海通宏观：供需均有回暖

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供需双方都有所好转

——《实体经济观察》2020年第21期

(陈星海通宏宇博)

摘要

5月份，全国制造业pmi略有下降，但仍处于繁荣和衰退的边缘，高于去年同期。从中高频数据来看，5月份供需两端继续改善。一方面，终端需求有所回升，35个城市的房地产销售下滑继续收窄，零增长和零乘用车增长速度都有所上升。另一方面，工业生产继续改善，五大集团发电用煤增速回升转正，样本钢铁企业产出增速下降幅度收窄，主要行业运行速度有增无减。

5月份，地方政府债券发行量为1.3万亿元，创下月度新高。前五个月，地方债券发行规模大、进度快、成本低，重点是“六保”、“六保”，特别是基础设施和公共服务领域，债券期限与基础设施等长期项目匹配较好。地方债券发行量有力地保证了投资项目从资本方的落地，预计这将加速投资增长和修复，并将经济增长拉回到疫情爆发前的水平。

需求:下游房地产、乘用车、家电、纺织品和服装均有所改善。在中游地区，钢铁和水泥有所改善，而化学工业则有所削弱。上游煤炭改良和颜色分化。改进交付。

价格:5月份，白城房价同比上涨。上周，国内原材料价格涨跌互现，国际油价反弹。

库存:下游房地产和乘用车。在中游地区，钢铁被净化，水泥和化学工业得到补充。上游煤炭补充和颜色差异。

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下游产业:

房地产:5月份，各口径产销增速回升，土地交易量持平。5月份房地产销售上升。一方面，各口径的产销增速都有所回升，35个城市的销售增速回落至-0.5%，前五名和前一百名房地产龙头企业的销售增速均回升至12.2%和6.9%。另一方面，5月份白城市房价同比和环比增幅也分别升至3.0%和0.3%。销售的改善也导致了库存的减少，5月份前十大城市的房地产库存与销售的比率大幅下降至12.2个月。然而，5月份，土地市场明显走弱。与4月份相比，前4周白城市土地交易面积下降继续扩大，土地交易费率保持稳定。

乘用车:5月份，乘用车批发零售增速回升，库存预警指数继续下降。5月份，该协会乘用车批发和零售的增长率分别为9%和0%，均较4月份的增长率有所回升，表明行业需求已经恢复。销售的改善也导致库存的减少，经销商库存的预警指数在5月份继续回落到54.2%。然而，生产端仍然疲软，上周上半年，钢胎运营率降至61%。5月份，半钢轮胎每周运转率仍处于上年同期的较低水平，同比下降20%以上。

家用电器:4月份，三大白色家电制造商的销售增长率收窄，库存持平并下降。4月份，三大白色家电制造商(即工业在线空空调、冰箱和洗衣机)的销售增长率普遍收窄至-18.9%、-1%和-12.9%，但均为负增长，表明行业需求改善乏力。从库存情况来看，空混配洗衣机制造商的库存与销售比率均降至1.06和0.34，其中空混配洗衣机的库存与销售比率仍达到14年来同期的新高，而冰箱制造商的库存与销售比率保持持平，为0.50

纺织服装:5月，柯桥纺织景气指数小幅上升，生产恢复好于需求。5月，柯桥纺织景气指数略有上升，反映行业需求有所改善，但力度较弱。具体来说，市场景气指数有所下降，而生产指数明显上升，表明生产复苏好于需求。随着疫情防控的正常化，国内需求将缓慢恢复，海外疫情形势不明朗，外部需求仍可能拖累行业运行。上周，柯桥的纺织品价格指数略有下降。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格出现分化，钢铁产量的下降幅度缩小，社会储备继续下降。上周，钢材价格走势分化，螺纹减温板上涨。然而，由于原材料价格上涨，每吨钢螺纹和热板的毛利都下降了。最近，该行业的供求格局继续改善。一方面，上周，我钢样本钢铁企业的钢产量增长率缩小到-0.8%，高炉的运行率也上升到70.6%，表明连续生产修复。另一方面，上周钢材社会库存继续减少，样本钢铁企业库存也同时减少，表明需求持续改善。

水泥:上周，全国平均水泥价格持续上涨，企业储存能力比率从较低水平上升。上周，全国水泥市场价格持续上涨，增速小幅回落至0.3%，水泥企业储存能力占比上升至54.0%。5月底，中国大部分地区的水泥市场迎来了传统的淡季，阴雨天气明显增多。但是，从企业的出货情况来看，还没有出现大幅下降，仍然高于去年同期。就地区而言，华北和西北地区的水泥价格越来越强，而东北地区的水泥价格基本稳定，而华东地区的水泥价格涨跌互现，中南地区的水泥价格较弱，而西南地区的水泥价格稳定且较小。

化学工业:上周，pta产业链价格上涨少，下跌多，聚酯poy库存日数上升。上周，pta产业链产品价格涨幅较小，跌幅较大。由于上游油价反弹，pta价格略有上涨，而聚酯切片和聚酯poy价格均下跌。上周，pta产业链负荷率上升多，下降少，pta工厂负荷率处于上年同期高水平，但江浙两省织机负荷率仍处于上年同期低水平，表明需求弱于生产。上周，涤纶poy库存天数反弹至14.5天，这是在同一时期的高水平，这也表明库存补充。

重型卡车:5月份，重型卡车销售同比增长率高且持平，需求释放+更新和淘汰。5月份，重卡销量约为17.5万辆，创下14年来同期新高。同比增长率持平于62%的高水平，环比增长率为-8.5%。在基数较高的背景下，仍处于上年同期的中等水平，这一切都表明5月份重型卡车销量激增。一方面，受疫情影响，第一季度经历“需求低迷”后，第二季度重卡市场订单明显回升。另一方面，地方政府大力提前淘汰排放在三级以下的柴油车，促进了国内重卡市场需求的增长。

电力:5月份，五大集团发电煤耗增速回升至正，产量仍在提高。5月下旬，五大集团发电煤耗同比小幅下降至18.2%，环比由正转负至-4.8%，低于同期平均值。然而，由于去年同期基数较低，5月份发电煤耗增速仍大幅反弹，由负转正至16.9%。但是，钢厂的钢产量下降幅度在缩小，汽车、钢铁、化工等主要行业的开工率有升有降，都表明工业生产仍在改善。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格平稳上涨，发电厂的煤炭库存天数增加。上周，煤炭价格稳步上涨，其中动力煤和秦皇岛港煤价格上涨，而炼焦煤和无烟煤价格持平。5月份，五大集团发电煤耗同比增速大幅回升，由负转正，各电厂均有很强的补储意愿。上周，发电厂的储煤天数上升至24.3天，但仍低于19年来的同一水平。上周，秦皇岛港的煤炭库存下降。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格下跌，铝价格上涨，铜库存下降，铝库存上升。上周，基本金属的价格涨跌互现。据国际铜加工协会称，受疫情影响，今年全球铜需求预计将下降5.4%。秘鲁矿业协会主席预测，大型矿业公司将在6月初实现100%的运营，上周平均铜价下跌。由于疫情爆发造成的市场不确定性，梅特劳矿业公司计划推迟其铝土矿扩建项目，该项目计划投资5，110万美元，原计划在2011年下半年前完成。上周铝的平均价格上涨了。

大宗商品:上周，原油平均价格上涨，crb指数下跌，美元指数下跌。Opec+联合减产继续稳步推进，俄罗斯和沙特同意在减产问题上密切协调，美国活跃石油钻井数量减少，原油产量持续下降，上周原油平均价格上涨。上周，crb指数的平均值下降了。上周，美元指数的平均值下跌。根据美联储出版的《黄皮书》，在过去的几周里，这种流行病大大减缓了美国的经济活动，进一步减少了消费者支出，并严重影响了各行业的就业。上周，美元指数的平均值下跌。

运输:上周，bdi和ccfi双双上涨，而公路物流运费指数略有下降。上周，分销和运输表现良好，bdi和ccfi指数双双反弹。上周，好望角船舶的平均租金下降了2.7%，巴拿马船舶增加了19.9%，超便携船舶增加了6.1%。上周，公路物流货运指数略有下降。