海通宏观：金融合理让利实体

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财务合理的营利实体

——《实体经济观察》2020年第23期

(陈星海通宏宇博)

摘要

从中高频数据来看，6月份经济趋于稳定:一方面，终端总体需求有所改善，去年年中35个城市产销增速回升并转正。在头两周，乘用车批发和零售的增长率有升有降。另一方面，工业生产保持稳定，去年年中五大集团发电用煤增长率略有下降。前三周，样本钢铁企业的产出增长率继续上升，但主要行业的运营率参差不齐。

本周，国务院将部署和指导金融机构进一步实现企业合理盈利。会议强调:通过引导贷款利率、债券利率下调等政策，进一步推动金融体系向各类企业合理盈利1.5万亿元；综合运用RRR减息、再融资等工具，保持合理充裕的市场流动性，全年新增人民币贷款和新增社会融资规模超过上年；完善企业直接获得资本的政策工具和相关机制，防止资本偏离和“空转移”,防范金融风险。我们认为，在货币宽松的空空间有限的情况下，中小微企业渡过难关是必然选择。

需求:下游房地产、家电、纺织品和服装都有所改善，乘用车出现分化。在中游地区，钢铁有所改善，水泥有所削弱，而化学工业表现平平。上游煤炭和有色金属得到改善。运输差异。

价格:5月份，70个城市的房价同比下降，环比上升。上周，国内原材料价格涨跌互现，国际油价反弹。

库存:下游房地产和乘用车。在中游，钢铁社区将被净化，水泥和化学工业将得到补充。上游的煤是平的，有颜色的。

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下游产业:

房地产:6月上半月，35个城市的房地产销售有所改善，100个城市的土地交易下降幅度扩大。5月份，70个城市房价同比增速继续回落至4.9%，环比增速略升至0.5%，总体保持稳定。在去年同期基数较高的背景下，6月份前17天35个城市的产销增速仍反弹至2%。其中，第一、第二条线的销量大幅提升，导致库存减少。上周，前十大城市商品房库存与销售的比率继续下降至38.6周，创下17年来同期新低。6月份，土地市场依然冷清，上周白城的土地交易面积扩大。

乘用车:6月前两周，乘用车批发零售量下降1升1降，营运率下降幅度扩大。5月份，各口径汽车销售增速回升转正，规模以上汽车零售增速升至3.5%，中国汽车工业协会乘用车销售增速由负转正至7.2%，需求稳步提升。6月份前14天，全国总工会公布的乘用车批发和零售增长率分别下降了33%和-14%，其中批发实力主要是由于基数较低。在需求改善的推动下，汽车产量在5月份有所加强，全国汽车产量增长率上升到19%。然而，在6月份的前两周半，钢胎运营率出现下降，上周上半年降至56.1%，仍处于14年来同期的新低，同比降幅再次扩大，表明生产减弱。

家电:5月份，规模以上家电零售增速由负转正，需求明显改善。5月份，规模以上家电音像零售增速由负增长至4.3%。一方面，随着复业和复市的进展，前期被压抑的需求逐渐释放出来；另一方面，房地产销售增长率大幅反弹，这也提振了行业需求。

纺织及成衣:五月份，指定尺寸以上的纺织成衣零售量下降收窄，疲弱的需求回升。5月份，服装、鞋帽零售额同比增速继续收窄至-0.6%，但仍处于负增长。得益于防控措施的调整，服装需求呈现复苏迹象，但各类消费的复苏程度较慢，整体仍处于较低水平。需求的增加推高了价格。上周，柯桥纺织价格指数和328棉花价格指数双双上涨。

商业零售:5月份，社会零售销售增长率的下降幅度缩小，这可能有助于消费回升。5月份，零售总额下降至-2.8%，规模以上零售增长由负增长至2.5%。从类别来看，必要消费上升多，下降少，其中食品消费略有下降，但服装消费明显改善。选择性消费普遍反弹，尤其是汽车零售增速反弹并转为正增长，对消费增长的贡献也由负转正。5月份，实体商品网上零售增速继续上升至11.5%，占比继续上升。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格出现分化，钢铁产量上升，社会储备继续下降。上周，钢丝价格下降，热板价格上涨，但受原材料价格上涨的影响，每吨钢的钢丝热板毛利均有所下降。5月份，中国粗钢产量和表观消费量的增长率分别升至4.2%和5.7%，表明该行业的供需状况均有所改善。自6月份以来，气候变暖的趋势一直在持续。6月的第三周，样本钢厂的钢产量增长率继续上升至1.3%。上周，高炉开工率反弹至70.7%，同比继续收窄，表明生产持续复苏。上周，社会钢铁库存继续减少，表明需求持续复苏。

水泥:上周，全国平均水泥价格略有下降，企业储存能力比明显回升。上周，全国水泥市场平均价格小幅下跌，环比跌幅小幅收窄至-0.3%，而水泥企业库容比明显上升至58.5%。6月上旬，南方大部分地区仍笼罩在阴雨天气中，企业运输状况不佳，价格季节性下降。从区域来看，华北水泥价格疲软，华东水泥价格下跌，中南水泥价格稳定，东北和西北水泥价格稳定，西南水泥价格涨跌互现。

化学工业:上周，pta产业链价格涨跌互现，聚酯poy库存达到新高。上周，精对苯二甲酸产业链产品价格涨跌互现，精对苯二甲酸价格下跌，聚酯切片持平，聚酯poy反弹。上周，pta产业链的负荷率上升少，下降多，只有聚酯工厂回升，江浙pta工厂和织机的负荷率下降。在供需疲软的情况下，库存继续得到补充。上周，涤纶poy库存天数明显增加至17.5天，创14年来同期新高。

电力:5月份发电增速回升，6月份上半年发电煤耗增速略有下降。5月份，发电量同比增速继续上升至4.3%，达到9月19日以来的新高，主要原因是基数较低，生产稳步复苏。6月前18天，由于基数增长，五大集团发电煤耗同比增速下降至9.7%，但仍保持在较高水平。自6月份以来，汽车、钢铁、化工等主要行业的经营速度喜忧参半，表明工业生产保持稳定。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格稳步上涨，发电厂储煤的日子保持稳定。上周，煤炭价格稳步上涨，其中动力煤和秦皇岛港煤价格均上涨，而炼焦煤和无烟煤价格均趋平稳。6月前17天，五大集团发电煤耗同比增速较5月有所下降，但仍保持在较高水平。上周，发电厂的煤炭库存天数稳定在22.9天。上周，秦皇岛港煤炭库存上升。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双上涨，而铜库存下降，铝库存上升。上周，基本金属价格上涨更多，下跌更少。必和必拓旗下埃斯孔迪达铜矿的许多员工都被诊断出患有新冠肺炎肺炎，而工人人数仅为正常人数的60%。智利全国铜行业的工会正在考虑暂停工作，以实现自我隔离。上周铜的平均价格上涨了。力拓计划削减加拿大阿维达铝冶炼厂的产量，而俄罗斯铝业(香港股票00486)因铁路事故已暂停向阿钦斯克氧化铝厂供应铝，铝的平均价格上周出现反弹。

大宗商品:上周，原油平均价格上涨，crb指数下跌，美元指数下跌。opec+会议宣布，7月份的减产规模超过了此前协议中设定的770万桶/日，减产合规率较低的国家将在7月至9月间弥补额外减产，上周原油平均价格出现反弹。上周，crb指数的平均值下降了。美联储发布了半年度货币政策报告，重申美国国内生产总值将在今年第二季度大幅下降。由于疫情对经济的影响，预计美国家庭和企业的资产负债表将在很长一段时间内处于弱势，上周美元指数的平均值出现下跌。

运输:上周bdi上升，ccfi下降，公路物流运费指数略有下降。上周，散货运输的表现优于集装箱运输，bdi指数上升，ccfi指数回落。上周，岬型船舶的平均租金上涨了80.5%，巴拿马型船舶上涨了2.1%，超便携船舶上涨了11.4%。上周，公路物流货运指数略有下降。