宋清辉：A股上市公司缘何联姻新三板？

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判断一个企业的质量有很多标准，比如业绩、员工薪酬和流失率，行业未来的发展方向，以及是否进入资本市场作为参考。

进入资本市场是许多企业的梦想，这不仅可以在资本市场获得融资，还可以提高公司的品牌知名度。如果你想进入，资本市场是不能进入的，它必须达到相关的门槛才能进入。以a股为例，在资质、独立经营、规范经营、财务指标等方面都需要满足要求，这对于普通企业来说是相当复杂的。单从财务指标来看，要求当前三个会计年度净利润为正，累计超过3000万元人民币，经营活动产生的净现金流量累计超过5000万元人民币，或者当前三个会计年度经营收入累计超过3亿元人民币，发行前股本总额不低于3000万元人民币。 期末无形资产占净资产的比例不高于20%,期末无未收回损失。

即使符合上述要求，在目前审批制的发行制度下，符合要求的企业数量在中国企业的庞大基数中所占的比例很小，企业在审核过程中可能会陷入困境，成功上市需要经历许多波折。如果一个企业能够通过这些“测试”登陆a股市场，就能在一定程度上反映企业的质量。毕竟，实现上述指标并不容易；如果一家上市公司有稳定的业绩、乐观的股息和合理的股价，它将是一家质量极高的公司。

然而，对于一些相对较小的企业来说，通过不同层次进入a股市场是一个美妙的梦想。在无法触及a股市场的情况下，此类企业可以尝试其他层级结构，如新三板、区域股权交易市场等门槛相对较低的平台。新三板的门槛比a股低，限制也少；与一级平台相比，更容易获得更多的资源和更多的市场关注。因此，尝试新的三板也是一个更好的选择。

进入新三板市场比a股更容易，但这并不意味着所有类型的企业都可以进入新三板市场，或者它们仍然需要达到必要的门槛。另一方面，能够进入新三板并不意味着未来会一帆风顺。在过去的两年里，关于新三板的负面消息开始增加。近日，新三板上市公司彩虹之光未能提高审计费用的消息，反映出新三板上市公司没有太多的优势地位，继续经营不善、经营不善的企业仍有可能陷入困境。然而，这是新三板上市公司的特殊性而非普遍性。新三板也有很多高质量的企业。这类优质企业的业绩与a股优质企业相当相似，即每年都有稳定的业绩、乐观的分红和合理的股价。此外，这样的高质量企业很可能成为a股上市公司并购的目标。

据清辉智库统计，自2018年以来，已有30多家a股公司宣布收购新三板公司，交易总额超过70亿元，涉及户数和交易金额分别是2017年同期的两倍和三倍以上。从一系列市场政策、环境和各种因素分析，2018年上市公司并购新三板明显比2017年活跃的主要原因与ipo审核的收紧和ipo发行的放缓有关。一些新三板公司无法通过首次公开募股筹集资金，所以他们选择了合并。M&A上市公司的意图是相似的，这往往是由于行业整合或多元化发展战略。许多并购都是针对新三板上市公司的，原因是从公司治理的角度来看，与非上市公司相比，新三板的治理更加规范，财务数据更加真实。

大量的企业，尤其是中小企业，存在着许多问题，如内部管理缺陷。朋友和亲戚通常是大股东或担任一些重要职位。这种公司高层的“控股集团”不利于内部管理的建立，与普通员工的关系也容易处理；另一个例子是风险管理。中小企业正处于探索过程中，其财务业绩波动较大，这可能导致其抵御市场风险的能力较差。另外，中小企业一般不需要对外披露信息，上市公司或风险投资企业很难看到这类企业真实的一面。

一般来说，中小企业上市对新三板最直接的影响是企业的规范化，即从上市前拥有最终决定权的最高管理层、领导者和实际控制人，到上市后拥有最终决定权的董事会和股东大会，从而实现从“人”到“法”的规则，使企业规范运作。在财务管理方面，由于相关法律法规的要求，上市公司必须按照《企业会计准则》计算、编制和披露财务报表，以便平台监管者、公司投资者、外部观察员和市场监管者能够清楚地了解公司的财务状况。虽然非上市公司也可以做这些事情，但它们没有强制性要求，否则它们不会发布像彩虹之光这样无助的公告来解释。