李超：外储——人民币汇率下半年大概率维持宽幅震荡

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核心观点

6月份，中国官方外汇储备为31，123.3亿美元，环比继续增长106.36亿美元。我们认为这主要来自估值因素。资本项目、金融项目和经常项目保持稳定，国际收支基本平衡。近期，股市资本流入和汇率的相互加强将使人民币汇率在短期内有一定程度的升值。然而，预计今年下半年总体汇率仍将大幅波动，从6.85到7.2不等。主要的干扰因素将来自中美摩擦。然而，市场很难形成人民币汇率持续贬值的预期，也没有必要担心其对国际收支的影响。

外汇储备逐月上升，估值是主要影响因素

6月份，外汇储备环比增加106.36亿美元，主要是受估值因素影响。6月份，美元指数下跌0.9%，从5月底的98.26降至月底的97.38；欧元兑美元汇率上升0.9%，从5月底的1.11升升至1.12；英镑/美元从5月底的1.23升上涨0.8%，至5月底的1.24升，汇率变动对储备规模的总影响约为+100亿美元。主要经济体债券收益率的波动影响相对较小。6月份，5年期美国债券收益率下降1个基点至0.29%，5年期英国债券收益率下降5个基点至-0.07%，5年期德国债券收益率下降9个基点至-0.72%。收益率下降对储备规模的影响约为+50亿英镑。总体而言，6月份估值因素对外汇储备的影响约为+100亿至+150亿美元，基本可以覆盖6月份外汇储备的波动范围。

汇率在短期内升值，在中期内仍不稳定

6月份，人民币兑美元汇率上升1%，收于7.07。随着主要发达经济体疫情稳定，美元避险资产减少，6月份美元指数下跌0.9%，至97.38。同时，在美联储维持长期零利率的预期下，中国的货币政策保持正常运行，这也使得两国间的利差有助于促进人民币升值。7月份，中国股市复苏，强劲的股市资本流入和人民币汇率形成了积极的加强。但我们强调，下半年中美摩擦的不确定性仍是主导汇率走势的核心，预计人民币汇率仍将保持较大的波动性。最近，美国的疫情反复出现，特朗普的支持率有所下降。随着美国大选的临近，特朗普有可能将内部矛盾转移到外部世界。中美摩擦可能表现在贸易、科技、金融等领域，从而扰乱人民币汇率。我们认为年内汇率波动在6.85-7.2之间。

外汇储备更加乐观，国际收支保持稳定

预计中国的国际收支能够保持基本平衡。首先，中国资本市场对海外资本更具吸引力，扩大金融开放将有助于吸引资本流入；第二，下半年贸易顺差很有可能继续，经常账户也将对国际收支形成强有力的支撑；第三，监管当局应加强资本流动管理，防范跨境资本流动风险。即使中美之间的摩擦在短期内增加了人民币汇率贬值的压力，由于市场已经完全接受了汇率的大幅波动，实体经济也很难形成持续一致的贬值预期，不会对国际收支产生过度影响。我们认为，从下半年到明年年初，国际收支不会成为央行货币政策的首要目标，这表明关注金融稳定目标是引发货币政策决定性转折的核心因素。

黄金储备持平，并保持长期乐观

6月份，黄金储备为6264万盎司，连续9个月持平。目前，中国持有的黄金储备处于历史高位，但仍低于美国、德国、法国、意大利等经济体。我们认为空空间在未来可能还会增加。下半年，黄金正处于长期上涨的消化期，周期性的不确定性将推高金价，如中美摩擦加剧、美国大选、地缘政治事件等。，这可能在短期内提振金价。我们坚持我们的判断，黄金在中长期是看涨的。未来7-10年，美元很有可能进入下行通道，我们对黄金的长期投资价值持乐观态度。

风险警告

贬值压力正在升温，市场出现贬值预期，多报进口等行为影响外汇储备。

本文摘自《李超的宏观研究与资产配置》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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