MLF担保品扩容不是放水 结构性货币政策维稳去杠杆

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最近，央行出台了新的中期贷款政策，进一步扩大了中期贷款的担保范围，特别是将aa+和aa级企业信用债券纳入了担保范围。这无疑是对近期债券市场民营企业频频违约的积极回应，意在增加信用评级在aa以上的民营企业信用债券的信用，缓解市场因连续违约引发的恐慌情绪。

然而，记者发现，市场误读了mlf抵押品的扩张，并认为这是又一轮"大放水"。由于企业信用债券的担保品评级范围从aaa扩大到aa，一些人甚至夸大其词，称这一举措“比美联储的量化宽松(qe)更为激烈。”

事实上，这种担心确实令人担忧。一方面，多边基金只是央行释放流动性的工具之一，而不是唯一的工具。此外，从4月份采取的替代到期mlf的政策措施来看，增加银行体系资金的稳定性，适当降低银行资本成本，从而降低企业融资成本，将是一项货币政策考虑。因此，用目标RRR替代到期的多边基金仍是可以预期的，多边基金的平衡规模将逐步得到控制。即使抵押品的范围扩大了，对新的规模也不会有太大的影响。另一方面，抵押物的扩张范围仍相对“适度”和有针对性，抵押物的范围主要倾向于小、绿色和“三农”，这与“三大战役”的政策目标是一致的，这表明这一政策仍是一项结构性政策，而不是一项完全放松的政策。

作为当前宏观经济发展的主要政策目标，去杠杆化正在进入深水区，紧融资环境下的负面影响正在显现，这可能是大多数人始料未及的。去杠杆化的初衷主要是降低国有企业和地方政府的杠杆率。然而，在3月份，人们发现中小型企业如私营企业首当其冲。一方面，一些民营企业在自身经营中存在问题，如早期的积极扩张，导致了目前的严格监管。在这种环境和流动性危机下，再融资面临两难境地；另一方面，也是因为市场仍然对国有企业有信心，但对民营企业有着内在的不信任，这就导致了融资紧张条件下的逆向选择。

如何避免在全面去杠杆化过程中瞄准结构性杠杆，已成为决策者面临的越来越大的挑战。去杠杆化必然伴随着违约，这是市场清算过程中不可避免的痛苦。面对违约和市场批评的出现，政策制定者应该保持实力，保持去杠杆化的大方向不变。同时，要制定及时的应对计划，控制杠杆的有序清算。可以看出，无论是之前有针对性的RRR减息还是目前的mlf抵押品扩张，央行今年的货币政策操作都呈现出结构性特征，即货币政策不再关注狭义的流动性投放，而是通过结构性信贷政策鼓励金融资源向国民经济的薄弱环节倾斜，这是在控制总投放的情况下进行的结构性优化。然而，仅靠货币政策的结构调整是远远不够的。为促进国有企业和地方政府的有效去杠杆化，除了保持严格的金融监管和严格控制金融资源继续“输血”低效领域外，还必须通过加快国有企业改革和规范地方政府债务来打破软预算约束。

对于市场而言，我们应该放弃在市场动荡时呼吁央行“放水”的懒惰想法，认为“放水”可以解决所有问题。在严格的监管环境下，影子银行的收缩是打开的箭，即使有货币政策的全面刺激，紧缩的融资环境也无法逆转。然而，本月恰逢年中流动性“大考验”和大量多边基金到期，央行仍很有可能继续推出有针对性的RRR降息举措，以取代到期的多边基金。然而，这并不意味着流动性放松，但这仍然是一个结构性的政策调整，以保持银行体系的金融稳定，增加对经济中薄弱环节的支持。