杜坤维：央行维持利率不变超量续作7000亿元MLF不是进一步宽松信号

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作者:杜，金融网站专栏作家

货币政策宽松与资产价格和实体经济有很大关系，所以每个金融人士都关注央行的货币政策走势，寻找未来货币政策变化的信号。

8月17日，央行宣布中国人民银行启动7000亿元中期贷款业务，这是本月到期的两笔中期贷款的一次性延续，充分满足了金融机构的需求，同时启动了500亿元反向回购业务。我们可以忽略反向回购，但mlf发布的一些信号值得关注。一是mlf将于8月15日到期4000亿元(延期至8月17日)，mlf将于8月26日到期1500亿元，这意味着该mlf将继续过度，向市场注入1500亿元的流动性资金。其次，最低贷款利率为2.95%，与上次相同。利率没有下降，资本市场认为这是流动性。

作为投资者，我认为市场过于乐观，这可能会误解央行的意图。这不是进一步放松货币政策的信号，而是春节后适度收紧货币政策的宽松回归。

Mlf的增量续集，向市场注入1500亿元人民币，并不是进一步放松货币政策的信号，但8月份有更多的债券发行。据披露，截至8月14日，8月份地方债券发行规模已达6119.31亿元。尚未发行的发行计划规模为1515.96亿元，市场资金可能相对紧张。从稳定资金的角度来看，央行投放了1500亿元。央行没有通过RRR减息来补充流动性。

这次重要会议再次指出:“保持流动性合理充裕，但不搞洪水灌溉，切实发挥结构性直接货币政策工具的作用，确保新融资重点投向实体经济，特别是小微企业。”国家发改委也有类似声明:“严格防范地方政府隐性债务风险和“洪水灌溉”。易纲表示，货币政策应更加灵活、适度、精确，并综合运用多种货币政策工具，引导m2增速和社会融资规模明显高于去年。同时，注意把握节奏，优化结构，促进制造业普惠小微企业贷款和中长期贷款的合理增长。

因此，RRR在后续货币政策中整体减持的可能性已经大大降低，流动性投放可能更加准确。直接货币政策工具被用来准确地支持某些行业和企业。毕竟，RRR减持释放的流动性难以控制，可能会通过各种渠道流入房地产市场，刺激房地产价格上涨，引发资产泡沫。

央行一直在引导低利率贷款利率通过低利率贷款利率下降。春节后，央行两次将最低贷款利率下调30个基点，并引导一年期低利率下调30个基点。在过去的五年里，市场一直认为最低贷款利率的变化是低利率利率变化的信号。中央银行最新的货币政策执行报告指出，虽然多边基金提供的资金只占银行负债的一小部分，但对市场利率起决定性作用的不是总量，而是边际量。mlf操作利率作为中期政策利率，是中期市场利率操作的中心。债券收益率曲线和银行间存款证等市场利率围绕中期贷款便利利率波动。因此，在未来，央行将通过mlf利率变化削弱引导lpr利率变化的方式，而是通过增加点数来引导贷款利率变化。即使多边基金利率不变，如果经济真的需要，低利率也可能改变。

从另一个角度来看，《中国日报》的业绩增长率大幅下降。上半年，商业银行实现净利润1.0万亿元，同比下降9.4%，平均资本利润率为10.35%；平均资产利润率为0.83%，比上季度末下降0.15个百分点。通过mlf利率继续引导lpr利率下降存在一些隐忧，即银行净息差将进一步收窄，银行盈利能力将进一步下降，不利于银行通过留利补充一级核心资本，利用利润核销不良贷款。

从该行第二季度的经营数据来看，不仅利润增长率下降，其他经营指标也出现恶化。截至第二季度末，商业银行不良贷款余额为2.74万亿元，比上季度末增加1243亿元；商业银行不良贷款率为1.94%，比上季度末提高0.03个百分点；拨备覆盖率为182.4%，比上季度末下降0.80个百分点。银行的不良贷款存在滞后性。未来相当规模的贷款风险将被推迟，不良贷款压力将会加大。银行需要增加不良资产的核销。有关官员指出:“据估计，银行业今年将处置不良贷款。3.4万亿元，比去年的2.3万亿元有所增长，而且明年的处置力度会更大，因为很多贷款已经延期，明年会暴露出一些问题。”这就要求银行储备足够的资本，这就要求银行在没有合理利润增长的情况下保持合理的利润增长，以及如何用利润核销和处置不良资产。

因此，在短期内，通过mlf利率下降来引导lpr利率下降是不合适的，这将进一步降低银行的净息差，带来更多的银行利润下降。要保证银行净息差的稳定，保证银行利润，以便将来核销更多的不良资产。

这并不是说利率越低越好。零利率受到金融人士的狂轰滥炸。央行之所以强调不会出现洪水，是因为流动性的泛滥会带来资产泡沫，特别是房地产价格的上涨，这不利于住房和非投机的政策调控。它不会允许资本市场的利率水平长期保持过低。低利率将导致资源扭曲，而资本空将被套利，另一方面，它将催生一个巨大的房地产泡沫。今年上半年，在央行下调RRR利率、释放1.5万亿元资金、两次下调房贷利率后，一些一线城市出现了楼市抢购热潮，房价短期内大幅上涨，引发了各种讨论。房地产价格上涨挤压了居民消费，带来了较高的生产成本和经济转型难度，这自然不利于国内循环经济，货币宽松的副作用也充分暴露出来。然而，实体经济的缓慢复苏和增长仍要求央行适度放松货币政策。央行可以通过直接的货币政策工具调整自身结构，并利用结构性货币政策工具，如央行再融资和央行与财政部的spv合作，降低实体经济的长期资本利率。

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