证券时报头版评论：债市调整非因政策收紧 央行宽信用初心未变

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自5月份以来，经济表现好于预期，这意味着货币政策可能不需要像前几个月那样迅速降息和降低标准，但央行确保合理和充足流动性、大幅降低实体经济融资成本的“初衷”不会改变，利用结构性货币政策工具缓解民营小微企业融资困难的政策意图也不会改变。

6月8日，5000亿元中期贷款到期。一方面，央行选择了1200亿元的反向回购进行对冲，净流动性为3800亿元；另一方面，央行明确指出，“本月到期的mlf将在6月15日前后一次性展期，具体操作额度将根据市场需求等情况确定。”在央行“安抚”的鼓舞下，美国国债期货结束了连续多日的下跌，全面收盘。

许多市场参与者认为，这一轮债券市场调整是央行意图将空转移的资金“敲”到套利和资金边际紧缩上的结果。引发债券市场调整的导火索，主要是央行在创纪录的长时间暂停反向回购操作后，在5月26日反向回购重启的第一天只操作了100亿元人民币；与此同时，新创建的两个直接触及实体经济的货币政策工具被解读为流动性供应将绕过银行间市场，这加剧了市场对银行间市场资金紧张的担忧。

市场的担忧和分析是基于对央行现有操作的猜测，但实际情况可能并非如此。例如，关于空资本转移套利的严重程度，没有权威和准确的统计数据。即使根据债券质押式回购日均交易量的数据，4-5月份的日均交易量也超过了5万亿元。这确实高于去年同期的3~4万亿元，但经过近年来金融去杠杆化的强力监管，金融正因此，央行暂停反向回购、创造新的直接货币政策工具与打压债券市场和杠杆之间没有直接联系。

然而，资产价格的变化反映了市场预期的调整。随着疫情防控形势的改善，宏观政策调控已从以往的防疫模式转变为“六稳六保”模式。社会和经济活动的逐步恢复将修复市场对经济增长的悲观预期，并提高市场信心；相应地，货币政策将从具有强烈放松信号的传统政策工具(如RRR降息和降息)转向结构性工具，以及对实体经济薄弱领域(如私人小微企业)的更有针对性的支持。前者更注重稳定市场信心。当经济活动逐渐恢复信心和稳定时，使用后者更有利于精确的调控，从而达到稳定经济增长的目的。

无论是之前的RRR降息，还是当前的再融资和直接货币政策工具，央行的流动性一直基于广泛的信贷。自今年年初以来，央行已经实施了三次RRR降息，释放了1.75万亿元资金，并多次下调了反向回购和mlf利率。自5月份以来，经济表现好于预期，这意味着货币政策可能不需要像前几个月那样迅速降息和降低标准，但央行确保合理和充足流动性、大幅降低实体经济融资成本的“初衷”不会改变，利用结构性货币政策工具缓解民营小微企业融资困难的政策意图也不会改变。