温彬：通胀回落趋势不改 货币政策具有空间 ——2020年6月CPI、PPI数据点评

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作者:文彬，中国民生银行首席研究员

【数据】根据国家统计局发布的数据，6月份cpi同比上涨2.5%，预计涨幅为2.6%，前一季度CPI同比上涨2.4%；生产者价格指数同比下降3%，预计下降3.1%，之前的数值下降3.7%。

[意见]

——cpi:当月同比增长2.5%，比上个月增长0.1个百分点，比上个月下降0.1个百分点。上半年，居民消费价格指数同比上涨3.8%。

本月cpi环比略有下降，同比增幅略高于上月，但主要是去年物价变动上涨所致。在本月2.5%的同比增幅中，加息的影响约为3.3个百分点，新一轮价格上涨的影响约为-0.8个百分点，与上月持平。

从结构上看，导致本月cpi同比小幅上涨的主要因素仍然是食品价格上涨。本月食品价格同比上涨11.1%，比上个月高0.5个百分点，结束了连续三个月同比增长下滑，比去年同期高2.8个百分点。剔除食品和能源的影响，核心消费物价指数同比上涨0.9%，自有数据以来首次跌破1%。

具体而言，食品、烟草和酒类消费价格指数同比增长8.8%，比上个月高出0.3个百分点，影响消费价格指数增长约2.64个百分点。食品价格上涨主要是由于生猪屠宰速度缓慢、猪肉供应紧张、南方许多地方暴雨洪水、北京疫情反复等因素，导致部分地区和部分地区食品价格出现结构性上涨。其中，涨幅明显的是猪肉价格同比上涨81.6%，对cpi的影响约为2.05个百分点；新鲜蔬菜价格同比涨幅从上月的-8.5%升至4.2%，这影响了cpi上涨约0.1个百分点。但总的来说，随着经济社会发展的恢复，各地都实施了保障供应、稳定物价的措施，粮食供求基本平衡，物价总的来说是稳定的。

其他七个类别的价格与去年同期相比上涨了三倍。其中，教育、文化娱乐、医疗保健、其他用品和服务价格分别上涨1.9%、1.9%和5.1%；日用品和服务的价格是持平的；疫情继续影响旅行和居住，交通、通讯和居住价格分别下降4.6%和0.6%；受年中促销的影响，服装价格同比下降了0.4%。

——ppi:同比下降3%，环比下降0.7个百分点；环比增幅为0.4%，结束了连续四个月的环比下降。

Ppi本月有所改善，主要是由于国际油价反弹带动的大宗商品价格回升、国内恢复工作和生产的全面推动以及制造业稳步复苏。6月份，布伦特原油日平均现货价格为40.2美元/桶，比5月份上涨37.6%。能源、钢铁、矿产、有色金属和橡胶等大宗商品指数均有所上升，推动了生产资料的生产者价格指数。环比下降0.9个百分点，至-4.2%；与上月相比，生活资料的生产者价格指数同比增长0.1个百分点，至0.6%。

——总体而言，上半年cpi同比累计增长3.8%，比上半年累计增长低0.3个百分点。虽然本月cpi同比增幅有所扩大，但随着去年基数的逐步上升，加上疫情防控力度加大、复工情况好转等因素，预计市场供求将保持平衡，未来通胀将继续保持总体下降趋势，预计年底前将实现3.5%的控制目标。通货膨胀的下降将为货币政策打开一个更大的空，这将有助于稳健的货币政策保持更加灵活和适度。在下一阶段，我们应进一步利用好结构性货币政策工具，充分发挥货币政策工具对实体经济的直接作用，加大对制造业和中小企业的支持力度，严格防范空资金套利以满足实际需求。下半年，有必要降低RRR利率并下调/0/，这不仅可以引导政府和企业债券的发行成本保持在较低水平，还可以降低直接融资成本，同时有助于降低金融机构的贷款成本。

图中国居民消费价格指数和生产者价格指数的月度变化

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