张瑜：美国疫情反弹迅速 欧洲复兴基金进度如何

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作者:张羽，民生证券研究所宏观固定收益处处长

主穴

一、海外经济跟踪:欧洲重建基金进展如何？

今年5月，欧盟委员会提出了一项7500亿欧元的康复基金计划，其中具体包括5000亿欧元。资金分配将倾向于意大利、西班牙和其他南欧国家，另外2500亿欧元贷款将由各国以贷款的形式向欧盟提供。欧盟委员会的主要资金来源是发行债券。该提案提出后，市场给出了更高的预期，因为如果该提案获得通过，将为欧元区协调财政政策迈出重要一步。

然而，该计划遭到了“节俭的四国”的反对，最终计划能否付诸实施取决于四国立场的变化。目前，德国和法国支持该计划，是主要的推动者。意大利、西班牙和其他南欧国家从该计划中受益最大，因此他们也采取了积极的态度。然而，由于该计划倾向于支持南欧国家，因此遭到了以荷兰为首的“节俭四国”(荷兰、丹麦、奥地利、瑞典)的反对。作为欧洲联盟的净捐助国，这四个国家认为它们不应该以赠款的方式直接援助南欧国家，而应该主张以贷款的方式提供援助，并应附加改革条件。最近，作为该计划的主要推动者，德国和法国与荷兰首相举行了会谈。德国总理默克尔本周与荷兰首相鲁特举行会谈后，荷兰首相的言辞略有松动，称欧洲重建基金非常重要，但该基金的实施需要与改革挂钩；首先，市场预计欧盟将最终通过该法案。下一步，7月17日至18日的欧盟峰会将继续讨论恢复基金问题，该计划能否实施取决于荷兰、丹麦、奥地利和瑞典立场的变化。

二.海外流动性追踪:本周，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)总资产继续缩减878亿美元，至6.97万亿美元，缩减速度略有加快。主要原因是，工资保障计划融资机制(ppplf)、主要街道贷款计划融资机制(mslp)、市政债券流动性融资机制(mlf)和其他工具本周没有进一步扩大，而回购和mmlf的规模继续缩小。本周，美联储(Federal Reserve)自去年9月重启的回购工具全部到期，规模有所下降。同时，从流动性指标来看，伦敦银行间同业拆借利率(libor-ois)息差、美元互换点和信贷债券息差均在正常范围内，企业债券融资工具(ccf)的扩张进一步压低了美国高收益债券的信贷息差，金融市场保持稳定。

三.海外疫情发展和政策跟踪

1.重点海外国家确诊病例跟踪:截至2020年7月10日，全球确诊病例为1258万例，比上周(7月3日)增加138.7万例，新增病例速度继续加快。

本周，美国的疫情迅速发展，一天之内新增病例超过7万例。从这一轮疫情的发酵来看，共和党票仓州和摇摆州新病例的增长速度要快于民主党票仓州；此外，本周，美国最高法院裁定，纽约检察官可以获得特朗普总统的财务记录，包括纳税申报单，这一裁定不会有利于特朗普的竞选。最近，由于疫情防控不力和外交政策的波动，特朗普的支持率下降到40%，这给他本轮连任带来了很大的不确定性。

2.财政政策:美国:特朗普本周签署了一项法案，将小企业购买力平价延长至8月8日。目前，第二轮ppp仍有1300亿美元未使用。目前，特朗普正在制定一项新的救助法案。核心问题包括对企业和失业者的额外援助、向个人发放新一轮纾困支票、限制雇主的责任、医疗保健和基础设施基金，以及对州和地方政府的援助。财政部长姆努钦和共和党参议员希望在本月底前完成立法。英国:英国宣布了一项300亿英镑的新刺激计划，以帮助经济摆脱衰退，其中包括一项94亿英镑的维持就业激励计划，以及一系列财政支持措施，包括对重返工作岗位的奖励、提高房地产印花税门槛、暂时降低旅游等服务的增值税，以及鼓励人们外出就餐。

3.流行病防控措施:在美国，康涅狄格州和南卡罗来纳州本周进一步暂停经济重启。然而，特朗普表示，美国“不会关闭，也永远不会关闭”，并仍要求美国全面重新开放。在欧洲，从7月10日起，英国将允许世界上74个国家和地区不受隔离地进入14天，包括德国、法国、西方和意大利，但不包括美国。

风险预警:海外疫情反复超出预期，海外复工进度低于预期，海外经济下滑超出预期

报告目录

报告正文

一个

海外经济追踪:欧洲重建基金进展如何？

今年5月，欧盟委员会提出了一项7500亿欧元的康复基金计划，其中具体包括5000亿欧元。资金分配将倾向于意大利、西班牙和其他南欧国家，另外2500亿欧元贷款将由各国以贷款的形式向欧盟提供。欧盟委员会的主要资金来源是发行债券。该提案提出后，市场给出了更高的预期，因为如果该提案获得通过，将为欧元区协调财政政策迈出重要一步。

然而，该计划遭到了“节俭的四国”的反对，最终计划能否付诸实施取决于四国立场的变化。目前，德国和法国支持这一计划，是复兴基金的主要推动者。意大利、西班牙和其他南欧国家从该计划中受益最大，因此他们也采取积极的态度，认为援助可以进一步加强。然而，由于该计划倾向于支持南欧国家，因此遭到了以荷兰为首的“节俭四国”(荷兰、丹麦、奥地利、瑞典)的反对。作为欧洲联盟的净捐助国，这四个国家认为它们不应该以赠款的方式直接援助南欧国家，而应该主张以贷款的方式提供援助，并应附加改革条件。最近，作为该计划的主要推动者，德国和法国与荷兰首相举行了会谈。德国总理默克尔本周与荷兰首相鲁特举行会谈后，荷兰首相的言辞略有松动，称欧洲重建基金非常重要，但该基金的实施需要与改革挂钩；首先，市场预计欧盟将最终通过该法案。下一步，7月17日至18日的欧盟峰会将继续讨论恢复基金问题，该计划能否实施取决于荷兰、丹麦、奥地利和瑞典立场的变化。

二

海外流动性跟踪

本周，美联储的总资产继续缩减878亿美元，至6.97万亿美元，规模缩减的速度略有加快。主要原因是诸如ppplf(工资保障计划融资机制)、mslp(主要街道贷款计划机制)和mlf(市政债券流动性机制)等工具本周没有进一步扩大，而回购和mmlf的规模一直在不断缩小。美联储自上周9月以来重启的回购工具均已到期，规模已降至0。同时，从流动性指标来看，伦敦银行间同业拆借利率(libor-ois)息差、美元互换点和信贷债券息差均在正常范围内，企业债券融资工具(ccf)的扩张进一步压低了美国高收益债券的信贷息差，金融市场保持稳定。

1.美联储的资产负债表

2.金融机构和离岸美元市场之间的流动性

3.欧洲尾部国家的信用债券和主权债务市场

三

海外疫情发展和政策跟踪

(1)跟踪主要海外国家的确诊病例数

截至2020年7月10日，全球确诊病例1258万例，比上周(7月3日)增加138.7万例，新增病例速度继续加快；其中，美国单日新发病例数超过7万例，累计确诊病例达332.2万例；与此同时，巴西、印度、非洲和其他地区的新病例最近保持了相对较高的增长率。

本周，美国的疫情迅速发展，一天之内新增病例超过7万例。更严重的是，美国约11个州的icu病房使用率已超过70%，而大多数州的使用率在40%至70%之间，这意味着美国的医疗资源可能面临高度饱和的问题。从这一轮疫情的发酵来看，共和党票仓州和摇摆州新病例的增长速度要快于民主党票仓州；此外，本周，美国最高法院裁定，纽约检察官可以获得特朗普总统的财务记录，包括纳税申报单，这一裁定不会有利于特朗普的竞选。最近，由于疫情防控不力和外交政策的波动，特朗普的支持率迅速下降，这给他的连任带来了很大的不确定性。

(2)货币政策

美国、欧洲和日本本周没有重要的货币政策，澳大利亚利率会议将基准利率维持在0.25%不变，与预期一致；马来西亚央行将利率下调25个基点，至1.75%。

(3)财政政策

美国:特朗普本周签署了一项法案，将小型企业的购买力平价延长至8月8日。目前，第二轮ppp仍有1300亿美元未使用。目前，特朗普正在制定一项新的救助法案。核心问题包括对企业和失业者的额外援助、向个人发放新一轮纾困支票、限制雇主的责任、医疗保健和基础设施基金，以及对州和地方政府的援助。财政部长姆努钦和共和党参议员希望在本月底前完成立法。

英国:英国财政大臣宣布了一项300亿英镑的新刺激计划，以帮助经济摆脱衰退，其中包括一项94亿英镑的保留就业激励计划。此外，它还包括对重返工作岗位的奖励、提高房地产印花税的起征点(50万英镑以下的房屋免征印花税)、暂时降低旅游业和其他服务业的增值税(从20%降至5%，期限为2020年7月13日至2021年1月12日)，以及鼓励人们外出就餐。

(4)防疫和控制措施

在美国，康涅狄格州和南卡罗来纳州本周进一步暂停了经济重启。然而，特朗普表示，美国“不会关闭，也永远不会关闭”，并仍要求美国全面重新开放。与此同时，美国本周通过了一项法案，禁止向只在秋季学期参加网上课程的国际学生发放签证，这也迫使学校尽快开学。

在欧洲，从7月10日起，英国将允许世界上74个国家和地区不受隔离地进入14天，包括德国、法国、西方和意大利，但不包括美国。

(5)国际组织和国家官员的声明

(6)海外机构经济增长预测

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