张瑜：当大雨倾倒：论洪涝对宏观经济的影响

本篇文章6776字，读完约17分钟

作者:张羽，民生证券研究所宏观固定收益处处长

正文/华创证券首席宏观分析师:张羽

主穴

1.今年的洪水有多严重？

7月4日，水利部将水旱灾害防御应急等级从四级提升到三级，水利部预测长江中下游监利站以下河段水位将超过警戒线。

今年是否会有大洪水，7月将是一个关键点，重点关注三个指标:1)雨带是否会在7月中旬准确上移，如果不上移，可能会导致长江中下游地区出现超长梅雨；2)7月下旬是否可能出现“倒梅花”，即雨带经过短暂的上升运动后返回长江中下游，形成持续降雨；3)当长江干流重要站水位超过警戒水位时(目前大部分已经超过警戒水位，洪水水位视为2016年)，当部分重要站水位超过保证线时(意味着洪水水位接近1998年)。

毫无疑问，洪水对所有农业和工业生产活动的影响至少在7月份还会继续，甚至会更加严重。洪水的影响基本上大于2016年，不能排除灾难性洪水(1998年)的风险。

2.洪水对通货膨胀会有什么影响？

洪水对通货膨胀最直接的干扰在于对食品价格的影响。对于新鲜蔬菜，洪水将直接影响灾区蔬菜的产量，导致市场供应短缺，推高新鲜蔬菜的价格。

对于猪肉而言，7月份的潜在降水可能会进一步抑制猪肉供应，猪肉价格可能会在第三季度飙升至50元/公斤的高位，在极端情况下，价格将在年底前维持在45元/公斤以上。在供应方面，目前的5-7月是年同比最低点，洪水影响更为严重。目前不仅可以看到恐慌，甚至可能会有第二次小规模的猪瘟疫情爆发，生产能力将再次受到损害；在需求方面，随着新冠肺炎疫情的好转，猪肉需求进一步减弱的可能性有限。但与此同时，当生猪价格超过50元/公斤时，消费需求将受到限制，因此生猪价格不太可能超过年初的高点。

考虑到洪灾对蔬菜和猪肉价格的影响，第三季度cpi走势可能会改变市场单边下行预期，预计cpi将在7月份再次触及高位。中性假设是，7月份猪肉平均价格为47元/公斤，蔬菜价格保持在4.4元/公斤左右，因此cpi可能会升至3%左右。然而，需要强调的是，q3cpi的上升趋势是由供给冲击决定的，而不是宽松货币政策下的需求复苏。今年很难看到需求复苏带来的“大通胀”。

3.洪水会对投资产生什么影响？

洪灾对投资的影响很弱。从中长期影响来看，洪水不足以改变当年投资增长和工业增加值的趋势。在几个灾害严重的年份，下半年固定资产投资增长的既定趋势没有逆转，对工业增加值的影响也有限。近年来，由灾后重建需求驱动的市政基础设施投资的增长效应也明显减弱。

考虑到极端情况，即7月份长江流域持续降水导致严重洪涝灾害，7月份基础设施投资单月增长率可能大幅下降，或拖累基础设施年增长率0.5个百分点。然而，这不会改变下半年基础设施投资增长的复苏趋势。

就短期影响而言，洪水对需求方的干扰大于对生产方的干扰。在需求方面，自6月份以来，螺纹钢的表观需求环比下降了20%，而长江流域的水泥交付率大幅下降，最高降幅为22%，而北京、天津和河北的交付率仍高于季节性水平。在生产方面，粗钢的月产量在以往所有严重灾害年份都保持稳定，没有受到降水的干扰。今年，全国螺纹钢产量继续上升，6月份环比增长2%。短期洪水对需求的影响大于对生产的影响，这将导致商品价格的轻微调整。预计汛期高温降雨仍将对短期需求产生持久影响，螺纹和水泥价格仍将向下波动。

风险警告:7月至8月降雨量超出预期，第二次非洲猪瘟爆发超出预期

报告目录

报告正文

一个

今年的洪水有多严重？

7月4日，水利部将水旱灾害防御应急等级从四级提升到三级，水利部预测长江中下游监利站以下河段水位将超过警戒线。七月将是今年大洪水爆发的关键时刻。长江流域发生特大洪水有三个指标:

1)雨带是否会在7月中旬准确上移，如果不上移，可能会导致长江中下游地区出现超长梅雨；

2)7月下旬是否可能出现“倒梅花”，即雨带经过短暂的上升运动后返回长江中下游，形成持续降雨；

3)当长江干流重要站水位超过警戒水位时(目前大部分已经超过警戒水位，表示洪水水位在2016年)，当部分重要站水位超过保证线时(表示洪水水位接近1998年)。

毫无疑问，洪水对所有农业和工业生产活动的影响至少会持续到7月份，甚至会更加严重。洪水灾害的概率大于2016年，形成灾难性洪水(1998年)的风险不能排除。

(1)历史上洪水的影响有多大？

洪灾的影响范围有多广，历史上的经济损失有多大？从受灾面积、受灾人口和直接经济损失三个指标来看，20世纪90年代是中国洪灾频发的时期。自21世纪以来，洪水在2003年、2005年、2007年、2010年和2016年更加严重。随着经济的发展和防灾治水能力的增强，近年来重大洪灾造成的直接经济损失巨大，但同时受灾面积和受灾人口明显减少。2016年，中国受灾面积约为944万公顷，受灾人口近1亿人，但经济损失相对较大，达到约3643亿元，尤其是湖北省和安徽省。

(2)中国当前的降雨强度几何？

7月4日，水利部将防汛抗旱四级应急预案提升为三级。中国于6月进入汛期，6月平均降雨量为112.7毫米，比正常水平高出13.5%。此外，空的降雨时间极不均匀，南部一些地区经历了持续的暴雨和极端暴雨。全国共有148条河流发生了超过警戒水位的洪水，今年第一大洪水发生在长江、太湖、西江和珠江流域的北江，部分地区发生了洪水。

相比之下，中国目前的降水强度几何图形是什么？洪水风险有多大？通过对长江干流水位、长江三峡入库水量、强对流天气、降水、暴雨预警和受灾面积与历史上较为严重的洪涝年份数据的对比，我们认为今年洪涝灾害的风险不容低估，其严重程度将高于2016年:

1.长江流域重要站水位

6月1日至7月1日0800时，长江流域有66个洪水站超警戒，其中11个超保，6个超历史，涉及55条河流。从各主要站的水位来看，长江主要支流6月份的最高水位与1998年同期相比仍有很大差距。然而，大多数重要站点的水位已经超过了警戒线。尽管仍低于2016年的最高水位和历史上罕见的洪水水位，但许多水位仍在上升。

2、长江三峡涌水量

将发生严重洪灾的年份与其他正常年份进行对比，可以看出最大的差异是7月至8月汛期的水量差异(图6)。6月份，长江蓄水量比正常年份增加了24%。根据气象局的预报，7月中旬以前，长江流域大部分地区的累计降雨量比正常情况高出5-80%，有些地区甚至高出一倍以上。根据这一计算，如果7月份的降水规模比正常年份增加40%，那么基于6月份的高降水，今年夏季的洪水形成将会非常严重。

3.强对流天气和降水

自汛期以来，我国已发生24次区域性强对流天气过程，相当于2016年的26次。此外，中国75个县(市)同期日降雨量超过历史极值，9个县(市)日降雨量超过历史极值。6月份全国平均降雨量为112.7毫米，相当于2016年的110.9毫米，比正常水平高出13.5%。

4.强对流天气和降水

从6月2日08: 00至7月2日18: 00，中央气象台连续31天发布暴雨警告，共发出93次预警，其中蓝色预警51次，黄色预警42次。自2010年有预警记录以来，连续预警天数是同期最高的。

5.被影响地区

截至6月底，中国南方洪灾已造成广西、贵州、湖南、四川、江西等13个省(区、市)1216万人受灾，78人死亡、失踪，72.9万人紧急转移安置；8，000多所房屋倒塌，97，000所受到不同程度的损坏；直接经济损失257亿元。与2016年上半年相比，目前灾情相对较小，受灾人数不到当年同期的一半，直接经济损失也减少了100亿元。

(3)未来如何跟踪判断洪水风险？

综上所述，我们应该如何跟踪和评估今年汛期严重洪灾的风险？七月将是今年大洪水爆发的关键时刻。首先，七月是中国每年季节性降雨的高峰期。第二，根据气象局的预报，从中国西南东部到长江中下游的降雨量将在7月初再次增加。大部分地区的累积降雨量比正常情况高出5-80%，有些地区甚至高出一倍以上。7月中旬，主雨带将逐渐上升至黄淮、华北和东北南部，北方将进入降雨集中期。大部分地区的累积降雨量比正常高3 ~ 70%，局部降雨量增加了一倍以上。

从这个角度来看，长江流域是否有大洪水，要注意三个指标:1)雨带是否会在7月中旬准确上移，如果不上移，可能会导致长江中下游地区出现超长梅雨；2)7月下旬是否可能出现“倒梅花”，即雨带经过短暂的上升运动后返回长江中下游，形成持续降雨；3)当长江干流重要站水位超过警戒水位时(目前大部分已经超过警戒水位，表示洪水水位在2016年)，当部分重要站水位超过保证线时(表示洪水水位接近1998年)。毫无疑问，洪水对所有农业和工业生产活动的影响至少将持续到7月份，甚至更严重，而且洪水的可能性将大于2016年。

二

洪水对通货膨胀的可能影响是什么？

洪水对通货膨胀最直接的干扰在于对食品价格的影响，其中新鲜蔬菜和猪肉的价格受影响最大。根据历史经验，7-8月洪水对通货膨胀的影响将基本持续到年底，洪水年的8-11月食品类cpi明显高于往年。特别是在2003年洪灾严重的时候，从8月到11月，cpi食品项目继续保持在2%以上。

(1)蔬菜:保持季节性高点

对于新鲜蔬菜，洪水将直接影响灾区的蔬菜产量，导致市场供应短缺，推高新鲜蔬菜价格和食品消费价格指数。然而，值得注意的是，由于蔬菜生产周期短，灾难情况作为供应方冲击，只能在一段时间内推高价格。尽管蔬菜价格已经上涨，但涨幅有限，而且不太可能明显偏离季节性高点(约4.5元/公斤)。然而，如果7月和8月的降雨量超过预期，导致洪水，蔬菜价格可能会在很长一段时间内保持在季节性的高水平。

(2)猪肉:可能再次达到50元/公斤

对于猪肉而言，洪水的影响更加复杂，短期、中期和长期影响略有不同:

1.在短期内，当它不利于耕种时，农民往往会提前宰杀，但今年它还没有建立起来，但可能会出现“没有猪可以宰杀”的状态。前几年，当洪水来袭时，考虑到“农场被毁和生猪死亡”的风险，农民往往会安排提前杀猪，这导致生猪价格在短期内出现一轮下跌供过于求。但是这个故事今年可能不会成真。2019年，经历了非洲猪瘟的洗礼后，生猪生产能力下降了40%以上。到目前为止，非洲猪瘟还没有完全消除。虽然上半年库存环比出现正增长，但实际月度增速基本不超过5%，产能恢复相当有限。第二次疫情爆发后，生猪价格下跌，农民的活跃生产能力已经降低了约2个月，而继续恐慌屠宰的of/きだよ/rooms数量也非常有限。2020年初后，新冠肺炎疫情严重影响下游需求，导致猪肉价格自3月以来大幅下跌。结果，农民一度陷入恐慌屠杀。然而，这一趋势在5月底出现逆转，这也反映出生猪生产能力已基本降至较低水平。因此，在供应方面，即使今年有洪水风险，农民也没有多少生产能力可以提前释放，而6月份生猪价格的直线上升趋势就是一个预兆。

2.中长期来看，洪水不利于养猪，容易加剧疾病的传播。修复猪的周期需要更长的时间。汛期高温高湿，养殖条件恶化，畜禽抵抗力下降，特别是洪水，造成各种污染物和传染源随水流动，甚至直接污染水源，导致疫病加剧，这在历次洪水中都有证明。向下看，中国南方6月份的连续降水对猪的生产能力造成了很大的损害，尤其是在四川和广东省。根据一些专家的反馈，四川的猪一般损失10%左右。长江干流的生猪生产能力约占全国生产能力的45%，长江主要支流和珠江流域的生猪生产能力约占全国生产能力的75%。

综上所述，7月份的潜在降水可能会进一步减少猪肉供应，猪肉价格可能在第三季度飙升至50元/公斤的高位，在极端情况下，年底前仍将保持在45元/公斤以上。在供应方面，去年8月至10月，相应的生猪库存因非洲猪瘟而大幅下降，今年5月至7月是同比屠宰量最低的一年。与此同时，洪水的影响更为恶劣，不仅看不到此刻的恐慌屠杀，而且即使因为持续的暴雨，它也会导致第二次小规模的猪瘟爆发，猪的生产能力也会再次受到损害；在需求方面，自新冠肺炎疫情爆发以来，消费者需求一直疲软，但随着未来新冠肺炎疫情的好转，猪肉需求进一步减弱的可能性有限。同时，结合去年底的经验，当生猪价格超过50元/公斤的高位时，消费需求将受到限制，因此生猪价格不太可能在年初超过高位。

(3) cpi计算:预计7月份将再次触及高点

考虑到洪灾对蔬菜和猪肉价格的影响，第三季度cpi走势可能会改变市场单边下行预期，预计cpi将在7月份再次触及高位。中性假设是，7月份猪肉平均价格为47元/公斤，蔬菜价格保持在4.4元/公斤左右，因此cpi可能会升至3%左右。在极端假设下，如果7月份洪灾严重，非洲猪瘟疫情失控，猪肉价格继续上涨，cpi再次突破3的可能性不能排除。

然而，需要明确的是，根据目前的计算，第三季度cpi的上升趋势是由供给冲击决定的，而不是宽松货币政策下需求的复苏。在供给冲击之后，在加息(从7月份的2.9%逐渐升至0%)的推动下，cpi今年将回到下行通道，这种趋势要到2021年才会完全逆转。此外，在这种流行病中，低收入群体受到的影响更大，修复速度更慢，因此很难看到需求修复在一年中带来的“大通胀”。根据消费数据，5月份超配额(受油价影响较大)的石油同比增长率为5.56%，去年3月至12月的月度同比平均值为4.3%，已修复至高于2019年平均值的位置。对于限额以下的人群，考虑到餐饮业受疫情影响较大，5月份同比增长率仅为2.65%，与去年3-12月份10.5%的月平均增长率相比，限额以下的商品消费仍然偏弱。这种模式可能会持续半年以上。从价格数据来看，可选择消费在价格弹性上；所需的消费和服务；消费品；食物，包括当前住宅租金相对于房价的超卖，都反映出低收入群体的消费受到疫情的严重影响。

三

洪水会对投资产生什么影响？

洪灾对投资的影响很弱，远没有对通货膨胀造成干扰，这反映出自然灾害对农业生产的影响甚至大于工业生产。

首先，从中长期影响来看，洪水不足以改变全年投资增长和工业增加值的趋势。需求方面，在几个重灾年份，下半年固定资产投资增速既定趋势没有逆转，房地产投资、基础设施投资和制造业的结论一致。在生产方面，对工业增加值的影响也有限。此外，虽然从历史上看，为了进行灾后重建，城市市政基础设施投资在汛期往往会有较高水平的增长，但近年来随着我国防灾和治水能力的提高，这种效应明显减弱。此外，市政投资占基础设施总投资的比重已从2003年的32%降至2017年的11%，影响非常有限。

考虑到极端情况，即7月份长江流域持续降水导致严重洪涝，7月份基础设施投资月增长率可能面临较大调整，或者将基础设施投资年增长率拉低0.5个百分点，但不会改变下半年基础设施投资增长率的恢复趋势。历史上，2016年一个月基础设施投资同比增长率从20%下降到7月份的10%(但这也是历史上所有主要洪灾年中基础设施投资明显受到影响的唯一一个月)。其次，从全国基础设施投资分布来看，长江中下游各省市的固定资产投资约占全国的30%。在今年各省交通基础设施的年度投资安排中，华东省的增量比例最高(其余部分来自云南、贵州和四川)。

从短期的灾害干扰来看，需求方的洪水干扰比生产方的强。其背后的原因是暴雨将直接影响建筑施工，尤其是土方开挖、基坑施工和脚手架工程。虽然工业生产由于大雨会有原材料运输的问题，但生产基本上是在室内完成的，其定额是机械化的，所以受影响较小。

目前，在需求方面，由于进入6月后的暴雨，螺纹钢的表观需求环比下降了20%。同时，6月份长江流域(华中、华南和华东)的水泥交付率明显下降，尤其是华东地区，降幅最大，高达22%，而京津冀和东北地区的交付率仍高于季节水平，基本与当月持平。同样，建筑材料的交易数据也显示，由于强降水，华东和华南地区的交易量与前期相比也出现了明显的下降趋势。

在生产方面，洪灾的影响相对较小。在以往的重灾年份，粗钢月产量保持稳定，不受降水干扰。今年，全国螺纹钢产量继续上升，6月份环比增长2%。长江和珠江流域受影响省份的钢厂也基本保持正常生产，广东、广西、江西和湖南的螺纹产量高于季节产量。短期洪水对需求的影响大于对生产的影响，这将导致商品价格的轻微调整。6月份，全国水泥价格环比下降1.9%，钢筋现货价格环比下降1%。预计汛期高温降雨仍将对短期需求产生持久影响，螺纹和水泥价格仍将向下波动。

这篇文章是从“一种瑜伽”转载而来的。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！