到释放，特别是汽车和家用电器的销售逐步改善。乘用车批发零售增速上下波动，规模以上家电音像零售同比增速也继续上升，使得以汽车为支柱产业的重庆在第二季度率先实现经济复苏。

服务消费需求依然疲软，经济复苏有望继续。目前，部分服务消费刚刚起步，仍处于弱势。以电影行业为例，全国7月份高峰时看电影的人数不到150万，远远低于疫情爆发前的正常水平。然而，对于这些行业来说，这是恢复工作的一个良好开端。我们相信，只要国内疫情不再次爆发，这些行业的需求将逐步得到修复，中国经济的微弱复苏有望继续。