海通宏观周报：PMI仍处线上 通胀短期回落

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Pmi仍然在线，通货膨胀在短期内会下降

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

宏观主题:美国流行病救助政策。

截至目前，美国已经出台了四轮财政援助政策，总规模达2.9万亿美元，其中对居民的直接财政支持占27%，对小企业的工资保障计划占23%，向美联储提供的信贷工具占15%。目前，主要矛盾在于需求不足，但此时释放的流动性不会随着空.消失一旦随后的国家逐渐恢复工作和生产，巨额货币供应可能会迅速推高通胀。今年3月，美国m2同比增长11%，为1984年以来的最高水平，未来通胀压力不小。中国疫情基本得到控制，全面恢复生产。政策阶段与欧美不完全相同，因此有必要努力刺激需求。然而，欧美的政策对中国仍有借鉴意义。有些行业受防疫约束，刺激需求的政策效果有限，所以我们还是要注意救济。疫情导致美联储通过创新工具直接向居民和企业提供信贷。最根本的支持在于，美元是一种全球货币，可以从世界上收取铸币税。然而，过度的超额支付仍将削弱美元的全球货币价值。人民币尚不具备美元作为世界货币的地位，因此中国仍应对这种做法保持谨慎。今年，中国的货币政策根据情况有所加快和放松。然而，与美元的宽松步伐相比，人民币更加谨慎，并保持稳定的基调，这有助于避免损害人民币的长期信用，保护人民币资产的价值。

一周扫描(2020年4月27日至2020年5月5日)

海外:第一季度美国和欧洲的国内生产总值环比下降，而欧元区的贸易条件有所放松。美国第一季度国内生产总值(gdp)的初始值同比下降4.8%，为2008年第四季度以来的最大降幅。4月份美国ism制造业pmi为41.5，好于预期，但低于之前的数值。美联储在4月份宣布了利率决议，重申将保持零利率不变，并继续购买债券。第一季度，欧元区初始国内生产总值环比下降3.8%，同比下降3.3%。欧洲央行(ECB)4月宣布，将保持三大关键利率不变，并进一步放宽第三轮定向长期再融资操作(tltro)的条件。

经济:采购经理人指数仍在线。4月份，全国制造业pmi略有下降，降至50.8%，但仍处于繁荣和衰退的边缘，处于上年同期的中等水平，表明制造业的繁荣程度尚可接受。在主要次级指标中，需求和生产略有下降，价格下跌，库存恶化。4月35日，该市房地产销售同比增速收窄至-19%，这主要是受一线和二线城市销售增长反弹的推动。4月份前25天，全国总工会公布的乘用车批发零售增速分别升至0.8%和-1.6%，需求稳步上升。4月上旬，重点钢铁企业粗钢产量增速收窄至-1.6%。4月份，五大集团煤炭消费量同比增长-10.9%，明显低于3月份，表明工业生产继续改善。

价格:通货膨胀短期内会下降。上周，主要食品价格继续下跌，猪肉和蔬菜价格分别比上个月下跌2%和2.1%。据估计，4月份cpi同比可能回落至3.8%。自4月份以来，国际油价大幅下跌，而国内钢铁价格和煤炭价格持续下跌。预计4月份生产者价格指数将继续下降至-2.4%。总体而言，短期cpi可能逐月下降，ppi可能同比进一步下降，短期内通胀将下降，但下半年有再次反弹的风险。

流动性:资金继续宽松。上周，货币利率略有上升，r001的平均值下降至0.88%，r007的平均值上升至1.64%。dr001的平均值上升到1.03%，dr007的平均值上升到1.52%。上周，央行暂停了公开市场操作，没有资金到期。上周，美元指数小幅下跌，在岸人民币汇率升至7.05，但离岸人民币汇率跌至7.14。为了对冲流行病和债券供应压力的影响，并促进低利率利率的下降，预计货币政策将在5月份保持宽松，随后的mlf利率下调和RRR降息(有针对性的RRR降息)是可以预期的。

政策:加快“新基础设施”建设。国务院将部署和加快信息网络等新基础设施建设，通过“一业两制”促进产业升级和消费升级。中央深化改革小组会议通过了《创业板改革试点登记制度总体实施方案》，取消了现行规则中“最近一期无未弥补亏损”的要求。首次公开募股上市后的前五个交易日，没有价格限制，然后价格限制比例提高到20%。中国证监会和国家发展和改革委员会联合发布《关于推进基础设施领域房地产投资信托基金试点工作的通知》，重点支持基础设施领域的短板行业。

1.海外:美国和欧洲的国内生产总值在第一季度萎缩，欧元区放松了贸易条件

1.1美国第一季度国内生产总值大幅下降

美国第一季度的国内生产总值逐月大幅下降。上周三，美国商务部宣布，第一季度美国国内生产总值(gdp)的初始值同比下降4.8%，这是美国经济自2014年第二季度以来首次出现收缩，也是自2008年第四季度以来的最大降幅，低于市场预期的-4%和此前的2.1%。上周五，美国宣布4月ism制造业pmi为41.5，好于预期的36，但低于此前的49.1。

美联储重申其宽松态度。上周三，美联储在4月份宣布了利率决议，重申将保持零利率不变，并继续购买债券。它指出，新冠肺炎肺炎疫情将严重抑制近期的经济活动、就业和通货膨胀，对中期经济前景构成重大风险，并将使用“所有工具”来支持经济。

2.2欧元区放宽贸易条件

欧元区第一季度国内生产总值萎缩了3.8%。上周四，欧盟统计局宣布，欧元区第一季度的初始国内生产总值环比下降3.8%，同比下降3.3%。此外，法国第一季度的初始国内生产总值环比下降5.8%，这是该国自1949年以来的最大降幅，而西班牙第一季度的初始国内生产总值同比下降5.2%。

欧洲央行保持三个关键利率不变。上周四，欧洲央行(European Central Bank)在4月份宣布了利率决议，将主要再融资利率保持在0%，存款利率保持在-0.5%，边际贷款利率保持在0.25%不变，进一步放宽了第三轮定向长期再融资操作(tltro)的条件，其利率将比主要再融资利率低50个基点。今年，它将增加每月200亿欧元的资产购买规模。

2.国内经济:采购经理人指数仍在线

2.1制造业pmi略有下降

4月份制造业采购经理人指数略有下降。4月份，全国制造业pmi略有下降，降至50.8%，但仍处于繁荣和衰退的边缘，处于上年同期的中等水平，表明制造业的繁荣程度尚可接受。在主要次级指标中，需求和生产略有下降，价格下跌，库存恶化。就规模而言，大中型企业的pmi均有所下降，而小型企业的pmi有所回升，三者均在网上。

内需稳定，外需承压。4月份，新订单指数从3月份的52%下降到50.2%，与13年来同期的最低水平持平，但仍处于高位，其中国内需求表现相对稳定。4月份，新出口订单指数从3月份的46.4%大幅降至33.5%，创下13年来同期新低，表明疫情严重，外需压力明显。

生产仍处于高位，就业压力略有缓解。4月份生产指数为53.7%，略低于3月份的54.1%，但仍达到18年来同期的新高，这证实了5大集团发电用煤同比增速自4月份以来已收窄了10天，汽车、钢铁、化工等主要行业的运行速度也有所上升和下降。4月份，pmi雇员指数从3月份的50.9%降至50.2%，但该指数仍在线，并在13年的同一时期达到新高。经济持续复苏，就业压力略有缓解。然而，城镇调查失业率高达近6%，4月17日政治局会议首次提出“六个保证”，其中保障居民就业是重中之重，这表明稳定就业仍是当前工作的重点。

价格下跌，库存恶化。4月份，原材料库存指数从3月份的49%降至48.2%，成品库存指数从3月份的49.1%小幅升至49.3%。供应和需求都下降了，但需求相对弱于生产，这使得库存情况略有恶化。4月份，采购价格指数从3月份的45.5%降至42.5%，而出厂价格指数降至42.2%。自4月份以来，国际油价大幅下跌，国内钢铁和煤炭价格持续下跌。据预测，4月份生产者价格指数将下降0.6%，同比增长至-2.4%。

2.2需求稳步上升

房地产销售改善，汽车需求反弹。4月35日，城市房地产销售同比增速收窄至-19%，其中一、二线城市销售增速明显回升，四线城市下降幅度略有扩大。4月前25天，全国乘用车批发零售总额同比增长0.8%，零售总额同比增长-1.6%。

2.3生产持续改善

粗钢产量有所反弹，发电用煤消费量的下降幅度有所收窄。4月上旬，重点钢铁企业粗钢产量增速收窄至-1.6%。4月份，五大集团发电日均煤耗同比增长-10.9%，降幅明显窄于3月份，而汽车、钢铁、化工等主要行业的运行速度也比3月份有所上升和下降，表明工业生产继续改善。

3.价格:通货膨胀在短期内会下降

3.1食品价格下跌

上周，主要食品价格继续下跌，猪肉和蔬菜价格分别下跌2%和2.1%，鸡蛋和家禽价格也略有下降。

3.2预测四月份消费物价指数下跌

自4月份以来，蔬菜和猪肉价格大幅下跌，而新鲜水果价格略有反弹。据估计，4月份的cpi同比可能降至3.8%。

3.3预测4月生产者价格指数下降

上周，国际油价反弹，但国内主要工业产品价格仍在下跌。自4月份以来，国际油价大幅下跌，而国内钢铁价格和煤炭价格持续下跌。预计4月份生产者价格指数将继续下降至-2.4%。

3.4通货膨胀率短期下降

自4月份以来，食品价格大幅下跌，食品对通胀的拉动作用开始减弱。疫情叠加后，国内需求仍然疲软，短期cpi可能逐月下降。海外疫情持续，短期外部需求可能大幅萎缩，导致工业产品价格走低，ppi可能逐年进一步下降。然而，目前的货币增长率已经大幅反弹，通胀风险在下半年仍然存在。

4.流动性:资金继续宽松

4.1货币利率上调

上周，货币利率小幅上升，其中r001的平均值下降了8个基点，至0.88%，r007的平均值上升了17个基点，至1.64%。dr001的平均值上升13个基点至1.03%，dr007的平均值上升13个基点至1.52%。

4.2中央银行暂停业务

上周，央行暂停了公开市场操作，没有资金到期。

4.3汇率略有回升

上周，美元指数小幅下跌，人民币兑美元汇率小幅反弹。在岸人民币汇率升至7.05，但离岸人民币汇率回落至7.14。

4.4资金继续松动

为了对冲流行病和债券供应压力的影响，并促进低利率利率的下降，预计货币政策将在5月份保持宽松，随后的mlf利率下调和RRR降息(有针对性的RRR降息)是可以预期的。这两次会议定于5月22日在北京举行，重点是经济就业目标、房地产政策、赤字目标、货币政策基调和存款基准利率变动的可能性。

5.政策:加快“新基础设施”建设

加快“新基础设施”建设。国务院将部署和加快信息网络等新基础设施建设，发挥各种产业的作用，这不仅有助于产业升级和培育新的动能，还将推动创业和就业，这将有利于当前和长远。会议指出，以产业升级和智能制造发展为目标，引导各方携手共建产业互联网。适应群众数字消费的新需求，推进网上办公、远程教育、远程医疗、汽车联网、智慧城市等应用。

创业板试点注册制度。中央深化改革小组会议通过了《创业板改革和试点登记制度总体实施方案》，提出了创业板试点登记制度，取消了现行规则中“最近一期无未弥补亏损”的要求，无盈利企业可在改革实施一年后申请上市。允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业上市。首次公开募股上市后的前五个交易日没有价格限制，然后从目前的10%放宽到20%，股票部分同时执行。

推进基础设施房地产投资信托基金试点。中国证监会和国家发展和改革委员会联合发布《关于推进基础设施领域房地产投资信托基金试点工作的通知》。优先支持基础设施产业，包括仓储、物流、收费道路等交通设施，水、电、热等市政项目，城市污水、垃圾处理、固体废物、危险废物处理等污染控制项目。公开发行符合《证券法》和《证券投资基金法》的基础设施证券投资基金，可以申请在证券交易所上市交易。

6.日历:关注五月初的数据