杜坤维：股市下跌就叫停 减缓IPO不是正确思路

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最近，中国股市一直在下跌，市场再次开始质疑ipo的正常化。要求放缓ipo的声音再次响起，但放缓ipo真的能拯救中国股市吗？恐怕这只能延缓中国股市基本制度的完善，不利于未来的长期健康发展。中国的股票市场需要对整个基本制度进行反思，并对其进行系统的完善，这样它才能消亡和生存。

作者:杜，金融网站专栏作家

最近，中国股市一直在下跌，市场再次开始质疑ipo的正常化。要求放缓ipo的声音再次响起，但放缓ipo真的能拯救中国股市吗？恐怕这只能延缓中国股市基本制度的完善，不利于未来的长期健康发展。中国的股票市场需要对整个基本制度进行反思，并对其进行系统的完善，这样它才能消亡和生存。

中国股市已经停牌8次，重启8次。如果暂停新股发行可以改变熊市，那么中国已经走上了牛市的道路，但这并没有改变中国股市长期低迷的本质。这是一个比较数据。十年前，2008年5月30日，道琼斯指数为12，638.32点，上海证券交易所为3，433.35点。十年后，2018年5月30日，上交所3041.44点，可以看出，ipo并不是中国股市走弱的根本原因，而只是一个表象。ipo停牌无法实现股市走强的美好愿望。事实上，在市值小、投资者参与度低的情况下，ipo融资将对市场产生巨大影响。然而，随着总市值增加到4-50万亿元，投资者的参与广泛增加。只要ipo不走向极端，每年就有100至150起IPO。

虽然所有的问题都是老问题，但我们应该反思为什么不重视它们，为什么不解决它们。如果我们只在本地修补它们，不重新审视和完善整个体系，我们就无法获得投资者的广泛认可。

最近，ipo的步伐并不快，维持在每周三次左右的规模，融资规模基本在30亿元左右。仅在过去三周，融资规模就因为三只独角兽的上市而增加。不过，基于在产业互联中引入战略投资者，融资规模并不太离谱，也不应该足以影响市场对3040.1点支撑位的削弱和重新测试。

上市公司的质量是资本市场的基石。只有有好的公司，才会有好的市场，好的收入和好的增长。在我看来，关键在于上市公司获得ipo募集资金后，募集资金是否会产生效益。如果上市公司获得募集资金并投资于融资项目，将会产生稳定的收入流，公司将进入一个新的良性循环，股票价格将内生上涨。投资者可以获得公司发展带来的成果，但与预期相反的是，许多公司的融资项目都是盲目设定的，没有经过科学论证和市场尽职调查。上市后，他们频繁变更募集项目或干脆暂停募集项目，将募集资金用于投资和财务管理，以补充营运资金。即使扩大投资，也有许多筹资项目没有产生预期的效益，或者只是赔钱，这使得许多公司走上资本运营的老路。

因此，越来越多的公司停止交易新股，增加新股数量，并停止购买资产。首次公开募股和初始筹资之间的时间间隔越来越短。中国证监会不得不发布一项限制再融资的政策，并规定期限为18个月。上市公司申请非公开发行股票的，本次发行前拟发行的股份不得超过股本总额的20%。这反映了上市公司的态度，即他们不务实，而是尽力圈钱，掩盖公司经营的困难，这与常见的欺诈上市有很大关系。因此，中国的固定收益市场比老虎市场更强大，融资额是ipo的10倍。16年是固定收入爆发的一年。固定收益融资高达1.7万亿元，相当于ipo1476亿元的12倍。如果考虑配股融资，再融资将会增加。即使在ipo暂停的13年里，固定收益也将高达3510亿元。最终，市场投资者将为再融资买单，而机构基金将通过减持锁定收益。

如果额外融资能给市场带来好处，那是另一回事。我们不谈论增加总股本、稀释原始股东的利益和降低每股含金量。所谓追加融资更多的是高溢价并购，盲目的跨境并购，这是很难整合的。它不但没有给企业带来良好的效益，反而留下了无数商誉减值的黑天鹅，这已成为股价暴跌的导火线，使投资者无法避免痛苦。为什么企业热衷于高溢价并购？一是推高股价，大幅减持，二是掩盖ipo财务数据造假，三是为利益转移而自我充实。典型的一种是收购相关资产，提前购买股票并锁定收益，第四种是避免退市。

据风能统计，2014年底、2015年底、2016年底和2017年第三季度末，所有a股上市公司的账面商誉总额分别为3292亿元、6500亿元、10504亿元和12565亿元。在过去的三年里，这种激增几乎增加了两倍。根据中信证券(600030，诊断股)的数据，主板是非金融类的，商誉的市场价值为数万亿元，其中许多资产都有抗赌博的表现。但是，监管不到位，风险已经暴露。然而，许多公司积累了大量的商誉损失，导致公司业绩大幅下降或巨额亏损，股价暴跌，成为市场的巨大风险源。

许多中国企业热衷于首次公开募股，即使他们在学校里等待三年学习五年，他们也需要首次公开募股，不是因为他们利用资本市场发展公司变得更大更强，而是因为他们通过股票增值一夜暴富。因此，一旦限售股被取消，他们将不停地减持股份。中国股市每天最常见的公告之一是股东减持公告。据统计，2012年至2016年，重要股东累计减持金额分别为711.18亿元和16074899.98980000005元，2013年和2015年减持总额翻了一番。大股东减持的数量也迅速增加，从2012年的4463宗增加到2016年的8318宗；2014年，减持股份的大股东数量超过1万人。根据这一计算，那一年平均每天都有40多项削减。由于15年和17年都是ipo爆发年，这两个城市已经发行了大量新股，并积累了大量的限售股，这将影响未来几年二级市场的走势。减持的数量超过了首次公开募股的数量，这成为市场无法承受的负担。投资者很难防范降价。一旦重要股东减持，股价通常会以跌停作为回应。虽然证监会不断修订减持规定，但减持比例和违规减持仍然过于宽松，不足以引导市场主体理性减持或尽可能减持。

在减持的限制下，各类股东玩了一个新把戏，那就是抵押融资，提前套现。一旦股价下跌并接近清算线，许多质权人要么置之不理，要么失去联系，甚至直接出国。一旦被迫清算，将会出现流动性危机，股价将继续下跌，这最终将伤害大多数投资者。

一个问题影响不大，两三个问题会对市场产生重叠影响。如果长期得不到解决，影响将会扩大，1+1的效应大于2，这是中国股市问题的核心。

投资者的利益一再受损，伤害了投资者的感情，影响了他们的信心，导致投资者不愿再次入市。市场交易逐渐减少，股票市场自然萧条。因此，影响股市的不仅仅是ipo，而是一整套基本制度。简单粗暴地降低新股发行的规模和节奏是没有效果的，也不是一个永久的治疗方法，因为它不能改变整个股票市场的生态环境，改善整个股票市场的基本制度。

要改变中国股票市场的现状，我们需要反思整个股票市场体系的设计是否合理，是否得到投资者的认可，这是关键。

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